Perşembe günü jeopolitik gerilim piyasaları sarstığında, ne gold ne de Bitcoin güvenli liman alımı gördü. Petrol yükseldi — Hürmüz Boğazı ile doğrudan fiziksel bağlantısı olan tek varlık. Diğer her şey değer kaybetti ve Bitcoin sert bir şekilde satıldı.

Bu sonuç, Bitcoin'in güvenli liman anlatısına, basit bir gold-Bitcoin ayrışmasından çok daha fazla zarar veriyor. Her iki varlık da bir kriz sırasında eş zamanlı olarak düştüğünde, daha keskin bir soru gündeme geliyor: Bitcoin tam olarak neye karşı bir koruma aracı?

Satışı tetikleyen neydi

ABD'nin İran askeri hedeflerine yönelik saldırıları, piyasaların fiyatlamayı bırakmaya başladığı bir çatışmayı yeniden alevlendirdi. İran'ın İslam Devrim Muhafızları Ordusu, bölgedeki ABD çıkarlarına karşı misilleme tehdidinde bulundu ve saldırıların sürmesi halinde daha kararlı bir yanıt verileceği konusunda uyardı. Tırmanma, önceki hafta boyunca oluşan ateşkes iyimserliğini tersine çevirdi ve varlık sınıfları genelinde geniş çaplı bir riskten kaçış sinyali gönderdi.

Bitcoin, Perşembe günü Asya seansında CoinDesk'in Bitcoin Fiyat Endeksi'ne göre 24 saatte yüzde 3'ün biraz üzerinde düşüşle 73.000 doların hemen altında işlem gördü. Kripto majörleri seans boyunca yüzde 3-4 aralığında değer kaybetti.

Likidasyon kaskadı şiddetliydi. CoinGlass verileri, 24 saat içinde 160.000'den fazla yatırımcıyı etkileyen toplam kripto likidasyon tutarının 1 milyar dolara yaklaştığını gösterdi. Long pozisyonlar silinen tutarın büyük bölümünü oluştururken, Bitcoin satışlara öncülük etti ve Ethereum hemen arkasından geldi. En büyük tek likidasyon, Hyperliquid'de sekiz haneli orta büyüklükte bir BTC pozisyonuydu.

Gold ve petrolün gerçekte ne yaptığı — ve neden önemli olduğu

Spot gold, Perşembe günü yaklaşık yüzde 0,6 düşerek ons başına 2.300 doların hemen altında işlem gördü; birkaç haftanın en düşük seviyelerine yakın seyrederek son dönemdeki gerilemeyi sürdürdü. ABD gold vadeli işlemleri de aşağı yönlü hareketi takip etti. Gold, çatışmaya rağmen değil, kısmen çatışma nedeniyle baskı altında: yükselen petrol fiyatları enflasyon endişelerini körükleyerek Treasury getirilerini yüksek tutmakta ve bu durum gold gibi getiri sağlamayan varlıkları olumsuz etkilemektedir.

Bu dinamik, Perşembe günkü ABD PCE verileriyle bir kez daha gün yüzüne çıktı; söz konusu veriler enflasyonun Federal Reserve'in yüzde 2 hedefinin hâlâ oldukça üzerinde seyrettiğini ortaya koydu. Açıklama, gold'un gün içi kayıplarının bir kısmını telafi etmesine yardımcı oldu; ancak fiyatlar gün sonunda düşük kalmaya devam etti.

Petrol ise aksine yüksek seyrini korudu. Hürmüz Boğazı, doğrudan fiziksel arz sonuçları doğurmaktadır — küresel petrol arzının yaklaşık beşte biri bu su yolundan geçmektedir — ve olası bir yeni aksaklık priminin en hızlı yansıdığı yer ham petrol fiyatlarıdır.

Petrol ile diğer her şey arasındaki ayrışma, asıl önemli olan farklılaşmadır. Bitcoin, Perşembe günü gold'dan farklı bir davranış sergilemedi. Her ikisi de aynı makro aktarım mekanizmasına yanıt olarak değer kaybetti: jeopolitik tırmanma, enflasyon beklentilerini yükseltiyor, faiz artırım olasılığını artırıyor ve yüksek Volatility taşıyan varlıklarda kurumsal risk azaltımını tetikliyor. Bitcoin yalnızca daha hızlı ve daha sert düştü; çünkü gold'a kıyasla daha fazla kaldıraç taşımakta ve daha az yapısal kurumsal desteğe sahip bulunmaktadır.

