為什麼 Bitcoin 落後於其債務避險的預期

您持有某項資產數年的原因與該資產在本月波動的原因，是兩個不同的問題。 目前 Bitcoin 清楚地證明了這一點。US 債務不斷創下新高。這就是持有 Bitcoin 作為對抗走弱的 dollar 的避險工具的全部論點。然而，Bitcoin 的交易價格在 $65,000 左右，大約是其 2025 年末峰值的一半。短期的資金流動則指向相反的方向。這兩件事同時存在。

貶值交易背後的債務數字

US 聯邦債務已超過 $39 兆。它每天以數十億的幅度攀升。這概念很簡單：如果政府無限制地借入資金，貨幣就會失去價值，因此應轉而持有稀缺資產。

Rich Dad Poor Dad 的作者 Robert Kiyosaki 是支持此觀點的最強烈聲音。他表示他從 1971 年就開始持有黃金，自 2012 年起持有 Bitcoin。長期的理據確實非常有說服力。只是它無法告訴您 Bitcoin 在本季度的表現。

為什麼強有力的論點與下跌的價格會同時存在

持有某項資產五年的原因與其在本月波動的原因鮮少一致。債務是一種緩慢的力量。它需要多年的累積。價格則是由快速的資金流動所決定：誰在買入、誰在賣出，以及目前市場上有多少借貸資金。

最近的資金流動呈現下降趨勢。BlackRock 的現貨 Bitcoin 基金出現客戶在幾天前買入後又撤出資金的情況。一些預測市場傾向於在年底前進一步下跌。在整個過程中，債務不斷攀升。大局勢與價格正朝著相反的方向拉扯。

Bitcoin 的交易表現仍像是風險資產，而非避險資產

對於尋求避險的群眾來說，這是殘酷的事實。如果不斷攀升的債務真的決定了 Bitcoin 的價格，那麼在債務創下新高時，它的價格就不會跌至接近峰值的一半。Bitcoin 的表現就像風險資產。當資金容易借入時，它就會上漲；當交易者感到緊張時，它就會下跌。真正的避險資產則恰好相反。

歷史在這裡重演。在疫情期間，龐大的政府支出與 Bitcoin 衝上歷史新高的走勢相吻合。貨幣貶值的說法成為了真理。隨後，即使債務持續攀升，Bitcoin 在 2022 年末依然下跌了約 75%。這說法並沒有決定價格的走向。

2011 年的黃金也述說著同樣的故事

在 2011 年 8 月，S&P 首次下調了 US 債務的評級。黃金作為經典的抗貶值避險工具，價格躍升至歷史新高。然而，它在幾週內觸頂，隨後幾年持續下跌，而債務在整個過程中卻不斷攀升。避險工具與其觸發因素之間可能存在長達數年的背離。

這是值得記住的教訓。一個持續增長的長期驅動因素可以作為持有某項資產數年的合理依據，而短期的買賣行為則會將價格拉向另一個方向。

接下來該關注什麼

這兩個概念在不同的時間範圍內發揮作用，因此請留意各自不同的訊號：

• 資金流動： 基金的拋售是持續進行還是轉為買入。這決定了近期的價格。
• 價位： Bitcoin 是否能守住 $50,000 中位的支撐，市場一直預期價格會跌破該水平。
• 流動性： Federal Reserve 的政策。降息會讓資金更容易取得，從而提振風險資產。長期維持較高利率則會對其造成擠壓。
• 確認訊號： 重返 2025 年的高點將是長期理據終於在價格上顯現的第一個實質跡象。

目前證據傾向於其中一方。本季度推動價格的是倉位配置與流動性，而非債務攀升的說法。長期的理據可能仍然正確。它只是在較慢的節奏下運行。真正的技巧在於同時抱持這兩種觀點，而不是在兩者之間搖擺不定。交易具有風險，強烈的長期觀點並不能保證免受短期大幅下跌的影響。