Quando o stress geopolítico atingiu os Mercados na quinta-feira, nem o ouro nem a Bitcoin atraíram procura de ativo de refúgio. O petróleo subiu — o único ativo com uma ligação física direta ao Estreito de Ormuz. Tudo o resto entrou em sell-off, e a Bitcoin caiu de forma acentuada.

Esse resultado é mais prejudicial para a narrativa da Bitcoin como ativo de refúgio do que teria sido uma simples divergência entre ouro e Bitcoin. Quando ambos os ativos caem simultaneamente numa crise, levanta-se uma questão mais incisiva: contra o quê, exatamente, a Bitcoin serve de cobertura?

O que desencadeou o sell-off

Os ataques dos EUA a alvos militares iranianos reacenderam um conflito que os Mercados já começavam a deixar de incluir nos preços. O Corpo da Guarda Revolucionária Islâmica do Irão ameaçou retaliar contra interesses dos EUA na região e avisou para uma resposta mais decisiva caso os ataques continuassem. A escalada inverteu o otimismo em torno do cessar-fogo que se vinha a formar ao longo da semana anterior e enviou um sinal generalizado de risk-off entre classes de ativos.

A Bitcoin foi negociada ligeiramente abaixo dos 73.000 dólares durante as horas asiáticas de quinta-feira, com uma queda de pouco mais de 3% em 24 horas, com base no Bitcoin Price Index da CoinDesk. As principais criptomoedas sofreram perdas numa faixa entre 3% e 4% ao longo da sessão.

A cascata de liquidações foi severa. Dados da CoinGlass mostraram perto de 1 mil milhão de dólares em liquidações totais no mercado cripto em 24 horas, afetando mais de 160.000 traders. As posições long constituíram a maior parte das perdas, com a Bitcoin a liderar o sell-off e a Ethereum logo a seguir. A maior liquidação individual foi uma posição BTC de valor intermédio de oito algarismos na Hyperliquid.

O que o ouro e o petróleo realmente fizeram — e porque isso importa

O preço spot do ouro caiu cerca de 0,6% na quinta-feira, para ser negociado na faixa baixa dos 2.300 dólares por onça, pairando perto dos níveis mais baixos das últimas várias semanas e prolongando uma sequência de quedas recentes. Os futuros do ouro nos EUA acompanharam o movimento de descida. O ouro tem estado sob pressão não apesar do conflito, mas em parte por causa dele: os preços mais altos do petróleo estão a alimentar preocupações com a inflação e a manter os Treasury yields em níveis elevados, o que pesa sobre ativos sem rendimento como o ouro.

Essa dinâmica foi destacada pelos dados de PCE dos EUA de quinta-feira, que mostraram a inflação ainda bem acima da meta de 2% do Federal Reserve. A divulgação ajudou o ouro a reduzir parte das perdas intradiárias, mas os preços mantiveram-se em baixa no dia.

O petróleo, por contraste, manteve-se em níveis elevados. O Estreito de Ormuz tem implicações físicas diretas no abastecimento — cerca de um quinto da oferta global de petróleo passa por essa via marítima — e qualquer prémio renovado de disrupção é incorporado de forma mais imediata no crude.

A divergência relevante é a que existe entre o petróleo e tudo o resto. A Bitcoin não se comportou de forma diferente do ouro na quinta-feira. Ambos entraram em sell-off em resposta à mesma transmissão macroeconómica: a escalada geopolítica elevou as expectativas de inflação, aumentou a probabilidade de subida de taxas e desencadeou uma redução institucional do risco em ativos de elevada Volatility. A Bitcoin simplesmente caiu mais depressa e com mais força, porque transporta mais Alavancagem e menos Suporte institucional estrutural do que o ouro.

