Vị thế quyền chọn mua Nvidia của Burry là một cược hay một biện pháp phòng ngừa rủi ro?

Michael Burry vừa bán khống cổ phiếu Nvidia vừa mua quyền chọn mua Nvidia cùng một lúc. Đây không phải là sự thay đổi quan điểm. Đây là một vị thế giảm giá duy nhất có kèm bảo hiểm.

Tiêu đề gần như tự viết ra: người đứng sau The Big Short đang mua quyền chọn mua, vậy chắc hẳn ông ấy đang chuyển sang lạc quan. Nhưng khi xem xét toàn bộ vị thế, câu chuyện lại đảo ngược. Các cược bán khống cổ phiếu của ông chiếm hơn một phần năm danh mục. Các quyền chọn mua chỉ là một phần nhỏ được mua để giới hạn mức lỗ nếu vị thế bán khống tiếp tục đi ngược lại ông.

Một nhánh của giao dịch hiếm khi cho bạn biết nhà giao dịch đang nghĩ gì. Cùng một lệnh mua có thể là một cược, hoặc là bảo hiểm cho cược ngược lại. Bạn phải xem xét toàn bộ vị thế.

Vì sao mua quyền chọn mua có thể đồng nghĩa với việc bạn đang giảm giá

Bởi vì quyền chọn mua ở đây là bảo hiểm cho vị thế bán khống, không phải là cược rằng cổ phiếu sẽ tăng. Khi đi kèm với một vị thế bán khống lớn, nó sẽ mang lại lợi nhuận đúng vào lúc biến động gây tổn hại nhiều nhất cho vị thế bán khống, vì vậy nó giới hạn mức lỗ hơn là thể hiện niềm tin.

Nếu bạn đang bán khống Nvidia và cổ phiếu tăng lên gần mức cao nhất, bạn sẽ chịu lỗ. Một quyền chọn mua được mua ở mức giá cao hơn giá hiện tại sẽ mang lại lợi nhuận đúng vào biến động đó. Nó giúp bù đắp một phần tổn thất của vị thế bán khống. Quyền chọn mua ở đây không phải là niềm tin. Đó là một cái phanh.

Đó chính xác là điều Burry đã làm. Ông đang giữ các quyền chọn mua đáo hạn tháng 12 với giá thực hiện ở mức trung bình đến cao trong dải giá 200 USD, có giá trị bằng vài phần trăm danh mục của ông. Mức cao nhất mọi thời đại của Nvidia nằm ngay trên vùng đó. Các quyền chọn mua chỉ bắt đầu sinh lời nếu cổ phiếu phá vỡ mức kỷ lục trở lại, đây chính xác là kịch bản mà vị thế bán khống của ông không thể tồn tại nếu không có phòng ngừa rủi ro.

Cách phí quyền chọn bù đắp cho vị thế bán khống

Chi phí của quyền chọn mua, tức phí quyền chọn, chính là giá của bảo hiểm. Nếu Nvidia giảm giá, vị thế bán khống sinh lời và phí quyền chọn chỉ là khoản phí nhỏ phải trả cho lớp bảo vệ mà bạn không cần đến. Nếu Nvidia tăng giá vượt qua giá thực hiện, lợi nhuận từ quyền chọn mua sẽ bù đắp một phần tổn thất của vị thế bán khống. Phí quyền chọn là một khoản chi phí đã biết trước và có giới hạn, giúp loại bỏ rủi ro cực đoan nhất của vị thế bán khống.

Manh mối nằm ở quy mô, không phải hướng đi

Hãy xem nhánh nào chiếm ưu thế. Vị thế bán khống là cược lớn, chủ đạo. Các quyền chọn mua chỉ là lớp đệm nhỏ, phụ trợ. Một nhà giao dịch đã chuyển sang lạc quan sẽ giảm quy mô vị thế bán khống, không phải bổ sung thêm lớp bảo vệ lên trên đó.

