分析師說買入，那麼為什麼這檔股票卻跌到歷史低點？

股價大漲，在有人真正能賣出之前，都只是紙上財富。當內部人士仍被限制出售時，市場定價反映的是即將到來的賣壓，而不是公司當下的狀況。

SpaceX 新上市的股票即使分析師將目標價訂在遠高於目前水準的價位，股價仍徘徊在歷史低點附近。只要把兩個不同的故事分開看，這個落差就不再那麼奇怪：一個是公司基本面故事，另一個是股票供給故事。現在，後者正占上風。

為什麼公司表現改善，股價卻可能下跌

公司的消息其實不錯。SpaceX 取得 FAA 核准，得以進行下一次 Starship 測試飛行，Starlink 也持續成長。不過截至最新觀察，股價卻只比歷史低點高一點點。

原因在於時機。員工鎖定期將於 2026/07 起開始到期。鎖定期是一種規定，限制內部人士與員工在上市後的一段固定期間內出售其持股。在限制解除之前，這些收益只存在於螢幕上。

市場不會等到賣壓真正到來才反應。它會現在就把未來的股票供給納入定價。這就是為什麼一個已知的未來事件，會在任何一位內部人士按下賣出之前，就已經拖累今天的股價。

紙上富有、現金匱乏：高股價背後的陷阱

這正是讓人容易誤判的地方。標題上的股價會讓持股看起來很有價值。但如果您無法賣出，這個價值就還沒有真正落袋。它可能在您真正能動用之前就已經縮水。

SpaceX 在交易初期的股價高得多，之後一度飆升，接著又回落至底部附近。任何持有受限股份的人，都只能眼看紙上財富膨脹又縮水，卻無法採取行動。誰能賣、何時能賣，這些機制因素，對持股的真實價值影響甚至大於任何獲利數字。

鎖定期到期總是會重挫股價嗎？

不一定，這也是看空解讀有時會被過度放大的地方。到期日通常事先已知，因此市場往往會提前反應。等到股票真正解鎖時，許多賣壓可能早已反映在價格裡。

歷史案例並不一致。Facebook 在 2012 年上市時，一連串鎖定期到期讓數億股股票釋出，股價一度跌至十幾美元區間。那年 9 月左右觸底後，隨著行動廣告模式逐漸驗證，股價又大幅回升，甚至高於 IPO 價格。

Uber 在 2019 年底也出現了類似情況。其鎖定期釋出約 17 億股，股價在事件前後跌至歷史低點附近。市場其實已經部分反映了預期中的大量賣壓，之後股價也逐漸穩定下來。

這種模式不是崩盤，而是市場經常能消化的壓力。另外，SpaceX 的部分批次也與價格條件掛鉤，意即只有在股價已經很高時才會解鎖，因此在低價位時，釋出壓力會相對減弱。

在壓力持續發酵時，該觀察什麼

目前證據仍偏向謹慎：供給故事正在壓過強勁的基本面故事，而這種情況通常會持續到解鎖日過去為止。不過，如果長期持有者與指數型需求能吸收新釋出的股份，局勢也可能翻轉。

• 歷史低點是否形成支撐。如果明確跌破，表示賣壓正在占上風。
• 每次到期時的實際內部人士賣出量，並與市場先前已經反映的程度相比。
• 每一批次的規模與時程，以及是否具備價格觸發條件。
• Starship 飛行結果與 Starlink 里程碑，作為對沖看多論點的因素。

這個教訓不只適用於這一檔股票。當分析師目標價與即時股價出現如此明顯的分歧時，請先確認是否有「股票供給」的故事正在主導市場。交易有風險，而一份已知的時程表，有時比任何預測都更能影響價格。