Khi căng thẳng địa chính trị tác động đến các thị trường vào thứ Năm, cả vàng lẫn Bitcoin đều không nhận được dòng tiền trú ẩn an toàn. Dầu tăng — tài sản duy nhất có mối liên hệ vật lý trực tiếp với Eo biển Hormuz. Mọi thứ còn lại đều bán tháo, và Bitcoin bán tháo mạnh.

Kết quả đó gây tổn hại cho câu chuyện về vai trò trú ẩn an toàn của Bitcoin nhiều hơn so với một sự phân kỳ đơn giản giữa vàng và Bitcoin. Khi cả hai tài sản cùng giảm trong một cuộc khủng hoảng, điều đó đặt ra một câu hỏi sắc bén hơn: Bitcoin thực sự là công cụ phòng hộ chống lại điều gì?

Điều gì đã kích hoạt đợt bán tháo

Các cuộc tấn công của Mỹ vào các mục tiêu quân sự Iran đã làm bùng phát lại một cuộc xung đột mà các thị trường đã bắt đầu định giá ra ngoài. Lực lượng Vệ binh Cách mạng Hồi giáo Iran đe dọa trả đũa các lợi ích của Mỹ trong khu vực và cảnh báo về một phản ứng quyết đoán hơn nếu các cuộc tấn công tiếp tục. Sự leo thang đã đảo ngược sự lạc quan về lệnh ngừng bắn đang hình thành trong tuần trước và gửi tín hiệu rút lui khỏi rủi ro rộng rãi trên các lớp tài sản.

Bitcoin giao dịch ngay dưới $73,000 trong giờ giao dịch châu Á vào thứ Năm, giảm hơn 3% trong 24 giờ, dựa trên Chỉ số Giá Bitcoin của CoinDesk. Các đồng tiền mã hóa chủ chốt bán tháo trong biên độ 3%–4% trong suốt phiên.

Chuỗi thanh lý diễn ra nghiêm trọng. Dữ liệu CoinGlass cho thấy gần $1 tỷ tổng thanh lý tiền mã hóa trong 24 giờ, ảnh hưởng đến hơn 160,000 nhà giao dịch. Các vị thế mua chiếm phần lớn trong đợt xóa sổ, với Bitcoin dẫn đầu đợt bán tháo và Ethereum theo sát phía sau. Vụ thanh lý đơn lẻ lớn nhất là một vị thế BTC trị giá hàng chục triệu đô la trên Hyperliquid.

Vàng và dầu thực sự diễn biến như thế nào — và tại sao điều đó quan trọng

Vàng giao ngay giảm khoảng 0,6% vào thứ Năm, giao dịch ở mức thấp $2,300 mỗi ounce, dao động gần mức thấp nhất trong vài tuần và kéo dài chuỗi giảm gần đây. Hợp đồng tương lai vàng Mỹ theo dõi đà giảm. Vàng đang chịu áp lực không phải bất chấp xung đột, mà một phần là do xung đột: giá dầu cao hơn đang làm dấy lên lo ngại lạm phát và giữ lợi suất Treasury ở mức cao, điều này gây áp lực lên các tài sản không sinh lời như vàng.

Động lực đó được làm nổi bật bởi dữ liệu PCE của Mỹ vào thứ Năm, cho thấy lạm phát vẫn đang chạy cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của Federal Reserve. Dữ liệu công bố giúp vàng thu hẹp một số khoản lỗ trong ngày, nhưng giá vẫn thấp hơn trong ngày.

Dầu, ngược lại, duy trì ở mức cao. Eo biển Hormuz có tác động trực tiếp đến nguồn cung vật lý — khoảng một phần năm nguồn cung dầu toàn cầu chảy qua tuyến đường thủy đó — và bất kỳ phần bù gián đoạn nào được tái lập đều được định giá ngay lập tức nhất vào dầu thô.

Sự phân kỳ giữa dầu và mọi thứ còn lại mới là sự phân kỳ đáng chú ý. Bitcoin không có hành vi khác với vàng vào thứ Năm. Cả hai đều bán tháo để phản ứng với cùng một cơ chế truyền dẫn vĩ mô: leo thang địa chính trị làm tăng kỳ vọng lạm phát, tăng xác suất tăng lãi suất và kích hoạt việc giảm rủi ro tổ chức trên các tài sản có Volatility cao. Bitcoin đơn giản là bán tháo nhanh hơn và mạnh hơn, vì nó mang nhiều đòn bẩy hơn và ít hỗ trợ tổ chức có cấu trúc hơn so với vàng.

