Vì sao việc hủy một chiếc iPhone lại tái định giá toàn bộ tương lai của Apple

Giá của một cổ phiếu tăng trưởng là một ván cược vào việc câu chuyện đó tiếp tục diễn ra. Khi một sự kiện làm rạn nứt câu chuyện đó, mức tái định giá sẽ lớn hơn nhiều so với chính sự kiện ấy.

Apple đã hủy kế hoạch sản xuất iPhone toàn thân bằng kính vì tỷ lệ sản xuất đạt chuẩn thấp. Nếu chỉ xét riêng, đây là một trở ngại kỹ thuật mang tính cục bộ. Nhưng Jefferies lại cho rằng đây là bằng chứng cho một vấn đề lớn hơn: Apple không còn dễ dàng tăng giá bằng cách bổ sung các thiết kế cao cấp nữa. Hãng này đã hạ dự báo tăng trưởng giá iPhone trong 5 năm và hạ xếp hạng cổ phiếu xuống mức bán.

Thị trường không chỉ bán ra một chiếc điện thoại. Thị trường đã chiết khấu độ tin cậy vào khả năng định giá trong tương lai của Apple. Đó chính là nền tảng thực sự của một mức định giá cao cấp, và đó là lý do tại sao chỉ một nguyên mẫu bị hủy bỏ cũng có thể xóa sổ nhiều năm giá trị của câu chuyện này.

Vì sao một nguyên mẫu bị hủy lại tác động mạnh hơn một lần sai lệch

Một nguyên mẫu bị hủy tác động mạnh hơn vì đó là bằng chứng về tương lai, còn một lần sai lệch chỉ là kết quả của một quý đã qua. Một quý không đạt kỳ vọng có thể chỉ là biến động nhỏ. Nhưng một sản phẩm cao cấp bị hủy bỏ là dấu hiệu cho thấy động lực tăng trưởng có thể đang chững lại.

Giá cổ phiếu không phải là một bản đánh giá về lợi nhuận của ngày hôm nay. Đó là giá trị hiện tại của mọi đồng đô la mà công ty được kỳ vọng sẽ tạo ra trong nhiều năm tới. Với một cổ phiếu tăng trưởng, phần lớn giá trị đó nằm ở tương lai.

Vì vậy, câu hỏi khiến cổ phiếu biến động không phải là "quý này công ty hoạt động ra sao?" mà là "câu chuyện đó có còn đi đúng hướng không?"

Câu chuyện cao cấp của Apple dựa trên khả năng định giá: niềm tin rằng công ty có thể tiếp tục tăng giá iPhone từng chút một và người mua vẫn sẵn sàng chi trả. Jefferies đã cắt giảm tỷ lệ tăng giá giả định cho giai đoạn 2026 đến 2031. Một thay đổi nhỏ trong tỷ lệ lãi gộp, khi trải dài qua nhiều năm, sẽ làm thay đổi đáng kể lượng lợi nhuận giả định.Chiếc điện thoại bị hủy quan trọng vì nó là bằng chứng, không phải vì nó gây mất doanh số.

Apple đã từng mất đi câu chuyện của mình và viết lại nó

Mô hình này không mới, và chính Apple là ví dụ rõ ràng nhất.

Sau khi đạt đỉnh vào tháng 9 năm 2012, nỗi lo rằng biên lợi nhuận và tăng trưởng của iPhone đã chạm ngưỡng đã bắt đầu lan rộng. Cổ phiếu giảm khoảng 40% tính đến năm 2013. Không có gì thực sự đổ vỡ. Thị trường chỉ đơn giản là tái định giá một tương lai kém hơn, rồi hồi phục khi các sản phẩm mới làm sống lại câu chuyện.

Vào tháng 1 năm 2019, Apple đã hạ dự báo doanh thu do nhu cầu iPhone yếu tại Trung Quốc. Cổ phiếu giảm khoảng 10% trong một phiên giao dịch. Sau đó, tăng trưởng của mảng Dịch vụ đã mang đến cho thị trường một câu chuyện mới để định giá, và cổ phiếu tăng trở lại suốt cả năm.

Netflix cho thấy một phiên bản khắc nghiệt hơn. Khi kết quả quý 1 năm 2022 cho thấy công ty mất người dùng đăng ký, cổ phiếu giảm hơn 35% chỉ trong một ngày, vượt xa mức giảm mà một quý đơn lẻ có thể lý giải. Nhiều năm tăng trưởng giả định liên tục đã bị loại bỏ khỏi mức giá ngay lập tức.

Liệu một lần cắt giảm dự báo có chứng minh khả năng định giá đã bị phá vỡ?

Không, và đây chính là điểm khiến quan điểm bi quan trở nên thiếu thuyết phục. Nhận định này cho rằng tăng trưởng giá phần cứng là động lực của Apple. Nhưng trong nhiều năm qua, đó không phải là động lực duy nhất.

Doanh thu từ Dịch vụ, việc khai thác giá trị từ lượng người dùng hiện có và các tính năng AI trong tương lai có thể duy trì mức giá cao cấp dù giá iPhone tăng chậm hơn. Một nguyên mẫu bị hủy vì vấn đề sản xuất chỉ là một vấn đề kỹ thuật, không phải là bằng chứng cho thấy luận điểm đầu tư bị phá vỡ. Jefferies chỉ là một trong nhiều tiếng nói từ phía các công ty chứng khoán, và cổ phiếu vẫn đang giao dịch gần mức cao nhất của nó.

Quan điểm bi quan chỉ được xác nhận nếu giá bán và tỷ lệ nâng cấp iPhone thực tế được báo cáo thực sự chững lại trong nhiều quý liên tiếp. Một bản điều chỉnh dự báo chỉ là một tuyên bố, không phải là bằng chứng.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

• Giá bán trung bình và xu hướng số lượng iPhone được báo cáo trong các kết quả kinh doanh tới của Apple.
• Liệu các nhà phân tích khác có tiếp tục hạ xếp hạng hay sẽ bảo vệ luận điểm về khả năng định giá.
• Tăng trưởng của mảng Dịch vụ, câu chuyện thay thế giúp bù đắp cho việc định giá phần cứng chậm lại.
• Sự phản ứng của người tiêu dùng đối với các mức giá trên 1.000 USD và trên 2.000 USD trong một nền kinh tế yếu hơn.

Bài học khi đọc hiểu một cổ phiếu tăng trưởng

Trường hợp của Apple cho thấy rõ cơ chế này. Một mức định giá cao cấp dựa trên một câu chuyện về tương lai, ở đây là khả năng định giá, và chỉ một sự kiện cũng có thể làm rạn nứt câu chuyện đó từ lâu trước khi bất kỳ số liệu nào xác nhận điều đó. Đó là lý do vì sao cổ phiếu có thể biến động mạnh trước những tin tức không làm thay đổi bất kỳ giao dịch bán hàng hiện tại nào.

Vì vậy, khi một cổ phiếu tăng trưởng tăng hoặc giảm mạnh vì một tin tức nhỏ, hãy làm một việc trước tiên: xác định câu chuyện nào đã bị rạn nứt, không phải con số nào không đạt kỳ vọng. Sau đó, hãy kiểm chứng điều đó dựa trên bằng chứng trong vài quý tiếp theo, không phải phản ứng của ngày đầu tiên. Giao dịch luôn có rủi ro, và một nhận định từ một nhà phân tích chỉ là một quan điểm, không phải một kết luận cuối cùng.