Опцион Берри на Nvidia — это ставка или хедж?

Майкл Берри одновременно держит короткую позицию по Nvidia и покупает колл-опционы на неё. Это не смена взглядов. Это одна медвежья позиция со страховкой.

Заголовок напрашивается сам собой: человек, стоящий за The Big Short, покупает колл-опционы — значит, он становится «быком». Но если изучить всю позицию целиком, картина меняется. Его короткие позиции по акциям занимают более пятой части портфеля. Опционы — это лишь небольшая доля, купленная для ограничения убытков на случай, если короткая позиция продолжит идти против него.

Одна часть сделки редко раскрывает, о чём на самом деле думает трейдер. Одна и та же покупка может быть как ставкой, так и страховкой на противоположную ставку. Нужно анализировать всю позицию целиком.

Почему покупка колл-опциона может означать медвежий настрой

Потому что колл-опцион в этом случае — страховка на короткую позицию, а не ставка на рост акций. В сочетании с крупной короткой позицией он приносит выплату именно при том движении, которое больше всего вредит короткой позиции. Таким образом, он ограничивает убыток, а не выражает уверенность в росте.

Если у вас короткая позиция по Nvidia, а акция растёт к своим максимумам, вы теряете деньги. Колл-опцион, купленный выше текущей цены, приносит выплату именно при таком движении. Он компенсирует часть убытков по короткой позиции. Опцион — это не вера в рост, а тормоз.

Именно так и поступил Берри. У него есть декабрьские колл-опционы со страйками в диапазоне $250–290, на сумму в несколько процентов от портфеля. Исторический максимум Nvidia находится чуть выше этой зоны. Опционы начинают приносить прибыль только в том случае, если акция вновь обновит рекорды — а именно этот сценарий короткая позиция без хеджирования пережить не сможет.

Как премия компенсирует риск короткой позиции

Стоимость колл-опциона, то есть премия, — это цена страховки. Если Nvidia падает, короткая позиция приносит прибыль, а премия становится небольшой платой за страховку, которая не понадобилась. Если Nvidia растёт выше страйка, прибыль по опциону компенсирует часть убытка по короткой позиции. Премия — это известный, ограниченный расход, который убирает самый худший сценарий для короткой позиции.

Разгадка не в направлении, а в размере позиций

Обратите внимание, какая часть позиции преобладает. Короткая позиция — крупная, основная ставка. Колл-опционы — небольшая, второстепенная подушка безопасности. Трейдер, ставший «быком», сократил бы короткую позицию, а не наращивал защиту поверх неё.

Здесь же кроется и подвох отчётов 13F. В них опционы указываются по номинальной стоимости, а не по фактической цене или реальному риску, и данные могут устаревать на срок до 45 дней. Пут-опционы Берри на Tesla в 2021 году выглядели огромными на бумаге, но исчезли уже через два квартала. Снимок одной позиции недельной или месячной давности — это не актуальное отражение реальных намерений.

Честный взгляд на другую сторону

У этой истории есть и обратная сторона. Сам Берри назвал Nvidia «крайне недооценённой на бумаге» из-за низкого P/E, хотя при этом предупреждает, что акция «топчется на месте». Nvidia подкрепляет бычий взгляд цифрами: выручка за второй квартал выросла на 106% в годовом выражении, а прогноз указывает на дальнейший рост.

Отметим, что сам Берри публично не называл эти опционы ни хеджем, ни ставкой. Вывод здесь сделан на основе структуры и размера позиций, а не прямого заявления. Поэтому опционы вполне могут отражать искренние сомнения в обе стороны, а не быть чистой страховкой. Прояснить ситуацию поможет следующий отчёт: если позиция по опционам вырастет, а короткая позиция сократится, версия о хедже ослабнет, а версия о бычьих настроениях укрепится. А пока баланс доказательств склоняется в пользу страховки, поскольку короткая позиция всё ещё значительно превышает объём опционов.

Вывод и на что обратить внимание дальше

Исходя из имеющихся данных, позиция Берри по Nvidia выглядит как медвежья со страховкой, а не как переход на сторону «быков». Короткая позиция значительно превышает объём опционов, и сам он не заявлял обратного. Поэтому следующий шаг прост: дождитесь следующего отчёта 13F, прежде чем делать выводы об изменении его взглядов, и сопоставьте следующие сигналы между собой.

• Пробьёт ли Nvidia исторический максимум — уровень, который давит на короткую позицию и приносит выплату по опционам.
• Следующий отчёт 13F: увеличение доли опционов или сокращение короткой позиции изменит картину.
• Следующие данные по выручке Nvidia в сравнении с прогнозом. Превышение прогноза усилит позиции «быков», недобор — усилит короткую позицию.
• Любое прямое заявление Берри о том, сократил он короткую позицию или увеличил её.

Более широкий урок актуален не только для этой сделки. Раскрытая информация об одной позиции — лишь фрагмент общей картины. Прежде чем копировать чью-либо убеждённость, проверьте, на что вы смотрите: на саму ставку или на хедж к этой ставке.