Gdy w czwartek napięcia geopolityczne uderzyły w Rynki, ani złoto, ani Bitcoin nie przyciągnęły popytu jako bezpieczna przystań. Ropa naftowa wzrosła — jedyny aktyw z bezpośrednim fizycznym powiązaniem z Cieśniną Ormuz. Wszystko inne zostało wyprzedane, a Bitcoin wyprzedał się gwałtownie.

Ten wynik jest bardziej szkodliwy dla narracji o Bitcoinie jako bezpiecznej przystani niż zwykłe rozbieżności między złotem a Bitcoinem. Gdy oba aktywa spadają jednocześnie w czasie kryzysu, rodzi się ostrzejsze pytanie: przed czym dokładnie Bitcoin jest zabezpieczeniem?

Co wywołało wyprzedaż

Amerykanskie uderzenia na irańskie cele wojskowe ponownie roznieciły konflikt, który Rynki zaczęły już wyceniać jako zakończony. Irański Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej zagroził odwetem na interesy USA w regionie i ostrzegł przed bardziej zdecydowaną odpowiedzią w przypadku kontynuowania ataków. Eskalacja odwróciła optymizm związany z zawieszeniem broni, który narastał przez poprzedni tydzień, i wysłała szeroki sygnał ucieczki od ryzyka we wszystkich klasach aktywów.

Bitcoin był notowany tuż poniżej 73 000 USD w godzinach azjatyckich w czwartek, spadając o nieco ponad 3% w ciągu 24 godzin, według Bitcoin Price Index CoinDesk. Główne kryptowaluty zostały wyprzedane w przedziale 3%–4% w trakcie sesji.

Kaskada likwidacji była poważna. Dane CoinGlass wykazały blisko 1 miliard USD łącznych likwidacji kryptowalut w ciągu 24 godzin, dotykając ponad 160 000 traderów. Pozycje długie stanowiły większość strat, przy czym Bitcoin prowadził wyprzedaż, a Ethereum było tuż za nim. Największą pojedynczą likwidacją była pozycja BTC o wartości kilkudziesięciu milionów dolarów na Hyperliquid.

Co faktycznie zrobiły złoto i ropa naftowa — i dlaczego ma to znaczenie

Złoto spot spadło o około 0,6% w czwartek, notując się w okolicach 2 300 USD za uncję, oscylując blisko najniższych poziomów od kilku tygodni i przedłużając serię ostatnich spadków. Kontrakty terminowe na złoto w USA podążały za tym ruchem w dół. Złoto jest pod presją nie pomimo konfliktu, ale częściowo z jego powodu: wyższe ceny ropy podsycają obawy inflacyjne i utrzymują rentowności obligacji skarbowych na podwyższonym poziomie, co ciąży aktywom nieprzynoszącym dochodu, takim jak złoto.

Tę dynamikę podkreśliły czwartkowe dane PCE z USA, które pokazały, że inflacja nadal utrzymuje się znacznie powyżej celu 2% Federal Reserve. Publikacja pomogła złotu odrobić część strat śróddziennych, ale ceny pozostały Lower w ciągu dnia.

Ropa naftowa, w przeciwieństwie do tego, utrzymała podwyższony poziom. Cieśnina Ormuz ma bezpośrednie fizyczne implikacje dla podaży — przez ten szlak wodny przepływa mniej więcej jedna piąta globalnych dostaw ropy — a wszelka odnowiona premia za zakłócenia jest najszybciej wyceniana w ropie.

Rozbieżność między ropą a wszystkim innym jest istotną dywergencją. Bitcoin nie zachował się inaczej niż złoto w czwartek. Oba aktywa zostały wyprzedane w odpowiedzi na tę samą transmisję makroekonomiczną: eskalacja geopolityczna podnosząca oczekiwania inflacyjne, zwiększająca prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych i wywołująca instytucjonalną redukcję ryzyka w aktywach o wysokiej Volatility. Bitcoin po prostu wyprzedał się szybciej i mocniej, ponieważ niesie ze sobą większą Dźwignię i mniejsze strukturalne wsparcie instytucjonalne niż złoto.

