為何比特幣落後於其對沖債務的論點

您持有某項資產的原因，與其本月價格波動的原因，是兩個截然不同的問題。比特幣目前正清楚地展現這一點。美國債務不斷刷新紀錄，這正是持有比特幣以對沖美元貶值的整體論點所在。然而比特幣目前交易價格約在 65,000 美元附近，約為其 2025 年底高峰的一半。短期資金流向卻指向相反方向。這兩件事同時成立。

債務數字背後的貨幣貶值交易

美國聯邦債務已突破 39 兆美元，且每天以數十億美元的速度攀升。其邏輯很簡單：如果政府無限度舉債，貨幣就會貶值，因此應改為持有稀缺資產。

《富爸爸窮爸爸》作者 Robert Kiyosaki，是這一觀點最響亮的擁護者。他表示自 1971 年起持有黃金，並自 2012 年起持有比特幣。長期論點確實相當有力，只是它無法告訴您比特幣本季會如何表現。

為何強勁的論點可以與下跌的價格並存

持有某項資產五年的理由，與其本月波動的理由，很少能夠吻合。債務是一股緩慢的力量，需要經年累月才能累積。而價格則是由快速的資金流向所決定：誰在買進、誰在賣出，以及市場上目前有多少借貸資金。

近期資金流向指向下行。BlackRock 的現貨比特幣基金在數日前才剛有客戶買進，隨後卻遭遇資金流出。部分博彩市場也押注年底前會進一步下跌。而在此期間，債務仍持續攀升。大格局的故事與價格走向正朝著相反的方向拉扯。

比特幣的交易表現仍像風險資產，而非避險資產

這正是對沖派人士必須面對的殘酷事實。如果債務上升真的決定了比特幣的價格，那麼在債務創下紀錄的同時，比特幣的價格就不會僅剩高峰時期的一半左右。比特幣的表現更像是一種風險資產：當借貸容易時上漲，當投資者感到緊張時下跌。真正的避險資產應該恰恰相反。

歷史在此重演。疫情期間，政府大規模支出恰好與比特幣衝上歷史新高同步發生，貨幣貶值的論述因此成為信條。然而其後比特幣在 2022 年底前下跌約 75%，即便當時債務仍持續攀升。這說明論述並未決定價格。

2011 年的黃金訴說著相同的故事

2011 年 8 月，S&P 首次調降美國債務評等。黃金作為經典的貨幣貶值對沖工具，價格隨即飆升至歷史新高。但短短數週後便觸頂，隨後連續數年下跌，而債務在整段期間仍持續攀升。對沖工具與其觸發因素，可能會分道揚鑣長達數年之久。

這正是值得謹記的教訓：一個持續增強的長期驅動因素，可以合理化持有某項資產數年之久，即便短期買賣操作正將價格拖向相反方向。

接下來該關注什麼

這兩種觀點分別在不同的時間框架內發揮作用，因此應分別關注不同的訊號：

• 資金流向：基金拋售是否持續，抑或轉為買進，這將決定近期價格走勢。
• 價位水準：比特幣能否守住 50,000 美元中段區間，市場目前正將跌破此區間的可能性納入定價。
• 流動性：Federal Reserve 的政策動向。降息會使資金更容易取得，有利於風險資產；而長期維持高利率則會對其造成壓縮。
• 確認訊號：若價格重返 2025 年高點，將是長期論點終於反映在價格上的首個真實跡象。

就目前而言，證據偏向其中一方：本季推動價格走勢的是部位配置與流動性，而非債務論述。長期論點仍有可能成立，只是其發揮作用的速度較為緩慢。真正的技巧在於同時持有這兩種觀點，而不在兩者之間搖擺不定。交易存在風險，強勁的長期觀點並不能保證您免受短期急跌的衝擊。