목요일 지정학적 긴장이 시장을 강타했을 때, 금도 Bitcoin도 안전자산 매수세를 끌어들이지 못했습니다. 유가만 상승했는데, 이는 호르무즈 해협과 직접적인 물리적 연관성을 가진 유일한 자산이었습니다. 그 외 모든 자산은 매도세를 보였고, Bitcoin은 급격히 하락했습니다.

이 결과는 단순한 금 대 Bitcoin의 괴리보다 Bitcoin의 안전자산 서사에 더 큰 타격을 입혔습니다. 위기 상황에서 두 자산이 동시에 하락하면 더 날카로운 질문이 제기됩니다. Bitcoin은 과연 무엇에 대한 헤지 수단인가?

매도세를 촉발한 요인

미국의 이란 군사 목표물 공습이 시장이 이미 가격에 반영하기 시작했던 갈등을 재점화했습니다. 이란 이슬람혁명수비대(IRGC)는 역내 미국 이익에 대한 보복을 위협하며 공격이 지속될 경우 더욱 단호한 대응을 경고했습니다. 이번 긴장 고조는 전주 내내 형성되던 휴전 낙관론을 뒤집고 전 자산군에 걸쳐 광범위한 위험 회피 신호를 보냈습니다.

Bitcoin은 목요일 아시아 거래 시간대에 $73,000를 소폭 하회하며 거래됐으며, CoinDesk의 Bitcoin Price Index 기준 24시간 동안 3% 조금 넘게 하락했습니다. 주요 암호화폐들은 해당 세션 동안 3%~4% 범위에서 매도세를 보였습니다.

청산 연쇄 반응은 심각했습니다. CoinGlass 데이터에 따르면 24시간 동안 총 암호화폐 청산 규모가 약 $10억에 달했으며, 160,000명 이상의 트레이더가 영향을 받았습니다. 청산의 대부분은 롱 포지션이었으며, Bitcoin이 매도세를 주도하고 Ethereum이 그 뒤를 바짝 따랐습니다. 단일 최대 청산은 Hyperliquid에서 발생한 8자리 중반대 BTC 포지션이었습니다.

금과 유가의 실제 움직임과 그 의미

현물 금은 목요일 약 0.6% 하락하며 온스당 $2,300 초반대에서 거래됐고, 수 주 만의 최저 수준 근처에서 맴돌며 최근의 하락세를 이어갔습니다. 미국 금 선물도 하락세를 따랐습니다. 금은 갈등에도 불구하고가 아니라, 부분적으로는 갈등 때문에 압박을 받고 있습니다. 유가 상승이 인플레이션 우려를 자극하고 국채 수익률을 높게 유지시켜, 금과 같은 무수익 자산에 부담을 주고 있기 때문입니다.

이러한 역학 관계는 목요일 발표된 미국 PCE 데이터에서 부각됐는데, 인플레이션이 여전히 Federal Reserve의 2% 목표를 훨씬 상회하고 있음을 보여줬습니다. 이 발표로 금은 장중 일부 손실을 만회했지만, 가격은 당일 기준 여전히 Lower 수준에 머물렀습니다.

반면 유가는 높은 수준을 유지했습니다. 호르무즈 해협은 직접적인 물리적 공급 영향을 미치는데, 전 세계 석유 공급의 약 5분의 1이 이 수로를 통과하며, 공급 차질 프리미엄은 원유 가격에 가장 즉각적으로 반영됩니다.

유가와 그 외 자산 간의 분리가 핵심적인 괴리입니다. Bitcoin은 목요일 금과 다르게 움직이지 않았습니다. 두 자산 모두 동일한 거시적 전달 메커니즘, 즉 지정학적 긴장 고조로 인한 인플레이션 기대 상승, 금리 인상 가능성 증가, 고Volatility 자산 전반에 걸친 기관 투자자들의 위험 축소에 반응하여 하락했습니다. Bitcoin은 단순히 금보다 더 빠르고 강하게 하락했는데, 이는 금보다 더 많은 레버리지를 보유하고 구조적 기관 지원이 적기 때문입니다.