Odpływy z ETF potęgują presję na rynku spot

Amerykańskie spot Bitcoin ETF odnotowały 733,43 miliona USD netto odpływów w środę 28 maja. iShares Bitcoin Trust BlackRock, IBIT, odpowiadał za 527,84 miliona USD z tej kwoty — to jego drugie co do wielkości jednodniowe wycofanie od czasu uruchomienia funduszu w styczniu 2024 roku, brakując rekordu wszech czasów wynoszącego 528,3 miliona USD ustanowionego 30 stycznia o mniej niż 500 000 USD. FBTC Fidelity stracił 60,30 miliona USD, a GBTC Grayscale stracił 104,76 miliona USD w tej samej sesji, według danych SoSoValue cytowanych przez CoinDesk.

Sesja przedłużyła wielodniową serię, która od połowy maja odprowadziła kilka miliardów dolarów z kompleksu amerykańskich spot Bitcoin ETF. Transakcja blokowa na rynku dark pool o wartości około 1,29 miliarda USD w IBIT dwie sesje wcześniej sygnalizowała, że co najmniej jeden duży posiadacz już redukował ekspozycję przed geopolityczną eskalacją, która przyspieszyła umorzenia ETF. Transakcja miała miejsce na rynku wtórnym, więc tylko ułamek tej wartości nominalnej pojawił się jako odpływy z rynku pierwotnego funduszu.

Umorzenia ETF mogą tworzyć mechaniczną presję sprzedażową na ceny spot: emitenci zazwyczaj sprzedają bazowe Bitcoiny, aby zaspokoić wyjścia inwestorów, niezależnie od tego, co robią długoterminowi posiadacze. Gdy instytucjonalni alokatorzy redukują ekspozycję na ETF w odpowiedzi na stres makroekonomiczny, usuwają strukturalne Wsparcie kupna w tym samym momencie, gdy lewarowane pozycje długie są przymusowo zamykane — kombinacja, która kompresuje ceny szybciej niż każda z tych dynamik osobno.

Wygaśnięcie Opcji dodaje warstwę strukturalną

Sesja piątkowa niesie ze sobą dodatkowy techniczny punkt presji. Opcje na Bitcoina o wartości około 6,25 miliarda USD — 80 535 kontraktów — mają wygasnąć na Deribit. Bitcoin wchodzi w sesję notując się znacznie poniżej poziomu max pain wynoszącego 75 000 USD: strike, przy którym największa liczba kontraktów wygasa bezwartościowo, przy czym największa koncentracja opcji put znajduje się przy strike 75 000 USD z wartością nominalną 394 milionów USD, a największa pozycja call przy 80 000 USD z 532 milionami USD. Wskaźnik put/call wynosi 0,86, odzwierciedlając skromne początkowe nachylenie w kierunku opcji call — co oznacza, że znaczna część tych zakładów na wzrost jest teraz poza pieniądzem przy obecnej cenie spot.

Max pain może działać jak grawitacyjne przyciąganie przed wygaśnięciem poprzez przepływy delta-hedgingowe dealerów. Przy notowaniach spot poniżej max pain, posiadacze opcji call ponoszą straty, a sprzedawcy Opcji przechwytują premie, tworząc warunki, które mogą wzmacniać istniejące ruchy cenowe, zamiast wyraźnie je odwracać wokół rozliczenia.

Na co traderzy zwracają uwagę przed czerwcem

Krótkoterminowa trajektoria zależy od kombinacji czynników: czy negocjacje USA-Iran przyniosą trwałe zawieszenie broni, czy odpływy z ETF ustabilizują się oraz jak dane o inflacji PCE kształtują oczekiwania dotyczące stóp procentowych Federal Reserve. De-eskalacja, która obniży ceny ropy, mogłaby usunąć główny czynnik inflacyjny, który jednocześnie ciąży złotu i zmniejsza prawdopodobieństwo obniżek stóp — scenariusz, który mógłby przynieść korzyści obu aktywom.

W przypadku Bitcoina konkretnie, bardziej pilne pytanie przed czerwcem brzmi: czy obecny spadek odzwierciedla tymczasową reakcję geopolityczną, czy bardziej trwałą instytucjonalną reocenę. Wielotygodniowy trend odpływów z ETF poprzedza ostatnią eskalację, a transakcja blokowa na rynku dark pool we wtorek sugeruje, że co najmniej jeden duży instytucjonalny posiadacz już zaczął repozycjonowanie przed wystrzeleniem rakiet.