周四，当地缘政治压力冲击市场时，黄金和Bitcoin均未获得避险买盘。石油上涨——这是唯一与霍尔木兹海峡有直接实物联系的资产。其他所有资产均遭抛售，而Bitcoin的跌幅尤为惨烈。

这一结果对Bitcoin避险叙事的打击，远比简单的黄金与Bitcoin背离更为严重。当两种资产在危机中同时下跌时，一个更尖锐的问题随之浮现：Bitcoin究竟是对冲什么风险的工具？

抛售的导火索

美国对伊朗军事目标发动打击，重新点燃了市场此前已开始消化的冲突风险。伊朗伊斯兰革命卫队威胁将对美国在该地区的利益实施报复，并警告若袭击持续将作出更具决定性的回应。局势升级逆转了此前一周持续积累的停火乐观情绪，并向各资产类别发出了广泛的避险信号。

周四亚洲交易时段，Bitcoin交易价格略低于73,000美元，根据CoinDesk的Bitcoin价格指数，24小时内跌幅略超3%。主流加密货币在整个交易时段的跌幅区间为3%至4%。

清算瀑布十分严峻。CoinGlass数据显示，24小时内加密货币总清算额接近10亿美元，逾160,000名交易者受到波及。多头仓位构成了此次清算的主体，Bitcoin领跌，Ethereum紧随其后。最大单笔清算为Hyperliquid上一个八位数中段的BTC仓位。

黄金和石油的实际表现——以及其重要性

周四，现货黄金小幅下滑约0.6%，交易价格在每盎司2,300美元出头的低位附近徘徊，接近近几周的最低水平，延续了近期的下跌走势。美国黄金期货跟随现货走低。黄金承压，并非尽管冲突存在，而恰恰部分因为冲突：油价上涨加剧了通胀担忧，并使美国国债收益率维持高位，从而拖累黄金等无息资产。

这一动态在周四公布的美国PCE数据中得到印证——数据显示通胀仍远高于Federal Reserve 2%的目标。该数据发布后，黄金收复了部分盘中跌幅，但当日价格仍收Lower。

相比之下，石油价格维持高位。霍尔木兹海峡对实物供应具有直接影响——全球约五分之一的石油供应途经该水道——任何新的中断溢价都会最直接地反映在原油价格上。

石油与其他资产之间的分化，才是真正值得关注的背离。周四，Bitcoin的表现与黄金并无本质区别，两者均因相同的宏观传导机制而遭到抛售：地缘政治升级推高通胀预期，提升加息概率，并触发机构对高Volatility资产的风险削减。Bitcoin跌得更快、更深，仅仅是因为它比黄金承载着更多杠杆，且机构结构性支持更为薄弱。

交易所交易基金资金流出加剧现货压力

美国现货Bitcoin交易所交易基金于5月28日（周三）录得7.334亿美元的净流出。贝莱德旗下的iShares Bitcoin Trust（IBIT）贡献了其中的5.278亿美元——这是该基金自2024年1月上市以来单日赎回额第二高的记录，仅以不足50万美元之差，未能打破1月30日创下的5.283亿美元历史纪录。根据CoinDesk援引的SoSoValue数据，富达的FBTC同日流出6,030万美元，灰度的GBTC流出1.0476亿美元。

此次流出延续了自5月中旬以来持续多日的趋势，已从美国现货Bitcoin交易所交易基金体系中抽走数十亿美元。两个交易日前，IBIT出现了一笔约12.9亿美元的暗池大宗交易，这表明至少有一位大型持有人在地缘政治升级加速交易所交易基金赎回之前，已开始削减敞口。该交易发生在二级市场，因此仅有一小部分名义金额以一级市场流出的形式体现在基金数据中。

交易所交易基金赎回可对现货价格产生机械性抛售压力：发行商通常会出售底层Bitcoin以满足投资者的退出需求，无论长期持有者的动向如何。当机构配置者因宏观压力而削减交易所交易基金敞口时，他们在杠杆多头仓位被强制平仓的同一时刻撤走了结构性买盘支持——这种组合效应对价格的压缩速度，远超任何单一因素单独作用的结果。

期权到期增添结构性压力

周五交易时段还面临一个额外的技术性压力点。价值约62.5亿美元、共80,535份合约的Bitcoin期权将在Deribit到期。Bitcoin进入该交易时段时，价格远低于其最大痛点75,000美元——即最多合约到期作废的行权价，其中最重的看跌期权集中在75,000美元行权价，名义价值达3.94亿美元，最大看涨期权仓位在80,000美元，名义价值为5.32亿美元。看跌/看涨比率为0.86，反映出初始仓位略微偏向看涨——这意味着鉴于当前现货价格，相当大比例的上行押注已处于虚值状态。

最大痛点可通过做市商的Delta对冲流在到期前产生引力效应。当现货价格低于最大痛点时，看涨期权持有者面临亏损，而期权卖方则获得权利金，由此形成的条件往往会放大现有价格走势，而非在结算前后出现干净的反转。

交易者关注6月走势

近期走势取决于多重因素的综合作用：美伊谈判能否达成持久停火、交易所交易基金资金流出能否企稳，以及PCE通胀数据将如何影响Federal Reserve的利率预期。若局势降级带动油价回落，可能消除同时压制黄金并降低降息概率的主要通胀驱动因素——这一情景或将令两种资产均受益。

就Bitcoin而言，进入6月后更为紧迫的问题是：当前的下跌究竟反映的是暂时性的地缘政治反应，还是更为持续的机构重新评估。持续数周的交易所交易基金资金流出趋势早于最新一轮升级，而周二的暗池大宗交易表明，至少有一位大型机构持有人在导弹发射之前便已开始重新布局。