黃金沒有利息，那麼到底是什麼決定了其價格？

黃金本身沒有收益，因此其價格是兩股競爭力量的計分板：美元與實質利率。當兩者走強時，無論長期前景聽起來多麼強勁，黃金都往往會下跌。

您現在就可以即時觀察到這一點。由於 Treasury yields 走強且美元保持堅挺，黃金連續第二個交易日回調，交易價格接近 USD 4,120 左右的低點。黃金疲軟並非因為看漲行情破裂，而是因為持有其的成本變得更高了。

為什麼更強勢的美元和更高的收益率會拖累黃金

黃金沒有利息。但美國 Treasury bond 則有。因此，兩者在爭奪同樣謹慎的資金。

當實質收益率（扣除通膨後的報酬）上升時，債券開始比只放在那裡的貴金屬更具吸引力。持有黃金的成本上升，資金就會流出。更強勢的美元帶來了第二重推力，因為黃金以美元計價，所以更強勢的美元會使其對所有其他貨幣的持有者來說變得更昂貴。

這就是整個機制：黃金與收益率競爭，當收益率獲勝時，其就會敗下陣來。這就是為什麼當通膨擔憂復甦時，「避險資產」卻可能下跌。單靠通膨擔憂是不夠的。真正重要的是通膨減去您本可賺取的利率。

從 USD 3,941 開始的來回震盪

來看看近期的走勢。隨著美元走強，黃金在 6 月底跌至近七個月低點，約為 USD 3,941。隨後美國 6 月就業數據表現疲軟，短期內升息的可能性降低，黃金再次飆升至 USD 4,100 以上。

其在約 USD 4,180 的 50% 回撤位遇到阻力並停滯不前。收益率和美元再次持穩。黃金滑落回 USD 4,120 區間。

相同的資產，相同的一週，兩個不同的方向。推動因素從來都不是黃金本身的故事，而是收益率和美元正在上升還是下降。

歷史是否支持收益率之間的關聯？

的確如此，且屢次發生。在 2013 年的縮減恐慌 (Taper tantrum) 中，由於市場為 Federal Reserve 放緩購債做好準備，實質收益率飆升。儘管存在著通膨擔憂，黃金在當年依然大幅下跌。

2022 年的升息週期則從正反兩面印證了這一點。美元創下二十年來的新高，實質收益率急劇轉正。即使通膨創下 40 年新高，黃金仍從 USD 2,000 以上滑落至 USD 1,620 區間。然而，一旦美元和收益率觸頂，黃金便開始反彈。該機制的反向運作同樣非常清晰。

下跌中的支撐底線

但事情確實有另一面。結構性需求可以在一段時間內蓋過收益率的影響。

各國央行持續買入和避險資金的流入，為黃金提供了支撐底線，即使在總體經濟背景看似不利的情況下也是如此。這就是為什麼這次回調能夠在 6 月低點上方穩住，而不是跌破該低點。

只有在美元和實質收益率持續走強的情況下，看跌的解讀才是正確的。如果本週的 FOMC 會議紀要偏向鴿派，或者經濟成長放緩且收益率下滑，同樣的機制就會反轉。黃金可能會再次推升至 USD 4,180 至 USD 4,296 的阻力區間。

接下來值得關注的重點

• FOMC 會議紀要中有關降息時機的訊號，這將牽動實質收益率的走勢。
• 實質（經通膨調整後）Treasury yields 和美元的走向。
• 價格是維持在 USD 4,180 至 USD 4,200 的阻力位下方，還是突破 50 日均線。
• 前次 USD 3,941 低點和 USD 3,844 附近的支撐位；若明確跌破，則預示著更深的下行空間。

交易伴隨著風險，本文為分析而非投資建議。但這個框架是經得起考驗的：當黃金波動時，請先查看美元和實質收益率。大多數時候，它們在黃金出現動靜之前就已經寫好了劇本。