黄金没有收益，那么究竟是什么决定了它的价格？

黄金本身没有收益率，因此其价格是两股竞争力量的记分牌：美元和实际利率。当这两者走强时，无论长期前景听起来多么强劲，黄金往往会下跌。

您现在就可以看到真实的行情。随着 Treasury yields 走强且美元保持坚挺，黄金连续第二个交易日回调，在 4,120 美元的低位附近交易。该金属表现疲软并不是因为牛市逻辑被打破。它之所以疲软，是因为持有它的成本变得更高了。

为什么更强的美元和更高的收益率会拖累黄金

黄金不支付利息。但美国国债支付。因此，两者在争夺同样谨慎的资本。

当实际收益率（扣除通胀后的回报）上升时，债券开始比仅仅放在那里的金属更有吸引力。持有黄金的成本随之上升。资本发生轮动。更坚挺的美元构成了第二股推力，因为黄金以美元计价，所以美元走强会使其他买家觉得黄金更贵。

这就是整个机制：黄金与收益率竞争，当收益率占优时，黄金就会败下阵来。 这就是为什么“避险资产”可能会在通胀担忧重燃时下跌。仅有对通胀的担忧是不够的。重要的是通胀减去您本可以赚取的利率。

从 3,941 美元开始的来回波动

看看最近的走势。随着美元走强，黄金在 6 月底跌至七个月低点，接近 3,941 美元。随后美国 6 月疲软的就业数据出炉，近期加息预期减弱，该金属重新飙升至 4,100 美元上方。

它在 4,180 美元附近的 50% 回撤位遭遇阻力并陷入停滞。收益率和美元再次企稳。黄金回落至 4,120 美元附近。

同一资产，同一周，两个方向。驱动因素从来不是黄金本身的故事。而是收益率和美元在上升还是下降。

历史是否支持与收益率相关的观点？

确实如此，而且屡屡发生。在 2013 年的缩减恐慌中，随着市场准备迎接 Federal Reserve 放缓购债步伐，实际收益率飙升。尽管存在持续的通胀担忧，黄金在当年仍大幅下跌。

2022 年的加息周期从正反两面印证了这一点。美元触及 20 年高点，实际收益率大幅转正。即使在通胀创下 40 年新高的情况下，黄金依然从 2,000 多美元滑落至 1,620 美元附近。随后，一旦美元和收益率见顶，黄金便出现反弹。这一机制在反转时同样清晰。

下跌的底线

不可否认的是，另一方面，结构性需求在一段时间内可能会凌驾于收益率的影响之上。

即使在宏观背景看起来不利的情况下，央行持续的买入和避险资金的流入也为黄金提供了支撑底线。这就是为什么这次回调守住了远高于 6 月低点的位置，而没有跌破它。

只有在美元和实际收益率持续走强的情况下，看跌的观点才是正确的。 如果本周的 FOMC 会议纪要偏向鸽派，或者经济增长放缓且收益率回落，同样的机制就会反转。黄金可能向 4,180 美元至 4,296 美元的阻力带回升。

接下来值得关注的事项

• 关注 FOMC 会议纪要中有关降息时机的信号，这会影响实际收益率。
• 关注实际（经通胀调整后）Treasury yields 和美元的走向。
• 关注价格是保持在 4,180 美元至 4,200 美元的阻力位下方，还是突破 50 日均线。
• 关注前期 3,941 美元低点和 3,844 美元附近的支撑位；如果被彻底跌破，则表明有更深的下行空间。

交易存在风险，本文仅为分析，不构成建议。但这套框架是行之有效的：当黄金出现异动时，请首先查看美元和实际收益率。大多数情况下，它们在黄金行情启动之前就已经定下基调。