عندما ضغطت التوترات الجيوسياسية على الأسواق يوم الخميس، لم يستقطب الذهب ولا Bitcoin أي طلب كملاذ آمن. ارتفع النفط — الأصل الوحيد ذو الصلة المادية المباشرة بمضيق هرمز. تراجع كل شيء آخر، وتراجع Bitcoin بشكل حاد.

هذه النتيجة أكثر ضرراً لرواية Bitcoin كملاذ آمن من مجرد تباين بسيط بين الذهب وBitcoin. حين يتراجع كلا الأصلين في آنٍ واحد خلال أزمة، يطرح ذلك تساؤلاً أكثر حدة: ما الذي يُعدّ Bitcoin تحوطاً ضده بالضبط؟

ما الذي أشعل فتيل التراجع

أعادت الضربات الأمريكية على الأهداف العسكرية الإيرانية إشعال صراع كانت الأسواق قد بدأت في تسعير انتهائه. هددت قوات الحرس الثوري الإسلامي الإيراني بالانتقام من المصالح الأمريكية في المنطقة، وحذّرت من رد أكثر حسماً في حال استمرار الهجمات. أدى هذا التصعيد إلى عكس موجة التفاؤل بوقف إطلاق النار التي كانت تتصاعد طوال الأسبوع السابق، وأرسل إشارة واسعة لتجنب المخاطر عبر فئات الأصول المختلفة.

تداول Bitcoin بأقل قليلاً من 73,000 دولار خلال ساعات التداول الآسيوية يوم الخميس، منخفضاً بما يزيد قليلاً عن 3% خلال 24 ساعة، استناداً إلى مؤشر Bitcoin Price Index الصادر عن CoinDesk. تراجعت العملات الرقمية الرئيسية في نطاق 3%–4% خلال الجلسة.

كان انهيار التصفية حاداً. أظهرت بيانات CoinGlass ما يقارب مليار دولار من إجمالي تصفيات العملات الرقمية خلال 24 ساعة، طالت أكثر من 160,000 متداول. شكّلت مراكز الشراء الجزء الأكبر من الخسائر، مع تصدّر Bitcoin لموجة التراجع وتبعه Ethereum عن كثب. وكانت أكبر عملية تصفية منفردة لمركز BTC بعشرات الملايين من الدولارات على منصة Hyperliquid.

ما الذي فعله الذهب والنفط فعلاً — ولماذا يهم ذلك

انخفض الذهب الفوري بنحو 0.6% يوم الخميس ليتداول في نطاق أدنى من 2,300 دولار للأوقية، محوماً قرب أدنى مستوياته خلال عدة أسابيع ومواصلاً سلسلة تراجعات حديثة. تتبّعت عقود الذهب الآجلة الأمريكية هذه الحركة نحو الانخفاض. يرزح الذهب تحت ضغط ليس على الرغم من الصراع، بل جزئياً بسببه: فارتفاع أسعار النفط يُذكي مخاوف التضخم ويُبقي عوائد سندات الخزانة مرتفعة، مما يُثقل كاهل الأصول غير المدرّة للعائد كالذهب.

سلّطت بيانات PCE الأمريكية الصادرة يوم الخميس الضوء على هذه الديناميكية، إذ أظهرت أن التضخم لا يزال يسير بوتيرة تفوق بكثير هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. ساعد الإصدار الذهبَ على تعويض بعض خسائره خلال اليوم، غير أن الأسعار بقيت منخفضة في نهاية الجلسة.

في المقابل، حافظ النفط على مستوياته المرتفعة. لمضيق هرمز تداعيات مادية مباشرة على الإمدادات — إذ يمر عبر هذا الممر المائي ما يعادل نحو خُمس إمدادات النفط العالمية — وأي علاوة مخاطر متجددة تنعكس فورياً على أسعار النفط الخام.

التباين بين النفط وسائر الأصول هو الفارق الجوهري. لم يتصرف Bitcoin بشكل مختلف عن الذهب يوم الخميس؛ فكلاهما تراجع استجابةً لنفس الآلية الاقتصادية الكلية: التصعيد الجيوسياسي الذي رفع توقعات التضخم، وزاد احتمالية رفع أسعار الفائدة، وأطلق موجة تخفيض مؤسسي للمخاطر عبر الأصول عالية Volatility. غير أن Bitcoin تراجع بشكل أسرع وأحدّ، لأنه يحمل رافعة مالية أعلى ودعماً مؤسسياً هيكلياً أقل مقارنةً بالذهب.

تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الخارجة تُضاعف الضغط على السعر الفوري

سجّلت صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية الفورية لـ Bitcoin صافي تدفقات خارجة بلغت 733.43 مليون دولار يوم الأربعاء 28 مايو. استأثر صندوق iShares Bitcoin Trust التابع لـ BlackRock، IBIT، بمبلغ 527.84 مليون دولار من هذا المبلغ — وهو ثاني أكبر سحب يومي منفرد منذ إطلاق الصندوق في يناير 2024، بفارق أقل من 500,000 دولار عن رقمه القياسي البالغ 528.3 مليون دولار المسجّل في 30 يناير. تخلّص صندوق FBTC التابع لـ Fidelity من 60.30 مليون دولار، وخسر صندوق GBTC التابع لـ Grayscale 104.76 مليون دولار في الجلسة ذاتها، وفقاً لبيانات SoSoValue التي استشهد بها CoinDesk.

