五分之一的原油流經 Hormuz 海峽，為何原油價格回落至 USD 75？

Hormuz 海峽的關閉威脅著全球約五分之一的原油供應，然而原油價格僅飆升約 3%，隨後便回落。市場正在對中斷持續的機率進行定價，而非其最壞的情況。

Iran 宣布 Hormuz 海峽「關閉」，並攻擊試圖通過的船隻。理論上，這是一個罕見且影響深遠的事件。全球約 20% 的原油供應流經這條單一通道。

市場行情的反應則相對平靜。原油價格在消息傳出後突破 USD 78，隨後回落至遠低於高點的水準。衝擊與價格之間的差距正是我們需要學習的教訓。

為何駭人的咽喉點新聞標題不代表同等幅度的價格波動

咽喉點是每一桶原油都必須經過的單一節點。若將其封鎖，理論上的影響是巨大的。但價格並不會對理論上的最大值作出反應。

市場對兩件事進行定價：中斷的情況可能有多糟，以及其真實發生並持續的機率有多高。宣布關閉並不等於確認交通會持續停滯。交易員會根據該消息成真的機率來對其進行折價。

因此，市場的反應反映的是一種機率，而非必然性。3% 的波動表明市場認真看待這項威脅，但懷疑其是否會完全關閉並保持關閉狀態。

過去兩次衝擊顯示出的差異

2019 年在 Gulf of Oman 附近發生的油輪襲擊事件導致當日原油價格飆升。然而海峽保持開放，原油繼續流動，價格的飆升在幾天內便消退了。人們擔憂的關閉情況從未發生。

2022 年 Russia 入侵 Ukraine 的情況則有所不同。這是一次真實且長期的供應衝擊。原油價格推升至接近 USD 130 的紀錄高點，且由於中斷是真實存在的，該價格走勢維持了數個月。

價格波動的規模與持久性取決於中斷的持久性，而非新聞標題的戲劇性。一個在幾天內消退，另一個則持續了數個月。

看漲情況：市場是否過於放鬆？

客觀來看，還有另一面。如果 Hormuz 海峽真的關閉並保持封鎖，全球約五分之一的供應將面臨風險。價格接近 2022 年的紀錄，甚至更高，都是合理的。

從這個角度來看，溫和的反應低估了尾部風險。這是一種真實的可能性，而非無的放矢。如果油輪真的停止航行、改變航線，且保險公司撤出波斯灣的運輸業務，這種解讀就會是正確的。

目前的證據偏向另一方。今年反覆爆發的衝突導致價格屢次飆升至 USD 70 以上的高位，而行情則屢次回落。市場始終將每次的關閉聲明視為一種機率事件。

在對 Hormuz 相關新聞作出反應前應注意什麼

真正的訊號在於中斷是否真實且持久，而非聲勢是否浩大。

• 確認且持續的油輪交通停滯，而不僅僅是聲明。
• 波斯灣運輸的保險和航運費率飆升，這才是真實中斷的跡象。
• US 與 Iran 局勢升級或降溫的新聞標題。
• 原油價格突破並維持在近期飆升區域之上，而非回落至今年的中段區間。
• 能抵銷 Hormuz 風險的 OPEC+ 備用產能或替代管線路線。

關鍵的咽喉點可以牽動整個市場。但關於關閉它的新聞標題僅是第一個輸入因素。決定長期走勢的是原油流動是否真的停止。

圍繞地緣政治新聞的波動非常劇烈，且可能迅速逆轉。本文為教育與評論性質，並非交易訊號。