Cuando la tensión geopolítica golpeó a los mercados el jueves, ni el oro ni Bitcoin captaron flujos de refugio seguro. El petróleo subió — el único activo con un vínculo físico directo con el Estrecho de Ormuz. Todo lo demás se vendió, y Bitcoin cayó con fuerza.

Ese resultado es más perjudicial para la narrativa de Bitcoin como refugio seguro de lo que habría sido una simple divergencia entre oro y Bitcoin. Cuando ambos activos caen simultáneamente en una crisis, surge una pregunta más incisiva: ¿contra qué exactamente sirve Bitcoin como cobertura?

Qué desencadenó la venta masiva

Los ataques de EE. UU. contra objetivos militares iraníes reavivaron un conflicto que los mercados ya habían empezado a descontar. El Cuerpo de la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán amenazó con represalias contra intereses de EE. UU. en la región y advirtió de una respuesta más decisiva si los ataques continuaban. La escalada revirtió el optimismo por un alto el fuego que se había ido acumulando durante la semana anterior y envió una señal generalizada de aversión al riesgo en todas las clases de activos.

Bitcoin cotizaba justo por debajo de los 73.000 $ durante la sesión asiática del jueves, con una caída de algo más del 3% en 24 horas, según el Bitcoin Price Index de CoinDesk. Las principales criptomonedas cayeron entre un 3% y un 4% a lo largo de la sesión.

La cascada de liquidaciones fue severa. Los datos de CoinGlass mostraron cerca de 1.000 millones de $ en liquidaciones totales de criptomonedas en 24 horas, afectando a más de 160.000 traders. Las posiciones largas representaron la mayor parte de la debacle, con Bitcoin liderando la venta masiva y Ethereum muy cerca detrás. La mayor liquidación individual fue una posición de BTC de ocho cifras medias en Hyperliquid.

Lo que realmente hicieron el oro y el petróleo — y por qué importa

El oro al contado cayó alrededor de un 0,6% el jueves para cotizar en la franja baja de los 2.300 $ por onza, rondando sus niveles más bajos de varias semanas y ampliando una racha de caídas recientes. Los futuros del oro en EE. UU. acompañaron el movimiento a la baja. El oro ha estado bajo presión no a pesar del conflicto, sino en parte debido a él: el alza de los precios del petróleo está alimentando las preocupaciones por la inflación y manteniendo elevados los Treasury yields, lo que pesa sobre activos sin rendimiento como el oro.

Esa dinámica quedó resaltada por los datos de PCE de EE. UU. del jueves, que mostraron que la inflación seguía muy por encima del objetivo del 2% de la Federal Reserve. La publicación ayudó al oro a recortar parte de las pérdidas intradía, pero los precios siguieron cerrando el día en negativo.

El petróleo, en cambio, se mantuvo elevado. El Estrecho de Ormuz tiene implicaciones físicas directas sobre la oferta — aproximadamente una quinta parte del suministro mundial de petróleo pasa por esa vía marítima — y cualquier nueva prima por interrupción se refleja de forma más inmediata en el crudo.

La divergencia relevante es la que existe entre el petróleo y todo lo demás. Bitcoin no se comportó de forma diferente al oro el jueves. Ambos cayeron en respuesta a la misma transmisión macroeconómica: la escalada geopolítica elevó las expectativas de inflación, aumentó la probabilidad de subidas de tipos y desencadenó una reducción institucional del riesgo en activos de alta Volatility. Bitcoin simplemente cayó más rápido y con más fuerza, porque conlleva más Apalancamiento y menos Soporte institucional estructural que el oro.

Las salidas de ETFs agravan la presión sobre el mercado al contado

Los ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU. registraron salidas netas de 733,43 millones de $ el miércoles 28 de mayo. El iShares Bitcoin Trust de BlackRock, IBIT, representó 527,84 millones de $ de esa cifra — su segunda mayor retirada en un solo día desde que el fondo se lanzó en enero de 2024, quedándose a menos de 500.000 $ de su récord histórico de 528,3 millones de $, establecido el 30 de enero. El FBTC de Fidelity perdió 60,30 millones de $ y el GBTC de Grayscale cayó 104,76 millones de $ en la misma sesión, según datos de SoSoValue citados por CoinDesk.

La sesión prolongó una racha de varios días que ha drenado varios miles de millones de dólares del conjunto de ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU. desde mediados de mayo. Una operación en bloque de aproximadamente 1.290 millones de $ en dark pool sobre IBIT dos sesiones antes señaló que al menos un gran tenedor ya estaba reduciendo exposición antes de que la escalada geopolítica acelerara los reembolsos en ETFs. La operación se realizó en el mercado secundario, por lo que solo una fracción de ese nominal apareció como salidas del fondo en el mercado primario.

Los reembolsos de ETFs pueden crear una presión mecánica de venta sobre los precios al contado: los emisores suelen vender el Bitcoin subyacente para atender las salidas de inversores, independientemente de lo que estén haciendo los tenedores de más largo plazo. Cuando los asignadores institucionales reducen la exposición a ETFs en respuesta al estrés macroeconómico, eliminan un Soporte estructural de compra justo en el mismo momento en que las posiciones largas apalancadas están siendo deshechas por la fuerza, una combinación que comprime los precios más rápido de lo que cualquiera de estas dinámicas lo haría por sí sola.

El vencimiento de Opciones añade una capa estructural

La sesión del viernes incorpora un punto adicional de presión técnica. Opciones sobre Bitcoin por un valor aproximado de 6.250 millones de $ — 80.535 contratos — vencen en Deribit. Bitcoin entra en la sesión cotizando muy por debajo de su nivel de max pain de 75.000 $: el precio de ejercicio en el que el mayor número de contratos expira sin valor, con la mayor concentración de puts situada en el strike de 75.000 $ con un valor nominal de 394 millones de $, y la mayor posición de calls en 80.000 $ con 532 millones de $. La relación put/call se sitúa en 0,86, lo que refleja una inclinación inicial moderada hacia las calls, lo que significa que una parte significativa de esas apuestas alcistas está ahora fuera del dinero dado el precio spot actual.

El max pain puede actuar como una fuerza gravitacional de cara al vencimiento a través de los flujos de cobertura delta de los dealers. Con el spot cotizando por debajo del max pain, los tenedores de calls afrontan pérdidas y los vendedores de Opciones capturan primas, creando condiciones que pueden amplificar los movimientos de precio existentes en lugar de revertirlos limpiamente en torno a la liquidación.

Lo que los traders están observando de cara a junio

La trayectoria a corto plazo depende de una combinación de factores: si las negociaciones entre EE. UU. e Irán producen un alto el fuego duradero, si las salidas de ETFs se estabilizan y cómo los datos de inflación PCE moldean las expectativas de tipos de la Federal Reserve. Una desescalada que lleve a la baja los precios del petróleo podría eliminar el principal motor inflacionario que está presionando simultáneamente al oro y reduciendo la probabilidad de recortes de tipos, un escenario que podría beneficiar a ambos activos.

En el caso específico de Bitcoin, la pregunta más urgente de cara a junio es si la caída actual refleja una reacción geopolítica temporal o una reevaluación institucional más sostenida. La tendencia de varias semanas de salidas de ETFs precede a la última escalada, y la venta en bloque en dark pool del martes sugiere que al menos un gran tenedor institucional ya había comenzado a reposicionarse antes de que volaran los misiles.