As saídas dos ETFs agravam a pressão no spot

Os ETFs spot de Bitcoin nos EUA registaram 733,43 milhões de dólares em saídas líquidas na quarta-feira, 28 de maio. O iShares Bitcoin Trust da BlackRock, o IBIT, representou 527,84 milhões de dólares desse total — a sua segunda maior saída num único dia desde o lançamento do fundo em janeiro de 2024, ficando abaixo do seu recorde absoluto de 528,3 milhões de dólares, estabelecido a 30 de janeiro, por menos de 500.000 dólares. O FBTC da Fidelity perdeu 60,30 milhões de dólares e o GBTC da Grayscale perdeu 104,76 milhões de dólares na mesma sessão, segundo dados da SoSoValue citados pela CoinDesk.

A sessão prolongou uma sequência de vários dias que retirou vários milhares de milhões de dólares do complexo de ETFs spot de Bitcoin dos EUA desde meados de maio. Uma block trade em dark pool de cerca de 1,29 mil milhões de dólares no IBIT, duas sessões antes, sinalizou que pelo menos um grande detentor já estava a reduzir exposição antes de a escalada geopolítica acelerar os resgates dos ETFs. A negociação ocorreu no mercado secundário, pelo que apenas uma fração desse valor nocional apareceu como saídas do fundo no mercado primário.

Os resgates de ETFs podem criar pressão mecânica de venda sobre os preços spot: os emitentes vendem normalmente a Bitcoin subjacente para satisfazer as saídas dos investidores, independentemente do que os detentores de mais longo prazo estejam a fazer. Quando os alocadores institucionais reduzem a exposição a ETFs em resposta ao stress macroeconómico, removem Suporte estrutural de compra no exato momento em que posições long alavancadas estão a ser forçadamente desfeitas — uma combinação que comprime os preços mais rapidamente do que qualquer uma das dinâmicas isoladamente.

O vencimento das Opções acrescenta uma camada estrutural

A sessão de sexta-feira traz um ponto adicional de pressão técnica. Opções de Bitcoin no valor aproximado de 6,25 mil milhões de dólares — 80.535 contratos — deverão expirar na Deribit. A Bitcoin entra na sessão a negociar bem abaixo do seu nível de max pain de 75.000 dólares: o strike em que o maior número de contratos expira sem valor, com a maior concentração de puts situada no strike de 75.000 dólares, com 394 milhões de dólares em valor nocional, e a maior posição em calls nos 80.000 dólares, com 532 milhões de dólares. O rácio put/call situa-se em 0,86, refletindo uma inclinação inicial modesta para as calls — o que significa que uma parte significativa dessas apostas na subida está agora out of the money, dado o preço spot atual.

O max pain pode atuar como uma força gravitacional à medida que se aproxima o vencimento, através de fluxos de delta-hedging por parte dos dealers. Com o spot a negociar abaixo do max pain, os detentores de calls enfrentam perdas e os vendedores de Opções capturam prémios, criando condições que podem amplificar os movimentos de preços já existentes em vez de os inverter claramente na liquidação.

O que os traders estão a observar para junho

A trajetória de curto prazo depende de uma combinação de fatores: se as negociações entre os EUA e o Irão produzem um cessar-fogo duradouro, se as saídas dos ETFs estabilizam, e de que forma os dados de inflação PCE moldam as expectativas de taxas do Federal Reserve. Uma desescalada que faça baixar os preços do petróleo poderá remover o principal motor inflacionista que está simultaneamente a pesar sobre o ouro e a reduzir a probabilidade de cortes de taxas — um cenário que poderá beneficiar ambos os ativos.

No caso específico da Bitcoin, a questão mais urgente na entrada em junho é saber se a queda atual reflete uma reação geopolítica temporária ou uma reavaliação institucional mais sustentada. A tendência de várias semanas de saídas dos ETFs antecede a escalada mais recente, e a venda em bloco em dark pool na terça-feira sugere que pelo menos um grande detentor institucional já tinha começado a reposicionar-se antes de os mísseis começarem a voar.