Quando giovedì le tensioni geopolitiche hanno colpito i Mercati, né l'oro né Bitcoin hanno beneficiato di flussi da bene rifugio. Il petrolio è salito — l'unico asset con un collegamento fisico diretto con lo Stretto di Hormuz. Tutto il resto è stato venduto, e Bitcoin è crollato pesantemente.

Questo risultato è più dannoso per la narrativa di Bitcoin come bene rifugio di quanto lo sarebbe stata una semplice divergenza tra oro e Bitcoin. Quando entrambi gli asset scendono contemporaneamente durante una crisi, emerge una domanda più incisiva: da cosa esattamente Bitcoin rappresenta una copertura?

Cosa ha innescato il sell-off

Gli attacchi statunitensi contro obiettivi militari iraniani hanno riacceso un conflitto che i Mercati avevano iniziato a escludere dai prezzi. Il Corpo delle Guardie della Rivoluzione Islamica dell'Iran ha minacciato ritorsioni contro gli interessi statunitensi nella regione e ha avvertito di una risposta più decisiva se gli attacchi fossero continuati. L'escalation ha invertito l'ottimismo per il cessate il fuoco che si era accumulato nella settimana precedente e ha inviato un ampio segnale di risk-off tra le classi di attivo.

Bitcoin è stato scambiato appena sotto i 73.000 dollari nelle ore asiatiche di giovedì, in calo di poco più del 3% nelle 24 ore, secondo il Bitcoin Price Index di CoinDesk. Le principali criptovalute hanno registrato vendite in un intervallo compreso tra il 3% e il 4% durante la sessione.

La cascata di liquidazioni è stata severa. I dati di CoinGlass hanno mostrato quasi 1 miliardo di dollari di liquidazioni complessive nel mercato crypto nelle 24 ore, coinvolgendo più di 160.000 trader. Le posizioni long hanno costituito la maggior parte delle perdite, con Bitcoin in testa al sell-off ed Ethereum subito dietro. La singola liquidazione più grande è stata una posizione BTC di diverse decine di milioni di dollari su Hyperliquid.

Cosa hanno fatto davvero oro e petrolio — e perché è importante

L'oro spot è sceso di circa lo 0,6% giovedì, scambiando nella fascia bassa dei 2.300 dollari l'oncia, vicino ai suoi livelli più bassi delle ultime settimane e prolungando una serie di recenti ribassi. I futures sull'oro negli Stati Uniti hanno seguito il movimento al ribasso. L'oro è stato sotto pressione non nonostante il conflitto, ma anche in parte a causa di esso: i prezzi più alti del petrolio stanno alimentando le preoccupazioni per l'inflazione e mantenendo elevati i Treasury yields, il che pesa sugli asset che non generano rendimento come l'oro.

Questa dinamica è stata evidenziata dai dati US PCE di giovedì, che hanno mostrato un'inflazione ancora ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Federal Reserve. La pubblicazione ha aiutato l'oro a recuperare parte delle perdite intraday, ma i prezzi sono rimasti in calo nella giornata.

Il petrolio, al contrario, si è mantenuto su livelli elevati. Lo Stretto di Hormuz ha implicazioni fisiche dirette sull'offerta — circa un quinto delle forniture globali di petrolio passa attraverso questa via marittima — e qualsiasi rinnovato premio per il rischio di interruzione viene incorporato in modo più immediato nel prezzo del greggio.

La divergenza rilevante è quella tra il petrolio e tutto il resto. Bitcoin non si è comportato in modo diverso dall'oro giovedì. Entrambi hanno registrato vendite in risposta allo stesso meccanismo macroeconomico di trasmissione: l'escalation geopolitica che aumenta le aspettative d'inflazione, aumenta la probabilità di rialzi dei tassi e innesca una riduzione del rischio istituzionale negli asset ad alta Volatility. Bitcoin ha semplicemente subito vendite più rapide e più pesanti, perché incorpora più leva e meno Supporto istituzionale strutturale rispetto all'oro.