ETF çıkışları spot baskıyı derinleştiriyor

ABD spot Bitcoin ETF'leri, 28 Mayıs Çarşamba günü 733,43 milyon dolarlık net çıkış kaydetti. BlackRock'ın iShares Bitcoin Trust'ı IBIT, bu tutarın 527,84 milyon dolarını oluşturdu — fonun Ocak 2024'teki lansmanından bu yana tek günlük en büyük ikinci çıkışı olup, 30 Ocak'ta belirlenen 528,3 milyon dolarlık tüm zamanların rekorunu 500.000 dolardan az bir farkla geçemedi. SoSoValue verilerine göre CoinDesk'in aktardığı bilgilere göre Fidelity'nin FBTC'si aynı seansta 60,30 milyon dolar, Grayscale'in GBTC'si ise 104,76 milyon dolar kaybetti.

Seans, Mayıs ortasından bu yana ABD spot Bitcoin ETF kompleksinden birkaç milyar doları eriten çok günlük bir serinin devamı niteliğindeydi. İki seans önce IBIT'te gerçekleşen yaklaşık 1,29 milyar dolarlık dark-pool blok işlemi, en az bir büyük yatırımcının jeopolitik tırmanma ETF itfalarını hızlandırmadan önce pozisyonunu azaltmaya başladığına işaret ediyordu. İşlem ikincil piyasada gerçekleştiğinden, söz konusu nominal tutarın yalnızca küçük bir kısmı fondan birincil piyasa çıkışı olarak yansıdı.

ETF itfaları, spot fiyatlar üzerinde mekanik satış baskısı yaratabilir: ihraççılar, uzun vadeli yatırımcıların ne yaptığından bağımsız olarak yatırımcı çıkışlarını karşılamak için genellikle ellerindeki Bitcoin'i satarlar. Kurumsal tahsis yapanlar makro strese yanıt olarak ETF pozisyonlarını azalttığında, kaldıraçlı long pozisyonların zorla kapatıldığı tam o anda yapısal alım desteğini de ortadan kaldırırlar — bu kombinasyon, fiyatları her iki dinamiğin tek başına yaratacağından çok daha hızlı aşağı çeker.

Opsiyonlar vadesi yapısal bir katman ekliyor

Cuma seansı ek bir teknik baskı noktası taşımaktadır. Deribit'te yaklaşık 6,25 milyar dolar değerinde — 80.535 kontrat — Bitcoin Opsiyonları vadesi dolacak. Bitcoin, seansa 75.000 dolarlık max pain seviyesinin oldukça altında giriyor: en fazla sayıda kontratın değersiz sona erdiği bu seviyede, en yoğun put yoğunlaşması 394 milyon dolar nominal değerle 75.000 dolar strikeda, en büyük call pozisyonu ise 532 milyon dolarla 80.000 dolar strikeda bulunuyor. Put/call oranı 0,86 olup, başlangıçta call'lara mütevazı bir eğilim olduğuna işaret ediyor — yani mevcut spot fiyat göz önüne alındığında bu yukarı yönlü bahislerin önemli bir kısmı artık kârsız durumda.

Max pain, dealer delta-hedging akışları aracılığıyla vade sonuna yaklaşırken bir çekim kuvveti gibi işlev görebilir. Spot işlemler max pain'in altında seyrederken, call sahipleri zarar ederken opsiyon satıcıları prim elde eder; bu durum, fiyat hareketlerini uzlaşma etrafında temiz bir şekilde tersine çevirmek yerine mevcut hareketleri güçlendirebilecek koşullar yaratır.

Yatırımcıların Haziran'a girerken izledikleri

Kısa vadeli seyir bir dizi faktöre bağlıdır: ABD-İran müzakerelerinin kalıcı bir ateşkes sağlayıp sağlayamayacağı, ETF çıkışlarının istikrar kazanıp kazanmayacağı ve PCE enflasyon verilerinin Federal Reserve'in faiz beklentilerini nasıl şekillendireceği. Petrol fiyatlarını düşürecek bir gerilemenin azalması, hem gold'u olumsuz etkileyen hem de faiz indirimi olasılığını azaltan birincil enflasyon etkenini ortadan kaldırabilir — bu senaryo her iki varlığa da fayda sağlayabilir.

Bitcoin özelinde ise Haziran'a girerken daha acil olan soru şudur: mevcut düşüş geçici bir jeopolitik tepkiyi mi yoksa daha kalıcı bir kurumsal yeniden değerlendirmeyi mi yansıtıyor? Haftalarca süren ETF çıkış trendi, son tırmanmadan önce başlamıştı ve Salı günkü dark-pool blok satışı, en az bir büyük kurumsal yatırımcının füzeler fırlamadan önce pozisyon değiştirmeye başladığına işaret ediyor.