Lorsque les tensions géopolitiques ont frappé les marchés jeudi, ni l'or ni le Bitcoin n'ont bénéficié d'achats de valeur refuge. Le pétrole a progressé — le seul actif ayant un lien physique direct avec le détroit d'Ormuz. Tout le reste a chuté, et Bitcoin a fortement chuté.

Ce résultat est plus dommageable pour le discours de Bitcoin en tant que valeur refuge qu'une simple divergence entre l'or et Bitcoin ne l'aurait été. Lorsque les deux actifs chutent simultanément en période de crise, cela soulève une question plus nette : contre quoi exactement Bitcoin constitue-t-il une couverture ?

Ce qui a déclenché la vente massive

Les frappes américaines sur des cibles militaires iraniennes ont ravivé un conflit que les marchés avaient commencé à écarter des prix. Le Corps des gardiens de la révolution islamique d'Iran a menacé de représailles contre les intérêts américains dans la région et a averti d'une réponse plus décisive si les attaques continuaient. Cette escalade a renversé l'optimisme autour du cessez-le-feu qui s'était construit au cours de la semaine précédente et a envoyé un large signal d'aversion au risque à travers les classes d'actifs.

Bitcoin s'échangeait juste en dessous de 73 000 $ durant les heures asiatiques jeudi, en baisse d'un peu plus de 3 % sur 24 heures, selon l'indice Bitcoin Price Index de CoinDesk. Les principales cryptomonnaies ont chuté dans une fourchette de 3 % à 4 % au cours de la séance.

La cascade de liquidations a été sévère. Les données de CoinGlass ont montré près de 1 milliard de dollars de liquidations totales sur le marché crypto en 24 heures, affectant plus de 160 000 traders. Les positions longues ont représenté l'essentiel de l'effacement, Bitcoin menant la vente massive et Ethereum juste derrière. La plus grande liquidation unique a été une position BTC à huit chiffres moyens sur Hyperliquid.

Ce que l'or et le pétrole ont réellement fait — et pourquoi cela compte

Le cours spot de l'or a reculé d'environ 0,6 % jeudi pour s'échanger dans le bas de la zone des 2 300 $ l'once, évoluant près de ses niveaux les plus bas depuis plusieurs semaines et prolongeant une série de baisses récentes. Les contrats à terme américains sur l'or ont suivi le mouvement à la baisse. L'or subit une pression non pas malgré le conflit, mais en partie à cause de celui-ci : la hausse des prix du pétrole alimente les inquiétudes liées à l'inflation et maintient les Treasury yields à un niveau élevé, ce qui pèse sur les actifs sans rendement comme l'or.

Cette dynamique a été mise en évidence par les données américaines PCE de jeudi, qui ont montré que l'inflation restait bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Federal Reserve. Cette publication a aidé l'or à réduire une partie de ses pertes intrajournalières, mais les prix sont restés en baisse sur la journée.

Le pétrole, en revanche, est resté élevé. Le détroit d'Ormuz a des implications directes sur l'approvisionnement physique — environ un cinquième des approvisionnements mondiaux en pétrole transitent par cette voie maritime — et toute nouvelle prime de perturbation est le plus immédiatement intégrée dans les prix du brut.

La divergence pertinente est celle entre le pétrole et tout le reste. Bitcoin ne s'est pas comporté différemment de l'or jeudi. Les deux ont chuté en réponse à la même transmission macroéconomique : l'escalade géopolitique augmentant les anticipations d'inflation, augmentant la probabilité de hausses de taux, et déclenchant une réduction du risque institutionnel sur les actifs à forte Volatility. Bitcoin a simplement chuté plus vite et plus fortement, car il comporte davantage d'effet de levier et moins de Support institutionnel structurel que l'or.