ETF 자금 유출이 현물 압박을 가중

미국 현물 Bitcoin ETF는 5월 28일 수요일 순유출 $7억 3,343만을 기록했습니다. BlackRock의 iShares Bitcoin Trust인 IBIT가 그 중 $5억 2,784만을 차지했는데, 이는 2024년 1월 펀드 출시 이후 두 번째로 큰 단일 일 인출 규모로, 1월 30일에 세운 역대 최고 기록인 $5억 2,830만에 $50만도 채 못 미치는 수치입니다. CoinDesk가 인용한 SoSoValue 데이터에 따르면, 같은 세션에서 Fidelity의 FBTC는 $6,030만, Grayscale의 GBTC는 $1억 476만의 자금이 유출됐습니다.

이번 세션은 5월 중순 이후 미국 현물 Bitcoin ETF 복합체에서 수십억 달러를 빼낸 수일간의 연속 유출세를 이어갔습니다. 이틀 전 IBIT에서 발생한 약 $12억 9,000만 규모의 다크풀 블록 거래는 지정학적 긴장 고조가 ETF 환매를 가속화하기 전에 이미 최소 한 명의 대형 보유자가 익스포저를 줄이고 있었음을 시사했습니다. 해당 거래는 유통 시장에서 이루어졌기 때문에, 그 명목 금액의 일부만이 펀드의 발행 시장 유출로 나타났습니다.

ETF 환매는 현물 가격에 기계적인 매도 압박을 만들 수 있습니다. 발행사는 일반적으로 장기 보유자들의 행동과 무관하게 투자자 환매를 충족하기 위해 기초 Bitcoin을 매도하기 때문입니다. 기관 투자자들이 거시적 스트레스에 대응하여 ETF 익스포저를 줄이면, 레버리지 롱 포지션이 강제 청산되는 바로 그 순간에 구조적 매수 지원이 제거됩니다. 이 두 가지 역학이 결합되면 각각의 역학 단독으로 발생하는 것보다 훨씬 빠르게 가격을 압박합니다.

옵션 만기가 구조적 압박 요인 추가

금요일 세션에는 추가적인 기술적 압박 요인이 있습니다. 약 $62억 5,000만 규모, 80,535 계약에 달하는 Bitcoin 옵션이 Deribit에서 만기됩니다. Bitcoin은 최대 고통 수준인 $75,000를 크게 하회하며 세션에 진입합니다. 최대 고통 수준은 가장 많은 수의 계약이 무가치하게 만료되는 행사가로, 가장 높은 풋 집중도는 명목 가치 $3억 9,400만의 $75,000 행사가에, 가장 큰 콜 포지션은 $5억 3,200만의 $80,000에 위치합니다. 풋/콜 비율은 0.86으로, 초기에는 콜 쪽으로 소폭 기울어져 있었음을 반영하지만, 현재 현물 가격을 감안하면 상당 부분의 상승 베팅이 외가격 상태에 놓여 있습니다.

최대 고통은 딜러의 델타 헤징 흐름을 통해 만기 전 중력처럼 작용할 수 있습니다. 현물이 최대 고통 수준 아래에서 거래되면, 콜 보유자는 손실에 직면하고 옵션 매도자는 프리미엄을 확보하게 되어, 결제 시점에 가격 움직임을 깔끔하게 반전시키기보다는 기존 가격 움직임을 증폭시킬 수 있는 조건이 형성됩니다.

6월을 앞두고 트레이더들이 주목하는 것

단기 궤적은 여러 요인의 조합에 달려 있습니다. 미-이란 협상이 지속 가능한 휴전을 이끌어낼지, ETF 자금 유출이 안정될지, 그리고 PCE 인플레이션 데이터가 Federal Reserve의 금리 기대를 어떻게 형성할지가 관건입니다. 유가를 Lower 수준으로 끌어내리는 긴장 완화는 금을 동시에 압박하고 금리 인하 가능성을 낮추는 주요 인플레이션 동인을 제거할 수 있으며, 이는 두 자산 모두에 유리한 시나리오가 될 수 있습니다.

Bitcoin에 특히 있어서, 6월을 앞두고 더 시급한 질문은 현재의 하락이 일시적인 지정학적 반응을 반영하는지, 아니면 더 지속적인 기관 투자자들의 재평가를 반영하는지 여부입니다. 수 주에 걸친 ETF 자금 유출 추세는 최근의 긴장 고조보다 앞서 시작됐으며, 화요일의 다크풀 블록 매도는 미사일이 발사되기 전에 이미 최소 한 명의 대형 기관 보유자가 포지션 재조정을 시작했음을 시사합니다.