Kevin Warsh a prêté serment en tant que président de la Federal Reserve vendredi, après des appels répétés du président Trump en faveur de taux d'intérêt plus bas. Au moment de sa prestation de serment, les marchés obligataires s'orientaient déjà vers la possibilité d'une hausse des taux avant la fin de l'année. La contradiction entre ce que souhaite Washington et ce qu'exigent les données sur l'inflation n'a que rarement été aussi visible — et le dollar se trouve directement à leur intersection.

L'indice DXY a atteint ses plus hauts niveaux depuis plusieurs semaines au moment de la confirmation de Warsh, alors que les traders évaluaient si un nouveau président de la Fed changeait quoi que ce soit alors que le FOMC lui-même évolue dans la direction opposée à celle des baisses de taux.

Ce qui a changé avec l'arrivée de Warsh

La confirmation officielle de Warsh par le Sénat mercredi et sa prestation de serment par Trump vendredi ont marqué la fin du mandat de Jerome Powell. Les Marchés avaient passé des semaines à anticiper ce que pourrait signifier une Fed dirigée par Warsh. La conclusion, pour l'instant, n'est pas sensiblement différente de la trajectoire déjà suivie par l'institution — les données sont trop élevées pour des baisses et trop incertaines pour un maintien définitif.

Le compte rendu de la réunion d'avril de la Fed, publié plus tôt dans la semaine, indiquait que de nombreux membres du FOMC seraient prêts à relever les taux si le conflit iranien maintenait l'inflation à un niveau élevé. Cette insistance sur le risque d'un resserrement supplémentaire tranchait nettement avec le biais accommodant qui avait marqué une grande partie de la communication de la Fed l'année précédente. Les analystes notent que Warsh hérite d'un comité qui, s'il penche d'un côté, est plutôt faucon sans aucune incitation de la part du nouveau président.

Où en étaient les rendements et le dollar

Vendredi, le rendement du Treasury à 10 ans évoluait autour de 4 %, tandis que le billet à 2 ans — plus sensible aux anticipations de taux à court terme — dépassait légèrement 4 %. Le rendement de l'obligation à 30 ans, qui avait brièvement repassé au-dessus de 5 % plus tôt dans la semaine à ses plus hauts niveaux depuis des années, a légèrement reculé en fin de séance.

La progression du DXY à un sommet de six semaines au cours de la semaine reflète la sensibilité du dollar à la réévaluation de la trajectoire des taux. Lorsque les Marchés passent d'une anticipation de baisse à une anticipation de hausse, les actifs libellés en dollar deviennent plus attractifs par rapport à leurs homologues, en particulier face aux devises d'économies dont les banques centrales disposent de plus de marge pour assouplir leur politique. Les principales devises concurrentes, dont l'euro et la livre sterling, ont subi des pressions alors que le dollar se renforçait.

La tension Trump-Warsh et ce qu'elle signifie pour le dollar

La position publique de Trump est restée constante : il souhaite des coûts d'emprunt plus bas. Warsh, de son côté, a déclaré aux journalistes lors de la prestation de serment qu'il n'avait fait aucune promesse au président. Le gouverneur Christopher Waller — un nommé de Trump qui avait précédemment évoqué la possibilité de baisses pour soutenir le marché du travail — a déclaré vendredi que la prochaine décision de la Fed pourrait tout aussi bien être une hausse qu'une baisse.

Cet alignement entre Warsh et le FOMC dans son ensemble est important pour le dollar. Si les Marchés en viennent à croire que la Fed tiendra bon face à la pression politique, la prime de taux "higher for longer" intégrée dans le dollar a plus de chances de perdurer. S'ils concluent que le nouveau président finira par céder à Trump, cette prime s'érode. Les analystes estiment qu'il est trop tôt pour juger — Warsh n'a pas encore présidé une seule réunion de politique monétaire.

Ce que les traders surveillent ensuite

La dynamique du cessez-le-feu iranien est la variable à court terme la plus susceptible de faire bouger le dollar dans un sens ou dans l'autre. Le secrétaire d'État Rubio a déclaré jeudi qu'il y avait de "bons signes" de progrès, mais a qualifié d'« irréalisable » tout accord impliquant des droits de passage iraniens sur le transport maritime dans le détroit d'Hormuz. Si un véritable accord se matérialise, les prix du brut pourraient baisser, les anticipations d'inflation pourraient s'atténuer, et une partie de la prime récente du dollar liée à la hausse des taux pourrait s'effacer. Si les discussions échouent, le pétrole devrait rester élevé ou repartir à la hausse, les anticipations d'inflation pourraient se réinitialiser à la hausse, et le Support du dollar pourrait se renforcer davantage.

À plus long terme, la première réunion du FOMC présidée par Warsh en juin sera le premier véritable test. Les Marchés n'anticipent actuellement aucun changement de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux lors de cette réunion, mais la probabilité implicite d'une hausse lors des réunions suivantes a nettement augmenté ces dernières semaines. La manière dont Warsh gérera l'écart entre les attentes du président et les inclinations du comité pourrait définir la trajectoire du dollar pour le reste de 2026.