Les sorties des ETF accentuent la pression sur le spot

Les ETF spot Bitcoin américains ont enregistré 733,43 millions de dollars de sorties nettes mercredi 28 mai. L'iShares Bitcoin Trust de BlackRock, IBIT, a représenté 527,84 millions de dollars de ce total — son deuxième plus important retrait journalier depuis le lancement du fonds en janvier 2024, manquant son record absolu de 528,3 millions de dollars établi le 30 janvier de moins de 500 000 dollars. Le FBTC de Fidelity a perdu 60,30 millions de dollars et le GBTC de Grayscale a reculé de 104,76 millions de dollars lors de la même séance, selon les données de SoSoValue citées par CoinDesk.

La séance a prolongé une série de plusieurs jours qui a retiré plusieurs milliards de dollars du complexe des ETF spot Bitcoin américains depuis la mi-mai. Une transaction en bloc dark pool d'environ 1,29 milliard de dollars sur IBIT, deux séances plus tôt, signalait qu'au moins un grand détenteur réduisait déjà son exposition avant que l'escalade géopolitique n'accélère les rachats d'ETF. La transaction a eu lieu sur le marché secondaire, de sorte que seule une fraction de cette valeur notionnelle est apparue comme sortie du fonds sur le marché primaire.

Les rachats d'ETF peuvent créer une pression vendeuse mécanique sur les prix spot : les émetteurs vendent généralement les Bitcoin sous-jacents pour répondre aux sorties des investisseurs, indépendamment de ce que font les détenteurs à plus long terme. Lorsque les allocataires institutionnels réduisent leur exposition aux ETF en réponse à un stress macroéconomique, ils retirent un Support acheteur structurel au moment même où les positions longues avec effet de levier sont débouclées de force — une combinaison qui comprime les prix plus rapidement que chacune de ces dynamiques prise isolément.

L'expiration des Options ajoute une couche structurelle

La séance de vendredi comporte un point de pression technique supplémentaire. Des Options Bitcoin d'une valeur approximative de 6,25 milliards de dollars — 80 535 contrats — doivent expirer sur Deribit. Bitcoin entre dans la séance en s'échangeant bien en dessous de son niveau de max pain de 75 000 $ : le strike auquel le plus grand nombre de contrats expire sans valeur, avec la plus forte concentration de puts située au strike de 75 000 $ pour une valeur notionnelle de 394 millions de dollars, et la plus grande position de calls à 80 000 $ avec 532 millions de dollars. Le ratio put/call s'établit à 0,86, reflétant une légère préférence initiale pour les calls — ce qui signifie qu'une part importante de ces paris haussiers est désormais hors de la monnaie compte tenu du prix spot actuel.

Le max pain peut agir comme une force gravitationnelle à l'approche de l'expiration via les flux de couverture delta des teneurs de marché. Avec un spot s'échangeant sous le max pain, les détenteurs de calls subissent des pertes et les vendeurs d'options captent les primes, créant des conditions pouvant amplifier les mouvements de prix existants plutôt que de les inverser proprement au moment du règlement.

Ce que les traders surveillent à l'approche de juin

La trajectoire à court terme dépend d'une combinaison de facteurs : si les négociations entre les États-Unis et l'Iran produisent un cessez-le-feu durable, si les sorties des ETF se stabilisent, et comment les données d'inflation PCE façonnent les anticipations de taux de la Federal Reserve. Une désescalade qui ferait baisser les prix du pétrole pourrait supprimer le principal moteur de l'inflation qui pèse simultanément sur l'or et réduit la probabilité de baisses de taux — un scénario qui pourrait bénéficier aux deux actifs.

Pour Bitcoin spécifiquement, la question la plus pressante à l'approche de juin est de savoir si la baisse actuelle reflète une réaction géopolitique temporaire ou une réévaluation institutionnelle plus durable. La tendance de plusieurs semaines de sorties des ETF précède la dernière escalade, et la vente en bloc dark pool de mardi suggère qu'au moins un grand détenteur institutionnel avait déjà commencé à se repositionner avant que les missiles ne soient tirés.