Đợt tăng lãi suất lớn nhất của BOJ kể từ năm 1995 gần như không làm đồng yên nhúc nhích

Một hành động chính sách lớn đơn lẻ hiếm khi đảo chiều một đồng tiền. Đồng yên vẫn ở gần mức thấp nhất trong 40 năm ngay cả sau đợt tăng lãi suất lớn nhất của Bank of Japan kể từ năm 1995 và can thiệp kỷ lục, vì điều tác động đến một đồng tiền lớn là khoảng cách kéo dài giữa mức lợi tức khi nắm giữ và mức lợi tức của lựa chọn thay thế.

Nhật Bản đã sử dụng hai công cụ lớn nhất của mình. Lãi suất đang ở mức cao nhất kể từ năm 1995. Các nhà chức trách đã chi khoản tiền kỷ lục để bảo vệ đồng tiền này vào mùa xuân. Thế nhưng, USD/JPY vẫn giao dịch gần mức yếu nhất kể từ năm 1986.

Vì sao chỉ tăng lãi suất thôi chưa thể tác động đến một đồng tiền

Một đồng tiền là một khoản đặt cược tương đối. Bạn luôn nắm giữ đồng này so với đồng khác. Vì vậy, con số quan trọng không phải là lãi suất của Nhật Bản đứng riêng lẻ. Mà là khoảng chênh giữa mức mà tài sản bằng USD trả và mức mà tài sản bằng yên trả.

Khoảng chênh đó vẫn còn lớn, khoảng ba điểm phần trăm nghiêng về phía đồng USD. Bank of Japan đã nâng lãi suất chuẩn lên 1%. Mức của Mỹ vẫn cao hơn nhiều. Cho đến khi khoảng cách đó thu hẹp lại, việc nắm giữ tài sản bằng USD vẫn mang lại lợi tức cao hơn so với nắm giữ tài sản bằng yên.

Đợt tăng lãi suất là có thật, nhưng gần như không làm giảm động lực bán yên. Một tiêu đề lớn có thể làm thay đổi mức giá trong chốc lát. Nhưng lực kéo mang tính cấu trúc vẫn còn nguyên.

Giao dịch carry trade: nhu cầu giữ cho đồng yên yếu

Yên rẻ có một “công việc” thứ hai. Trong nhiều năm, các trader đã vay bằng yên với chi phí thấp rồi đem số tiền đó đầu tư vào các tài sản có lợi suất cao hơn ở nơi khác. Đó là giao dịch carry trade, và nó cần một dòng người bán ổn định.

Chừng nào chênh lệch lãi suất còn duy trì, nhu cầu bán yên đó sẽ tự tái tạo. Đây là một dòng chảy âm ỉ dưới giá, không phải một sự kiện nhất thời. Các thông tin chính sách có thể chống lại nó, nhưng hiếm khi đảo ngược được nó.

Can thiệp kỷ lục thực sự mang lại điều gì

Nhật Bản đã chi khoảng 72,5 tỷ USD để bảo vệ đồng yên trong tháng 4 và tháng 5, một con số kỷ lục. Một đợt can thiệp bị nghi ngờ đầu tháng này đã kéo cặp tiền giảm khoảng 100 pip chỉ trong vài phút. Nhưng chỉ vài giờ sau, nó lại quay về gần mức ban đầu.

Can thiệp mua thời gian, chứ không tạo ra xu hướng. Diễn biến năm 2022 cho thấy mô hình này: giá tăng vọt mạnh rồi lại trôi về, và sự đảo chiều bền vững chỉ đến sau đó khi kỳ vọng Fed cắt lãi suất làm thu hẹp khoảng cách. Kho dự trữ khoảng 1,1 nghìn tỷ USD là một “kho đạn” rất lớn, nhưng nó chỉ chống lại dòng chảy chứ không thể xoay chuyển dòng chảy đó.

Giao dịch đông đúc và rủi ro đảo chiều mạnh

Cách nhìn hiển nhiên là xu hướng chỉ đi theo một chiều. Nhưng điểm đáng chú ý hơn là mọi người đã cùng nghiêng về một phía. Dữ liệu futures cho thấy vị thế bán ròng lớn đối với đồng yên.

Đó chính là cấu hình dễ dẫn đến một cú đảo chiều dữ dội. Vào tháng 8/2024, một đợt tăng lãi suất của BOJ đã buộc giao dịch carry trade phải tháo gỡ nhanh chóng. Đồng yên tăng vọt, và S&P 500 giảm trong ba phiên liên tiếp khi các vị thế dùng đòn bẩy vội vàng đóng trạng thái.

Một báo cáo việc làm yếu hơn của Mỹ đã kéo cặp tiền giảm khỏi mức đỉnh trong tháng này. Nếu dữ liệu Mỹ tiếp tục hạ nhiệt và Fed tiến gần đến việc cắt lãi suất, khoảng cách lãi suất sẽ thu hẹp và các vị thế bán đông đúc sẽ phải mua lại yên rất nhanh.

Những gì cần theo dõi từ đây

• Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật: bất kỳ đợt cắt lãi suất nào của Fed hoặc động thái tiếp theo của BOJ mới là yếu tố thực sự làm thay đổi xu hướng.
• Can thiệp được xác nhận và có hiệu lực tiếp diễn, chứ không chỉ là cảnh báo bằng lời.
• Liệu cặp tiền có phá lên và giữ vững trên mức cao gần đây trong 40 năm hay tiếp tục bị từ chối tại đó.
• Việc giải tỏa các vị thế bán cực đoan, điều này có thể biến một biến động nhỏ thành một đợt tăng tự khuếch đại.

Bài học này không chỉ đúng trong tuần này. Hãy theo dõi khoảng cách, chứ không phải tiêu đề. Một đồng tiền sẽ đổi chiều khi các lực giữ nó tại chỗ thay đổi, và thường thì không có một thông báo đơn lẻ nào đủ sức làm điều đó một mình.