I deflussi dagli ETF aggravano la pressione sul mercato spot

Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti hanno registrato deflussi netti per 733,43 milioni di dollari mercoledì 28 maggio. L'iShares Bitcoin Trust di BlackRock, IBIT, ha rappresentato 527,84 milioni di tale cifra — il suo secondo maggiore deflusso giornaliero da quando il fondo è stato lanciato a gennaio 2024, mancando il record storico di 528,3 milioni di dollari stabilito il 30 gennaio per meno di 500.000 dollari. L'FBTC di Fidelity ha perso 60,30 milioni di dollari e il GBTC di Grayscale ha registrato un calo di 104,76 milioni di dollari nella stessa sessione, secondo i dati di SoSoValue citati da CoinDesk.

La sessione ha esteso una serie di più giorni che ha drenato diversi miliardi di dollari dal comparto degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti dalla metà di maggio. Un block trade in dark pool da circa 1,29 miliardi di dollari su IBIT due sessioni prima aveva segnalato che almeno un grande detentore stava già riducendo l'esposizione prima che l'escalation geopolitica accelerasse i rimborsi degli ETF. L'operazione è avvenuta nel mercato secondario, quindi solo una frazione di quel valore nozionale è apparsa come deflusso dal fondo nel mercato primario.

I rimborsi dagli ETF possono creare una pressione di vendita meccanica sui prezzi spot: gli emittenti in genere vendono i Bitcoin sottostanti per soddisfare le uscite degli investitori, indipendentemente da ciò che stanno facendo i detentori di più lungo periodo. Quando gli allocatori istituzionali riducono l'esposizione agli ETF in risposta a tensioni macroeconomiche, rimuovono un Supporto strutturale agli acquisti proprio nel momento in cui le posizioni long a leva vengono chiuse forzatamente — una combinazione che comprime i prezzi più rapidamente di quanto farebbe ciascuna dinamica da sola.

La scadenza delle Opzioni aggiunge un livello strutturale

La sessione di venerdì presenta un ulteriore punto di pressione tecnica. Opzioni su Bitcoin per un valore di circa 6,25 miliardi di dollari — 80.535 contratti — sono in scadenza su Deribit. Bitcoin entra nella sessione scambiando ben al di sotto del suo livello di max pain di 75.000 dollari: il prezzo di esercizio al quale il maggior numero di contratti scade senza valore, con la maggiore concentrazione di put sullo strike di 75.000 dollari per un valore nozionale di 394 milioni di dollari e la più grande posizione call a 80.000 dollari con 532 milioni di dollari. Il rapporto put/call è pari a 0,86, riflettendo una modesta inclinazione iniziale verso le call — il che significa che una parte significativa di quelle scommesse al rialzo è ora out of the money dato l'attuale prezzo spot.

Il max pain può agire come una forza gravitazionale in vista della scadenza attraverso i flussi di delta-hedging dei dealer. Con il mercato spot che scambia sotto il max pain, i detentori di call affrontano perdite e i venditori di opzioni incassano i premi, creando condizioni che possono amplificare i movimenti di prezzo esistenti anziché invertirli nettamente in prossimità del regolamento.

Cosa osservano i trader in vista di giugno

La traiettoria di breve termine dipende da una combinazione di fattori: se i negoziati tra Stati Uniti e Iran produrranno un cessate il fuoco duraturo, se i deflussi dagli ETF si stabilizzeranno e in che modo i dati sull'inflazione PCE influenzeranno le aspettative sui tassi della Federal Reserve. Una de-escalation che riporti in basso i prezzi del petrolio potrebbe eliminare il principale motore inflazionistico che allo stesso tempo pesa sull'oro e riduce la probabilità di tagli dei tassi — uno scenario che potrebbe favorire entrambi gli asset.

Per Bitcoin in particolare, la questione più urgente in vista di giugno è se l'attuale calo rifletta una reazione geopolitica temporanea o una rivalutazione istituzionale più duratura. La tendenza ai deflussi dagli ETF osservata da più settimane precede l'ultima escalation, e la vendita in blocco in dark pool di martedì suggerisce che almeno un grande investitore istituzionale avesse già iniziato a riposizionarsi prima che partissero i missili.