Bitcoin 为何落后于其债务对冲的逻辑

为何您持有一种资产数年，以及为何该资产在本月发生波动，这是两个不同的问题。Bitcoin 现在的表现清楚地说明了这一点。US 债务不断创下新记录。这就是持有 Bitcoin 以对冲疲软的 USD 的全部理由。然而，Bitcoin 的交易价格在 USD 65,000 左右，仅为其 2025 年末峰值的一半左右。短期资金流向则指向相反的方向。这两件事同时存在。

货币贬值交易背后的债务数字

US 联邦债务已超过 USD 39 万亿。其每天都在以数十亿的速度攀升。这个想法很简单：如果一个政府无限制地借款，货币就会失去价值，因此您应转而持有稀缺资产。

Rich Dad Poor Dad 的作者 Robert Kiyosaki 是这一观点最强烈的支持者。他说其自 1971 年以来一直持有黄金，自 2012 年以来一直持有 Bitcoin。长期来看，这个逻辑确实很强大。只是它并没有告诉您 Bitcoin 在本季度会作何表现。

为何强大的理论会伴随价格下跌

持有某项资产五年的原因与其在本月发生波动的原因很少是一致的。债务是一种缓慢的力量。它是经过数年积累起来的。而价格是由快速的资金流向决定的：谁在买入，谁在卖出，以及当前市场上有多少借入资金。

最近的资金流向指向下行。BlackRock 的现货 Bitcoin 基金在几天前被买入后，客户却在撤回资金。一些博彩市场倾向于在年底前会进一步下跌。而在这一切发生的同时，债务却在不断增加。宏观层面的故事与价格走向背道而驰。

Bitcoin 依然像风险资产一样进行交易，而不是避险资产

对于对冲人群来说，这是一个残酷的事实。如果不断攀升的债务真的决定了 Bitcoin 的价格，那么在债务创下新高时，其价格就不会接近峰值的一半。Bitcoin 的表现就像一种风险资产。当借款容易时，其价格就会上涨，当交易员感到紧张时，其价格就会下跌。真正的避险资产则恰恰相反。

历史总是惊人地相似。在疫情期间，政府的巨额支出与 Bitcoin 创下历史新高的走势相吻合。货币贬值的故事被奉为圭臬。然后，即使在债务不断攀升的情况下，Bitcoin 在 2022 年末依然下跌了约 75%。这个故事并没有决定价格。

2011 年的黄金也讲述了同样的故事

2011 年 8 月，S&P 首次下调了 US 债务评级。黄金作为经典的贬值对冲工具，跃升至历史新高。但其在几周内见顶，随后数年持续下跌，而债务在整个期间却在不断攀升。对冲工具与其触发因素可能会分离数年。

这是值得牢记的教训。不断上升的长期驱动力可以证明持有某项资产数年是合理的，而短期的买卖行为则会将价格拖向另一个方向。

接下来需要关注什么

这两种观点在不同的时间框架内发挥作用，因此请关注各自不同的信号：

• 资金流向：基金抛售是会持续下去，还是会转向买入。这将决定短期价格。
• 水平：Bitcoin 是否能守住市场一直认为会跌破的 USD 50,000 的中间区间。
• 流动性：Federal Reserve 政策。降息使资金更宽松，有利于风险资产。较长时期的高利率会挤压它们。
• 确认：重返 2025 年高点将是长期逻辑最终在价格上得到体现的首个真正迹象。

目前证据偏向一边。本季度推动价格的是头寸和流动性，而不是债务故事。长期逻辑可能依然是正确的。它只是运行在一个更慢的时钟上。关键在于同时坚持这两种观点，而不要在它们之间摇摆不定。交易存在风险，强烈的长期观点并不能防范近期的急剧下跌。