Когда геополитическая напряжённость ударила по рынкам в четверг, ни золото, ни Bitcoin не получили спроса как защитные активы. Нефть выросла — единственный актив с прямой физической связью с Ормузским проливом. Всё остальное распродавалось, а Bitcoin распродавался особенно резко.

Этот исход наносит больший урон нарративу Bitcoin как защитного актива, чем простое расхождение между золотом и Bitcoin. Когда оба актива одновременно падают в период кризиса, возникает более острый вопрос: от чего именно Bitcoin является хеджем?

Что спровоцировало распродажу

Удары США по иранским военным объектам вновь разожгли конфликт, который рынки уже начали закладывать в цены как завершённый. Корпус стражей исламской революции Ирана пригрозил ответными мерами против интересов США в регионе и предупредил о более решительном ответе в случае продолжения атак. Эскалация обратила вспять оптимизм по поводу перемирия, который нарастал на протяжении предыдущей недели, и послала широкий сигнал ухода от риска по всем классам активов.

Bitcoin торговался чуть ниже $73 000 в азиатские часы в четверг, снизившись чуть более чем на 3% за 24 часа, согласно Bitcoin Price Index от CoinDesk. Крупнейшие криптовалюты распродавались в диапазоне 3%–4% в течение сессии.

Каскад ликвидаций оказался жёстким. По данным CoinGlass, за 24 часа общий объём ликвидаций в крипте составил около $1 млрд, затронув более 160 000 трейдеров. Основную часть потерь составили длинные позиции: Bitcoin возглавил распродажу, а Ethereum оказался близко следом. Крупнейшей единичной ликвидацией стала позиция по BTC в середине восьмизначного диапазона на Hyperliquid.

Что на самом деле произошло с золотом и нефтью — и почему это важно

Спотовое золото снизилось примерно на 0,6% в четверг, торгуясь в районе низких $2 300 за унцию, находясь вблизи минимальных уровней за несколько недель и продолжая серию недавних снижений. Фьючерсы на золото США отслеживали движение вниз. Золото находилось под давлением не вопреки конфликту, а отчасти из-за него: рост цен на нефть разжигает инфляционные опасения и удерживает доходность Treasury на повышенном уровне, что давит на активы без доходности, такие как золото.

Эта динамика была подчёркнута данными PCE США в четверг, которые показали, что инфляция по-прежнему значительно превышает целевой показатель Federal Reserve в 2%. Публикация помогла золоту отыграть часть внутридневных потерь, но цены по итогам дня остались ниже.

Нефть, напротив, удержалась на повышенных уровнях. Ормузский пролив имеет прямые последствия для физических поставок — примерно пятая часть мировых поставок нефти проходит через этот водный путь — и любая возобновлённая премия за риск нарушения поставок наиболее оперативно закладывается в цену сырой нефти.

Расхождение между нефтью и всем остальным является ключевым. Bitcoin в четверг вёл себя не иначе, чем золото. Оба актива распродавались в ответ на одну и ту же макроэкономическую трансмиссию: геополитическая эскалация повышает инфляционные ожидания, увеличивает вероятность повышения ставок и провоцирует институциональное снижение риска по высоковолатильным активам. Bitcoin просто распродавался быстрее и резче, поскольку несёт в себе больше кредитного плеча и меньше структурной институциональной поддержки, чем золото.

Отток из ETF усиливает давление на спотовый рынок

Спотовые Bitcoin ETF в США зафиксировали чистый отток в размере $733,43 млн в среду, 28 мая. iShares Bitcoin Trust от BlackRock, IBIT, обеспечил $527,84 млн из этой суммы — второй по величине однодневный вывод средств с момента запуска фонда в январе 2024 года, не дотянув до рекорда в $528,3 млн, установленного 30 января, менее чем на $500 000. FBTC от Fidelity потерял $60,30 млн, а GBTC от Grayscale — $104,76 млн в ту же сессию, по данным SoSoValue, на которые ссылается CoinDesk.

Сессия продолжила многодневную серию, которая с середины мая вывела несколько миллиардов долларов из комплекса спотовых Bitcoin ETF в США. Примерно двумя сессиями ранее крупная блочная сделка в тёмном пуле по IBIT на сумму около $1,29 млрд сигнализировала о том, что как минимум один крупный держатель уже сокращал позиции до того, как геополитическая эскалация ускорила погашения ETF. Сделка состоялась на вторичном рынке, поэтому лишь незначительная часть этого номинала отразилась в виде оттоков с первичного рынка из фонда.

Погашения ETF могут создавать механическое давление продаж на спотовые цены: эмитенты, как правило, продают базовый Bitcoin для удовлетворения выходов инвесторов, независимо от действий долгосрочных держателей. Когда институциональные аллокаторы сокращают позиции в ETF в ответ на макроэкономический стресс, они устраняют структурную поддержку покупок в тот самый момент, когда длинные позиции с кредитным плечом принудительно закрываются — сочетание, которое сжимает цены быстрее, чем каждая из этих динамик в отдельности.

Экспирация опционов добавляет структурный уровень

Сессия пятницы несёт дополнительную техническую точку давления. Bitcoin опционы стоимостью примерно $6,25 млрд — 80 535 контрактов — должны истечь на Deribit. Bitcoin входит в сессию, торгуясь значительно ниже уровня максимальной боли в $75 000: страйка, при котором наибольшее количество контрактов истекает без исполнения, при этом наибольшая концентрация путов находится на страйке $75 000 с номинальной стоимостью $394 млн, а крупнейшая позиция по коллам — на $80 000 с $532 млн. Соотношение пут/колл составляет 0,86, отражая умеренный первоначальный перевес в сторону коллов — это означает, что значительная часть этих ставок на рост сейчас находится вне денег с учётом текущей спотовой цены.

Максимальная боль может действовать как гравитационное притяжение в преддверии экспирации через потоки дельта-хеджирования дилеров. При торговле спотом ниже уровня максимальной боли держатели коллов несут убытки, а продавцы опционов получают премии, создавая условия, которые могут усиливать существующие ценовые движения, а не чётко разворачивать их вокруг расчётной даты.

За чем следят трейдеры в преддверии июня

Краткосрочная траектория зависит от совокупности факторов: приведут ли переговоры между США и Ираном к устойчивому перемирию, стабилизируются ли оттоки из ETF и как данные по инфляции PCE сформируют ожидания относительно ставок Federal Reserve. Деэскалация, которая приведёт к снижению цен на нефть, могла бы устранить основной инфляционный драйвер, который одновременно давит на золото и снижает вероятность снижения ставок — сценарий, который мог бы принести пользу обоим активам.

Для Bitcoin конкретно более насущный вопрос в преддверии июня заключается в том, отражает ли текущее снижение временную геополитическую реакцию или более устойчивую институциональную переоценку. Многонедельная тенденция оттока из ETF предшествует последней эскалации, а блочная сделка в тёмном пуле во вторник свидетельствует о том, что как минимум один крупный институциональный держатель уже начал перепозиционирование до того, как полетели ракеты.