S&P 500已重返7,100點以上的歷史高位，但最新的漲勢看起來比表面數字所呈現的更為脆弱。在表象之下，策略師指出領漲股集中、市場參與度低迷，以及過度依賴中東局勢變化等問題，一旦新聞面惡化，這些因素都將使市場面臨風險。 這一基準指數自三月下旬低點以來已出現強勁反彈。一家主要新聞通訊社指出，四月份漲幅接近9%，是近年來月度漲幅最強勁的一次。另有報導指出，S&P 500於一月下旬首次突破7,000點，受人工智慧相關股票的熱情所推動，隨後於四月中旬首次收盤站上7,000點，並連續創下歷史新高。最新一波漲勢的出現，恰逢伊朗相關戰事最初導致油價飆升、並一度令美股在年初陷入修正之際。

霍爾木茲海峽緊張局勢再起，週末遭遇挫折

最近的樂觀情緒在上個週末受到衝擊，當時華盛頓與德黑蘭之間圍繞霍爾木茲海峽的緊張局勢再度升溫，該海峽是全球石油運輸的重要通道。根據一份廣泛引用的電訊報導，美軍扣押了一艘懸掛伊朗旗幟的貨船，伊朗隨即發出新的威脅，令外界擔憂油輪通過該水道的交通再度受限的風險上升。這重新引發了市場對該海峽的憂慮——該海峽此前剛剛重新對商業航運開放，如今可能再度受阻。 4月20日（週一），美股回吐了部分創紀錄漲幅。S&P 500下滑約0.2%至0.3%，Nasdaq綜合指數跌幅相近，道瓊斯工業平均指數小幅收低，原因是油價跳漲及新的地緣政治不確定性促使部分投資者獲利了結。 布蘭特原油在最新消息刺激下大幅上漲，攀升約5%至6%，至每桶90美元中段，美國油價基準亦同步上揚。油價仍低於早前動盪高峰期的三位數水平，但此番波動凸顯出能源對通膨的傳導渠道仍是市場的現實風險。

由少數巨頭驅動的創紀錄漲勢

令市場專家憂慮的，並非單日的回調，而是此前漲勢的結構性問題。一家主要財經媒體將最新的創紀錄漲勢描述為具有「不受歡迎」行情的諸多特徵，並援引領漲股集中、成交量低迷以及投資者情緒低落等現象，儘管S&P 500持續創下新高。 其分析顯示，自三月下旬低點以來的反彈中，約45%的漲幅由僅僅五隻大型股所貢獻，凸顯出市場的進展在很大程度上集中於少數贏家。市場廣度指標顯示，S&P 500成分股中不足半數的個股交易價格高於其200日移動平均線，據上述報告引用的策略師表示，這一特徵更接近修正中途的反彈，而非廣泛牛市初期的典型表現。 科技與人工智慧板塊承擔了大部分的拉升重任。追蹤美國最大科技股籃子的指數自三月下旬低點以來已上漲約20%，扭轉了自去年高峰以來的大幅回撤。這一反彈是推動S&P 500創下新高的關鍵動力。在這一板塊中，個別龍頭股已成為此輪反轉的象徵，在早前下跌後強勁復甦。 分析師警告，當少數超大型股佔據如此大比例的指數漲幅時，漲勢的持續性在很大程度上取決於這些公司能否持續超越盈利預期並維持高估值。一旦任何領漲股出現失誤，其下方缺乏廣泛市場參與的現狀可能會放大下行風險。

盈利與估值：支撐因素存在附帶條件

第一季財報季的初步跡象有助於支撐多頭論點。主要新聞通訊社報導，美國企業利潤今年預計將穩健增長，科技及相關板塊扮演主導角色，而迄今已公布業績的S&P 500成分股大多超越了分析師的預測。數家大型美國銀行公布了好於預期的業績，並強調消費者支出具有韌性，即便在數月高利率及地緣政治風險持續高企之後依然如此。 與此同時，估值指標顯示市場幾乎沒有令人失望的空間。隨著S&P 500重返歷史高位，遠期本益比已攀升回年初的峰值附近，據近期報告引用的策略師表示，股票估值相對於長期平均水平存在溢價。財經媒體援引的部分研究亦指出，自伊朗衝突爆發以來，盈利預測的上調主要集中在相對少數的公司，而非廣泛分佈於整個指數。 對投資者而言，高估值、盈利領漲股集中以及地緣政治不確定性三者疊加，意味著即便是盈利或業績指引方面的輕微失望——尤其是來自大型科技及人工智慧相關股票——也可能引發更為明顯的回調。

市場下一步關注焦點

衝突走向及霍爾木茲海峽的通航狀況，仍是風險資產近期前景的核心變數。近期市場報導強調，股市對霍爾木茲局勢的每一次轉折已變得極為敏感——當伊朗宣布重新開放海峽、油價下跌時，華爾街隨之上漲；而當新的緊張局勢再度引發通航受阻風險時，漲幅又部分回吐。 若僵局再度緩和，霍爾木茲的油輪交通持續暢通，將有助於緩解能源價格、通膨預期及央行政策的壓力，從而為股市多頭提供更大的上行空間。反之，若談判破裂或局勢進一步升級，可能推動原油價格重返近期高位，迫使投資者重新審視其對增長、企業利潤及利率政策的預判。 與此同時，市場廣度指標及領漲趨勢將受到密切關注。若漲勢開始擴散至少數超大型股以外——更多S&P 500成分股重新站上關鍵移動平均線，科技板塊以外的行業對回報的貢獻增加——策略師表示，這將強化更持久牛市的論點。反之，若新高持續建立在薄弱基礎之上，而地緣政治風險依然高企，則7,000至7,100點區間對該指數而言，更可能成為阻力頂部，而非新的支撐底部。