像 Nvidia 这样盈利丰厚的公司为何仍要借款数十亿？

盈利丰厚的公司借款通常是出于对资本成本的选择，而不是资金短缺的迹象。Nvidia 创造了巨额利润，却发行了 USD 250 亿的债券。这并非软弱的表现。债务是一种工具，而最廉价的资本才是赢家。

为何在资金充裕时还要借款？

现金并非毫无成本。它会被指定用途，流动时会被征税，而将其用于长期项目会消耗您的缓冲资金。债务则可以解决这三个问题。

在大多数情况下，支付的利息可以免税。而股权股息则不能。因此，一旦将税收考虑在内，借款可能比花您自己的钱更划算。

更大的好处在于选择权。今天以固定利率借款，您的现金就能自由应对未来的任何情况：收购、经济衰退，或是需要迅速行动的突发机会。相比把钱花光的公司，保留实力的公司拥有更多的回旋余地。

Apple 策略的重现

这是一个老生常谈的经验。从 2013 年起，Apple 坐拥堆积如山的现金，却仍发行了数百亿债券来为股票回购和股息提供资金。将海外现金汇回国内会引发税收，因此借款显然更便宜。

Apple 的信用依然保持良好，而这种策略也被整个蓝筹股领域所效仿。在 2020 年和 2021 年，各公司竞相锁定创纪录的低息票率。那些在 2022 年加息周期前借款的公司获得了持续多年的成本优势。

这种模式依然适用：趁还能低价借款时借款，保持现金的灵活性。

超额认购的债券发行是信任投票

这是交易员容易忽略的部分。Nvidia 的 USD 250 亿发售吸引了超过 USD 850 亿的订单。贷款方希望提供的资金是发售金额的三倍多。

当机构在紧密的 Spreads 下竞相向一家公司贷款时，这就是您可以解读出的信任投票。他们押注自己能轻松收回贷款。订单簿是聪明资金如何评估借款方未来现金流的实时指标。

Nvidia 并非特例。JPMorgan 表示，今年 AI 和数据中心的债务发行额已超过 USD 3,000 亿。整个行业都在选择债务来为建设提供资金。

为何 Nvidia 的股票在消息传出后下跌？

Nvidia 股票在发售当天轻微下跌了约 1.5%，之后又小幅走低。这很正常。新的债务增加了固定债务，而股票持有者会将其计入价格之中。

这并不是对该策略的最终定论。Dell 讲述了故事的另一半：创纪录的 USD 513 亿 AI 服务器积压订单和一路攀升的股票。对硬件的需求是真实的，而债务正在为满足这种需求的产能提供资金。

当工具变成陷阱时

只有在有收入的情况下，债务才能发挥作用。这是摆在面前的真实风险。

美国四大超大规模云服务商预计 2026 年的资本支出（capex）将达到 USD 7,000 亿至 USD 7,250 亿，同比增长约 75%。其中大部分是由债务融资的。如果 AI 的收入滞后于建设，廉价债务就会变成拖累疲软现金流的固定账单。

上世纪 90 年代末的光纤繁荣是前车之鉴。电信公司在需求出现之前大举借款进行建设。当需求迟迟不来时，几家过度杠杆的公司在 2000 年至 2002 年的泡沫破裂中倒闭了。

Goldman Sachs 和其他信用分析师现在正关注一个问题：资本支出是否会超过 AI 收入？目前的证据倾向于，只要债券需求保持强劲且 Spreads 保持紧密，这就是合理的资本管理。如果投资级 Spreads 扩大，以及未来 AI 债券发行的订单簿变薄，这种看法就会发生翻转。请关注 LQD，将其作为市场胃口减弱的初步迹象。

这仅为教育性质的内容，不构成建议。当收入出现时，由债务资助的增长会奖励这种信念；但当收入没有出现时，它会给予惩罚。