Đây cũng là điểm mà các báo cáo 13F có thể gây hiểu lầm. Chúng báo cáo quyền chọn theo giá trị danh nghĩa, không phải theo chi phí hay mức độ rủi ro thực tế, và dữ liệu có thể đã cũ tới 45 ngày. Các quyền chọn bán Tesla năm 2021 của Burry trông có vẻ rất lớn trên giấy tờ nhưng đã biến mất chỉ trong hai quý. Một bức ảnh chụp nhanh của một vị thế, đã vài tuần tuổi, không phải là cách đọc trực tiếp về ý định hiện tại.

Góc nhìn khách quan từ phía đối lập

Thực sự có một luận điểm ngược lại đáng xem xét. Chính Burry đã gọi Nvidia là "bị định giá thấp một cách đáng kinh ngạc trên giấy tờ" xét theo tỷ lệ PE thấp, ngay cả khi ông cảnh báo rằng cổ phiếu này đang "giẫm chân tại chỗ". Nvidia củng cố quan điểm lạc quan bằng các số liệu: doanh thu quý hai tăng 106% so với cùng kỳ năm trước, với dự báo cho thấy xu hướng tăng tiếp tục.

Cần lưu ý rằng Burry chưa công khai gọi các quyền chọn mua này là một biện pháp phòng ngừa rủi ro hay một cược. Cách hiểu ở đây được suy ra từ cấu trúc và quy mô của vị thế, không phải từ một tuyên bố trực tiếp. Vì vậy, các quyền chọn mua này có thể phản ánh sự nghi ngờ thực sự theo cả hai hướng, không hoàn toàn là bảo hiểm đơn thuần. Điều sẽ làm rõ vấn đề này là báo cáo tiếp theo. Nếu vị thế quyền chọn mua tăng lên trong khi vị thế bán khống giảm xuống, cách hiểu về phòng ngừa rủi ro sẽ yếu đi và cách hiểu lạc quan sẽ có cơ sở vững hơn. Cho đến khi đó, phần lớn bằng chứng vẫn nghiêng về hướng bảo hiểm, vì vị thế bán khống vẫn lớn hơn nhiều so với các quyền chọn mua.

Kết luận và những điều cần theo dõi tiếp theo

Dựa trên các bằng chứng hiện có, vị thế Nvidia của Burry được hiểu là giảm giá kèm bảo hiểm, không phải là sự chuyển sang lạc quan. Vị thế bán khống lớn hơn nhiều so với các quyền chọn mua, và ông cũng chưa nói gì khác. Vì vậy, bước tiếp theo rất đơn giản: hãy chờ báo cáo 13F tiếp theo trước khi kết luận rằng ông đã thay đổi quan điểm, và cân nhắc các tín hiệu này với nhau.

• Liệu Nvidia có phá vỡ trở lại mức cao nhất mọi thời đại, mức mà tạo áp lực lên vị thế bán khống và mang lại lợi nhuận cho các quyền chọn mua.
• Báo cáo 13F tiếp theo: một phần quyền chọn mua lớn hơn hoặc một vị thế bán khống nhỏ hơn sẽ làm thay đổi câu chuyện.
• Kết quả doanh thu tiếp theo của Nvidia so với dự báo. Vượt dự báo sẽ củng cố phía lạc quan; không đạt dự báo sẽ củng cố phía bán khống.
• Bất kỳ tuyên bố trực tiếp nào từ Burry về việc ông đã giảm hay tăng thêm vị thế bán khống.

Bài học rộng hơn còn tồn tại lâu hơn cả giao dịch này. Một vị thế được công khai đơn lẻ chỉ là một mảnh ghép nhỏ. Trước khi bạn sao chép niềm tin của bất kỳ ai, hãy kiểm tra xem giao dịch mà bạn đang nhìn vào là cược hay là biện pháp phòng ngừa rủi ro cho cược đó.