Dòng tiền rút khỏi Quỹ hoán đổi danh mục làm trầm trọng thêm áp lực giao ngay

Các Quỹ hoán đổi danh mục Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận $733,43 triệu dòng tiền rút ròng vào thứ Tư ngày 28 tháng 5. iShares Bitcoin Trust của BlackRock, IBIT, chiếm $527,84 triệu trong số đó — lần rút tiền trong một ngày lớn thứ hai kể từ khi quỹ ra mắt vào tháng 1 năm 2024, chỉ kém kỷ lục mọi thời đại $528,3 triệu được thiết lập vào ngày 30 tháng 1 chưa đến $500,000. FBTC của Fidelity mất $60,30 triệu và GBTC của Grayscale mất $104,76 triệu trong cùng phiên, theo dữ liệu SoSoValue được CoinDesk trích dẫn.

Phiên giao dịch kéo dài chuỗi nhiều ngày đã rút hàng tỷ đô la khỏi phức hợp Quỹ hoán đổi danh mục Bitcoin giao ngay tại Mỹ kể từ giữa tháng 5. Một giao dịch khối dark-pool trị giá khoảng $1,29 tỷ trong IBIT hai phiên trước đó đã báo hiệu rằng ít nhất một nhà nắm giữ lớn đã bắt đầu giảm mức độ tiếp xúc trước khi leo thang địa chính trị đẩy nhanh việc mua lại Quỹ hoán đổi danh mục. Giao dịch diễn ra trên thị trường thứ cấp, vì vậy chỉ một phần nhỏ của giá trị danh nghĩa đó xuất hiện dưới dạng dòng tiền rút từ thị trường sơ cấp của quỹ.

Việc mua lại Quỹ hoán đổi danh mục có thể tạo ra áp lực bán cơ học lên giá giao ngay: các nhà phát hành thường bán Bitcoin cơ sở để đáp ứng việc nhà đầu tư rút tiền, bất kể những nhà nắm giữ dài hạn đang làm gì. Khi các nhà phân bổ tổ chức giảm mức độ tiếp xúc với Quỹ hoán đổi danh mục để phản ứng với căng thẳng vĩ mô, họ loại bỏ hỗ trợ mua có cấu trúc vào đúng thời điểm các vị thế mua có đòn bẩy đang bị buộc phải đóng — một sự kết hợp nén giá nhanh hơn so với từng động lực riêng lẻ.

Ngày đáo hạn Quyền chọn thêm một lớp áp lực có cấu trúc

Phiên thứ Sáu mang thêm một điểm áp lực kỹ thuật. Các Quyền chọn Bitcoin trị giá khoảng $6,25 tỷ — 80,535 hợp đồng — sẽ đáo hạn trên Deribit. Bitcoin bước vào phiên giao dịch ở mức thấp hơn đáng kể so với mức max pain $75,000: mức giá thực hiện mà tại đó số lượng hợp đồng đáo hạn vô giá trị lớn nhất, với nồng độ put lớn nhất ở mức giá thực hiện $75,000 với $394 triệu giá trị danh nghĩa, và vị thế call lớn nhất ở $80,000 với $532 triệu. Tỷ lệ put/call ở mức 0,86, phản ánh xu hướng ban đầu khiêm tốn nghiêng về call — có nghĩa là một phần đáng kể trong số các cược tăng giá đó hiện đang ngoài tiền dựa trên giá giao ngay hiện tại.

Max pain có thể hoạt động như một lực hút hướng vào ngày đáo hạn thông qua các dòng delta-hedging của nhà tạo lập thị trường. Với giao dịch giao ngay dưới mức max pain, người nắm giữ call phải chịu lỗ và người bán Quyền chọn thu phí bảo hiểm, tạo ra các điều kiện có thể khuếch đại các biến động giá hiện có thay vì đảo ngược chúng một cách rõ ràng xung quanh thời điểm thanh toán.

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi vào tháng 6

Quỹ đạo ngắn hạn phụ thuộc vào sự kết hợp của các yếu tố: liệu các cuộc đàm phán Mỹ-Iran có tạo ra lệnh ngừng bắn bền vững hay không, liệu dòng tiền rút khỏi Quỹ hoán đổi danh mục có ổn định hay không, và dữ liệu lạm phát PCE định hình kỳ vọng lãi suất của Federal Reserve như thế nào. Một sự xuống thang đưa giá dầu xuống thấp hơn có thể loại bỏ động lực lạm phát chính đang đồng thời gây áp lực lên vàng và giảm xác suất cắt giảm lãi suất — một kịch bản có thể có lợi cho cả hai tài sản.

Đối với Bitcoin cụ thể, câu hỏi cấp bách hơn khi bước vào tháng 6 là liệu đợt giảm hiện tại phản ánh phản ứng địa chính trị tạm thời hay một sự đánh giá lại tổ chức bền vững hơn. Xu hướng dòng tiền rút khỏi Quỹ hoán đổi danh mục trong nhiều tuần có trước đợt leo thang mới nhất, và giao dịch khối dark-pool vào thứ Ba cho thấy ít nhất một nhà nắm giữ tổ chức lớn đã bắt đầu tái định vị trước khi tên lửa bay.