週四地緣政治壓力衝擊市場時，黃金與比特幣均未獲得避險買盤。石油上漲——這是唯一與霍爾木茲海峽有直接實物聯繫的資產。其他資產全面下跌，比特幣更是大幅拋售。

這一結果對比特幣避險資產敘事的打擊，遠比單純的黃金與比特幣背離更為嚴重。當兩種資產在危機中同時下跌，一個更尖銳的問題隨之浮現：比特幣究竟是對沖什麼風險的工具？

拋售的導火線

美國對伊朗軍事目標發動空襲，重新點燃了市場原本已開始消化的衝突風險。伊朗伊斯蘭革命衛隊威脅對美國在該地區的利益採取報復行動，並警告若攻擊持續將作出更具決定性的回應。局勢升級逆轉了此前一週逐漸積累的停火樂觀情緒，並向各資產類別發出廣泛的風險規避信號。

週四亞洲交易時段，比特幣交易價格略低於73,000美元，根據CoinDesk比特幣價格指數，24小時內跌幅略超3%。主要加密貨幣在整個交易時段跌幅介於3%至4%之間。

清算連鎖反應十分嚴峻。CoinGlass數據顯示，24小時內加密貨幣總清算額接近10億美元，逾160,000名交易者受到波及。多頭倉位佔清算總額的大部分，比特幣領跌，以太坊緊隨其後。最大單筆清算為Hyperliquid上一個八位數中段的BTC倉位。

黃金與石油的實際走勢——及其重要性

週四現貨黃金小幅下跌約0.6%，交易價格在每盎司2,300美元低位附近，徘徊於近幾週最低水平附近，延續近期跌勢。美國黃金期貨跟隨現貨走低。黃金承壓，並非因為衝突儘管如此，而部分正是因為衝突本身：油價上漲加劇通脹擔憂，令美國國債收益率維持高位，從而拖累黃金等無息資產。

週四公布的美國PCE數據印證了這一動態，數據顯示通脹仍遠高於Federal Reserve 2%的目標。該數據發布後，黃金收復部分盤中跌幅，但當日價格仍收Lower。

相比之下，石油維持高位。霍爾木茲海峽對實物供應具有直接影響——全球約五分之一的石油供應途經該水道——任何重新出現的供應中斷溢價都會最直接地反映在原油價格上。

石油與其他資產之間的分化，才是真正值得關注的背離。週四比特幣的表現與黃金並無本質差異，兩者均因相同的宏觀傳導機制而下跌：地緣政治升級推高通脹預期、提升加息概率，並觸發機構投資者對高Volatility資產的風險削減。比特幣跌得更快、更深，僅僅是因為它承載著更高的槓桿，且相較黃金缺乏足夠的結構性機構支撐。

交易所交易基金資金流出加劇現貨壓力

美國現貨比特幣交易所交易基金於5月28日（週三）錄得7.334億美元的淨資金流出。貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust（IBIT）佔其中5.278億美元——這是該基金自2024年1月上市以來單日贖回額第二高的紀錄，距1月30日創下的5.283億美元歷史紀錄僅差不足50萬美元。據CoinDesk引用SoSoValue數據，富達的FBTC同日流出6,030萬美元，Grayscale的GBTC流出1.0476億美元。

此次資金流出延續了自5月中旬以來的多日連續趨勢，已從美國現貨比特幣交易所交易基金體系中抽走數十億美元。兩個交易日前，IBIT出現約12.9億美元的大宗暗池交易，顯示至少有一名大型持有人在地緣政治升級加速交易所交易基金贖回之前，已開始削減持倉。該交易發生在二級市場，因此僅有一小部分名義金額以一級市場資金流出的形式體現在基金數據中。

交易所交易基金贖回可對現貨價格產生機械性拋售壓力：發行商通常需要出售底層比特幣以應對投資者贖回，無論長期持有人的動向如何。當機構配置者因宏觀壓力而削減交易所交易基金持倉時，他們在槓桿多頭倉位被強制平倉的同一時刻撤走了結構性買盤支撐——這種組合使價格下跌速度遠快於任何單一動態單獨作用的情形。

期權到期增添結構性壓力

週五交易時段面臨額外的技術性壓力。名義價值約62.5億美元、共80,535份合約的比特幣期權將在Deribit到期。比特幣進入該交易時段時，交易價格遠低於最大痛點75,000美元——即最多合約到期作廢的行使價，最重的認沽期權集中在75,000美元行使價，名義價值達3.94億美元，最大認購倉位在80,000美元，名義價值5.32億美元。認沽/認購比率為0.86，反映出初始略微偏向認購期權的傾向——這意味著鑑於當前現貨價格，相當大比例的看漲押注目前已處於價外狀態。

最大痛點在到期前可通過做市商的Delta對沖流動產生引力效應。在現貨交易價格低於最大痛點的情況下，認購期權持有人面臨虧損，而期權賣方則獲得權利金，由此形成的條件可能放大現有價格走勢，而非在結算前後乾淨利落地逆轉。

交易者對六月走勢的關注焦點

近期走勢取決於多重因素的組合：美伊談判能否達成持久停火、交易所交易基金資金流出能否企穩，以及PCE通脹數據如何影響Federal Reserve的利率預期。若局勢緩和帶動油價回落，可能消除同時壓制黃金並降低降息概率的主要通脹驅動因素——這一情境或許對兩種資產均有裨益。

就比特幣而言，進入六月更為迫切的問題是：當前跌勢究竟反映的是暫時性的地緣政治反應，還是更為持續的機構重新評估。多週以來的交易所交易基金資金流出趨勢早於最新一輪升級，而週二的暗池大宗交易表明，至少有一名大型機構持有人在導彈發射之前已開始重新佈局。