中央銀行連續 20 個月買入黃金，為何黃金價格卻下跌？

結構性需求與每日價格變動遵循著兩種不同的節奏。有耐心的買家能在資產下方築起價格底線，而當日價格卻可能依然下跌。

中國的中央銀行在 2026 年 6 月增加了其黃金儲備。這是其連續第 20 個月增加儲備。然而，在此消息發布當日，黃金的交易價格卻下跌了。這兩項事實皆為真，而了解其原因正是整個課題的重點。

為何中央銀行穩定的買盤並未推動今日的價格

People's Bank of China 緩慢而謹慎地積累黃金。其目的在於實現儲備多元化，而非押注下週的 K 線走勢。這是一種對價格不敏感的需求：無論黃金價格上漲或下跌，其都會買入。

這類買家是最有耐心的參與者。但每日的市場行情是由快錢 (fast money) 所決定的。投機者與指數股票型基金 (exchange-traded funds) 在單一交易時段內推動的交易量，遠超過一家中央銀行在一個月內增加的數量。

因此，結構性買盤在數年間築起了底線，而戰術性資金流動則決定了今日的價格。 在 6 月報告發布當日，賣方佔據了主導地位。但這完全無法說明長期的投資邏輯。

究竟是什麼為黃金築起了底線

想像一個由緩慢而穩定的溪流注水的水庫。每一天，水位都會因降雨和蒸發而波動。但溪流從未停止，隨著時間的推移，基礎水位將不斷上升。

中央銀行的黃金買盤正是那條溪流。其速度不足以在任何特定交易時段內接住下跌的價格。但其具有足夠的持久性，能夠改變價格在數年內企穩的水位。

2022 年至 2023 年期間清楚地證明了這一點。Federal Reserve 大幅升息，這通常會對黃金造成壓力。然而，黃金卻保持堅挺並創下歷史新高。World Gold Council 報告指出，各國中央銀行在 2022 年買入了超過 1,000 噸黃金，這種結構性買盤被廣泛認為是築起底線的原因。

緩慢的官方買盤是否意味著黃金會上漲？

單靠官方買盤並不足夠，且不會在您的時間範圍內發生。這正是這兩種不同節奏最為關鍵之處。

當中國在 2018 年底恢復公開買入時，黃金突破了多年來的區間，並貫穿整個 2019 年與 2020 年。但這種買盤只是背景，而非觸發因素。實質殖利率的下降才是主要的推動力。

緩慢的結構性需求是一個長期的投資邏輯，而非擇時工具。 將「中央銀行正在買入」解讀為今日買入的訊號，是混淆了水庫的基礎水位與明日的天氣狀況。

反對將此解讀為看漲的理由

客觀的反面論點非常簡單直接。與黃金的每日交易量相比，中央銀行的買盤量很小，而且顯然未能阻止黃金在報告發布當日下跌。

如果 ETF 和投機資金撤出的速度快於 PBoC 積累的速度，那麼底線可能會遠低於當前價格。黃金目前的交易價格低於其主要移動平均線。無論官方需求如何，不斷上漲的 USD 或攀升的實質殖利率都會對其造成壓力。

如果中國暫停連續買盤，結構性的解讀就會被削弱。其確實曾在 2024 年 5 月暫停，而在上升趨勢恢復之前，黃金在短期內出現了波動。暫停並非中斷，但市場往往會先拋售，之後再進行確認。

接下來應關注什麼

• 在下一次每月儲備更新時，PBoC 是延續還是暫停這一連買趨勢。
• USD 與美國實質殖利率：無論中央銀行採取何種行動，這兩者中任何一個的上升都會對黃金造成壓力。
• ETF 與投機性部位，其變動速度遠快於官方積累的速度。
• 黃金是否能守住近期支撐位，還是會跌破該水位。

結論並非黃金必然上漲。而是緩慢的買家與快速的市場行情可以同時朝著相反的方向拉扯，且兩者互不抵消。交易具有風險；結構性買盤是我們重視底線的理由，但絕非我們忽視趨勢的藉口。