华尔街在本周结束时，终于得到了困扰市场一个月的答案，但随即又迎来了新的疑问。超大市值科技股财报带领市场穿越了一段充满宏观压力的时期——持续的战争、油价徘徊在近期战争驱动的高位附近，以及 Federal Reserve 再度按兵不动——并交出了足以推动美国主要基准指数创下新高的成绩单。悬而未决的问题在于接下来将发生什么，因为这些超预期业绩背后的代价，是一份不断膨胀的资本支出账单。

Mag 7 的实际表现

五家超大市值科技公司在48小时内相继发布财报，每家均在市场最为关注的核心指标上超出市场预期。 Microsoft 公布第三财季营收为829亿美元，高于市场预期的约813亿美元，每股收益为4.27美元，营收增长18%。Azure 及其他云服务同比增长40%，按固定汇率计算增长39%，较前几个季度进一步加速。公司还表示，随着持续扩建 AI 基础设施产能，未来一年资本支出将进一步增加。 Alphabet 公布营收为1099亿美元，高于市场预期的约1072亿美元，Google Cloud 表现尤为亮眼。云业务营收增长63%至200亿美元，管理层指出 Cloud 部门积压订单规模目前已达数千亿美元。Alphabet 将2026年资本支出预期上调至最高1900亿美元。搜索业务营收实现十几个百分点的高速增长。 Meta 交出了自2021年以来最快的营收增速，第一季度销售额为563亿美元，高于市场预期的约555亿美元，同比增长33%。广告业务在量价两端均呈现加速态势。管理层指出，伊朗的网络中断以及 WhatsApp 的访问限制在本季度对用户指标造成了拖累——这是中东战争与超大市值科技公司已披露基本面之间较为罕见的直接关联。 Amazon 公布营收为1815亿美元，高于市场预期的约1773亿美元。AWS 增长28%至376亿美元，创下约15个季度以来的最快增速。广告业务营收增长24%至约172亿美元。 Apple 压轴登场。第二财季营收为1112亿美元，超出市场预期的约1097亿美元，服务业务营收创下约310亿美元的历史新高，大中华区销售额增长28%。Apple 股价周五上涨约3%，助推 Nasdaq 以25,114点收盘，创下历史新高，首次收于25,000点上方，美国主要基准指数亦以7,230点的历史新高收盘。

资本支出账单持续扩大

这一组公司呈现出清晰的共同规律：云业务和广告业务营收加速增长，AI 工作负载持续扩张，而支撑这一切所需的支出规模也随之扩大。Alphabet 2026年1900亿美元的资本支出指引是最为明确的信号，Microsoft 和 Amazon 也在发布业绩的同时，双双指向创纪录的基础设施投资。今年各大超大规模云服务商的合计资本支出预计将轻松突破数千亿美元。 市场对那些 AI 营收明显追上 AI 支出的公司给予了奖励。而对于变现前景较为遥远的公司，股价反应则更为剧烈。交易员目前定价的非对称性逻辑十分直接：只要云业务预订量、AI 相关服务和广告业务量能够持续消化这些支出，该板块的估值倍数就有进一步扩张的空间。一旦任何一条营收线在资本支出承诺锁定的情况下出现疲软，长期支撑该板块的经营杠杆将迅速逆转。

五月开局展望

财报日历并未就此放缓。Palantir、Advanced Micro Devices 和 Arm Holdings 均计划于下周发布财报，使 AI 基础设施叙事持续占据交易员的视野。多位策略师认为，这些公司对于轮动问题的意义，远大于对核心问题的意义——即此轮涨势能否从最大的超大规模云服务商，向乘坐同一资本支出浪潮的芯片设计商、软件平台和基础设施供应商扩散。 周五还传来了新的油价头条。WTI 原油下跌约2至3%，此前有报道称伊朗已通过巴基斯坦调解人递交和平提案，但美国政府此前在对峙中宣布的对伊朗港口海上封锁仍然有效，Brent 原油本周整体维持高位。下周将迎来美国4月就业报告、ISM 制造业数据以及一系列 Federal Reserve 官员讲话。每项数据均有可能改变市场对利率的预期，而目前许多交易员的基准预期已基本稳定在"维持不变至2027年"。 对于超大市值科技股而言，眼前的这道坎已经迈过。更难回答的问题——AI 变现能否跟上每季度持续扩大的支出账单——将留待下一个财报季作答。就目前而言，这一板块已为自己再争取到一个季度的市场信任。