امتدّت الجلسة لتُطيل سلسلة متعددة الأيام استنزفت عدة مليارات من الدولارات من منظومة صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية الفورية لـ Bitcoin منذ منتصف مايو. أشارت صفقة بلوك في السوق الداكنة بقيمة نحو 1.29 مليار دولار في IBIT قبل جلستين إلى أن مستثمراً كبيراً واحداً على الأقل كان يُقلّص تعرّضه قبل أن يُسرّع التصعيد الجيوسياسي عمليات استرداد صناديق المؤشرات المتداولة. جرت الصفقة في السوق الثانوية، لذا لم يظهر سوى جزء صغير من قيمتها الاسمية كتدفقات خارجة من السوق الأولية للصندوق.

يمكن لعمليات استرداد صناديق المؤشرات المتداولة أن تُولّد ضغطاً بيعياً آلياً على الأسعار الفورية: إذ يبيع المُصدرون عادةً Bitcoin الأساسي لتلبية طلبات خروج المستثمرين، بصرف النظر عن تصرفات المستثمرين طويلي الأمد. حين يُقلّص المخصِّصون المؤسسيون تعرّضهم لصناديق المؤشرات المتداولة استجابةً لضغوط الاقتصاد الكلي، فإنهم يُزيلون الدعم الشرائي الهيكلي في اللحظة ذاتها التي تُصفَّى فيها مراكز الشراء ذات الرافعة المالية قسراً — وهو مزيج يُضغط على الأسعار بوتيرة أسرع مما كان يمكن لأي من الديناميكيتين أن تُحدثه منفردةً.

انتهاء صلاحية الخيارات يُضيف طبقة هيكلية

تحمل جلسة الجمعة نقطة ضغط تقنية إضافية. من المقرر انتهاء صلاحية خيارات Bitcoin بقيمة تبلغ نحو 6.25 مليار دولار — 80,535 عقداً — على منصة Deribit. يدخل Bitcoin الجلسة متداولاً بأقل بكثير من مستوى الألم الأقصى البالغ 75,000 دولار: وهو السعر الذي تنتهي عنده أكبر عدد من العقود بلا قيمة، مع تركّز أكبر للخيارات البيعية عند سعر التنفيذ 75,000 دولار بقيمة اسمية تبلغ 394 مليون دولار، وأكبر مركز للخيارات الشرائية عند 80,000 دولار بقيمة 532 مليون دولار. يبلغ نسبة الخيارات البيعية إلى الشرائية 0.86، مما يعكس ميلاً أولياً متواضعاً نحو الخيارات الشرائية — أي أن جزءاً كبيراً من تلك الرهانات الصاعدة بات خارج نطاق الربح في ضوء السعر الفوري الحالي.

يمكن لمستوى الألم الأقصى أن يعمل كقوة جاذبة نحو انتهاء الصلاحية من خلال تدفقات التحوط الدلتا لدى صانعي السوق. مع تداول السعر الفوري دون مستوى الألم الأقصى، يواجه حاملو الخيارات الشرائية خسائر ويحصد بائعو الخيارات العلاوات، مما يُهيئ ظروفاً قد تُضخّم حركات الأسعار القائمة بدلاً من عكسها بشكل نظيف عند التسوية.

ما يراقبه المتداولون مع اقتراب يونيو

يعتمد المسار قصير الأمد على مجموعة من العوامل: ما إذا كانت المفاوضات الأمريكية الإيرانية ستُفضي إلى وقف إطلاق نار دائم، وما إذا كانت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الخارجة ستستقر، وكيف ستُشكّل بيانات تضخم PCE توقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. قد يُزيل تهدئة التوترات التي تُخفّض أسعار النفط المحرّك الرئيسي للتضخم الذي يُثقل كاهل الذهب في الوقت ذاته ويُقلّص احتمالية خفض أسعار الفائدة — وهو سيناريو قد يُفيد كلا الأصلين.

بالنسبة لـ Bitcoin تحديداً، يبقى التساؤل الأكثر إلحاحاً مع اقتراب يونيو هو ما إذا كان التراجع الحالي يعكس ردّ فعل جيوسياسياً مؤقتاً أم إعادة تقييم مؤسسية أكثر استدامة. فاتجاه تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الخارجة على مدى أسابيع يسبق التصعيد الأخير، وتُشير صفقة البلوك في السوق الداكنة يوم الثلاثاء إلى أن مستثمراً مؤسسياً كبيراً واحداً على الأقل كان قد بدأ بالفعل في إعادة تموضعه قبل أن تُطلق الصواريخ.