Tại sao một công ty sinh lời như Nvidia vẫn vay hàng tỷ USD?

Một công ty sinh lời đi vay tiền thường là sự lựa chọn về chi phí vốn, không phải là dấu hiệu cho thấy họ đang thiếu tiền mặt. Nvidia tạo ra lợi nhuận khổng lồ, nhưng vẫn bán 25 tỷ USD trái phiếu. Đó không phải là điểm yếu. Nợ là một công cụ, và nguồn vốn rẻ nhất sẽ chiến thắng.

Tại sao lại đi vay khi bạn đang dồi dào tiền mặt?

Tiền mặt không miễn phí. Nó được phân bổ cho các mục đích cụ thể, bị đánh thuế khi luân chuyển, và việc dùng nó cho các dự án dài hạn sẽ làm cạn kiệt quỹ dự phòng của bạn. Việc vay nợ giải quyết được cả ba vấn đề này.

Trong hầu hết các trường hợp, các khoản thanh toán lãi suất đều được khấu trừ thuế. Cổ tức trên vốn cổ phần thì không. Vì vậy, việc đi vay có thể rẻ hơn so với việc tiêu số tiền của chính bạn khi tính đến yếu tố thuế.

Lợi ích lớn hơn là sự linh hoạt. Vay với mức lãi suất cố định hiện nay và tiền mặt của bạn sẽ luôn sẵn sàng cho bất kỳ điều gì xảy ra tiếp theo: một thương vụ mua lại, một đợt suy thoái, hay một cơ hội bất ngờ để hành động nhanh chóng. Một công ty biết giữ lại nguồn lực dự phòng sẽ có nhiều lựa chọn hơn so với công ty vừa tiêu sạch tiền.

Chiến lược của Apple được lặp lại

Đây là một bài học cũ. Từ năm 2013, Apple đã sở hữu một núi tiền mặt nhưng vẫn phát hành hàng chục tỷ USD trái phiếu để tài trợ cho việc mua lại cổ phiếu và trả cổ tức. Việc chuyển tiền mặt từ nước ngoài về sẽ phải chịu thuế, do đó đi vay đơn giản là rẻ hơn.

Hồ sơ tín dụng của Apple vẫn ở mức hoàn hảo và chiến lược này đã được sao chép khắp giới blue-chip. Vào năm 2020 và 2021, các công ty đã đổ xô đi chốt các mức lãi suất trái phiếu thấp kỷ lục. Những công ty đã vay trước chu kỳ tăng lãi suất năm 2022 đã đạt được lợi thế về chi phí kéo dài trong nhiều năm.

Mô hình này vẫn đúng: vay với giá rẻ khi bạn có thể, và giữ cho dòng tiền linh hoạt.

Đợt bán trái phiếu vượt mức đăng ký là một minh chứng của sự tín nhiệm

Đây là phần mà các nhà giao dịch thường bỏ qua. Đợt bán 25 tỷ USD trái phiếu của Nvidia đã thu hút lượng đơn đặt hàng trị giá hơn 85 tỷ USD. Các nhà cho vay muốn cung cấp cho họ gấp ba lần số tiền được chào bán.

Khi các tổ chức tranh nhau cho một công ty vay tiền với biên độ chênh lệch hẹp, đó là một sự tín nhiệm mà bạn có thể nhận thấy. Họ đang đặt cược rằng mình sẽ được hoàn trả một cách dễ dàng. Sổ lệnh là thước đo trực tiếp cho thấy dòng tiền thông minh đánh giá dòng tiền trong tương lai của người đi vay như thế nào.

Không chỉ có Nvidia. JPMorgan cho biết đợt phát hành nợ cho AI và trung tâm dữ liệu đã vượt mốc 300 tỷ USD trong năm nay. Toàn bộ lĩnh vực này đang chọn cách vay nợ để tài trợ cho quá trình xây dựng.

Tại sao cổ phiếu Nvidia lại giảm khi có tin tức này?

Cổ phiếu của Nvidia đã trượt giá khoảng 1,5% trong ngày bán trái phiếu và tiếp tục giảm nhẹ kể từ đó. Điều này là bình thường. Khoản nợ mới tạo thêm một nghĩa vụ cố định, và các cổ đông sẽ phản ánh điều đó vào giá cổ phiếu.

Đó không phải là lời phán quyết đối với chiến lược này. Dell kể lại nửa còn lại của câu chuyện: lượng đơn đặt hàng tồn đọng kỷ lục 51,3 tỷ USD cho các máy chủ AI và giá cổ phiếu đã tăng mạnh. Nhu cầu về phần cứng là có thật, và khoản nợ đang tài trợ cho năng lực đáp ứng nhu cầu đó.

Khi công cụ trở thành cạm bẫy

Vay nợ chỉ phát huy tác dụng nếu có doanh thu. Đó là rủi ro thực tế ở đây.

Bốn công ty hyperscaler lớn nhất của Mỹ đã định hướng mức chi phí vốn (capex) từ 700 tỷ USD đến 725 tỷ USD vào năm 2026, tăng khoảng 75% so với cùng kỳ năm trước. Phần lớn trong số đó được tài trợ bằng nợ. Nếu doanh thu từ AI đi sau tốc độ xây dựng, khoản nợ giá rẻ sẽ trở thành một khoản chi phí cố định tạo sức ép lên dòng tiền yếu đi.

Sự bùng nổ cáp quang vào cuối những năm 1990 là một bài học cảnh báo. Các công ty viễn thông đã vay mượn rất nhiều để xây dựng trước khi có nhu cầu. Khi nhu cầu đến trễ, một vài cái tên vay nợ quá mức đã sụp đổ trong đợt khủng hoảng năm 2000-2002.

Goldman Sachs và các nhà phân tích tín dụng khác hiện đang theo dõi một câu hỏi: liệu capex có vượt qua doanh thu từ AI không? Bằng chứng cho thấy đây là cách quản lý vốn hợp lý trong khi nhu cầu trái phiếu vẫn mạnh và biên độ chênh lệch vẫn hẹp. Dấu hiệu có thể làm thay đổi nhận định này là biên độ chênh lệch cấp đầu tư mở rộng và sổ lệnh cho các đợt bán trái phiếu AI trong tương lai trở nên mỏng hơn. Hãy theo dõi LQD để thấy dấu hiệu đầu tiên của việc khẩu vị rủi ro suy giảm.

Đây là thông tin mang tính giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư. Sự tăng trưởng được tài trợ bằng nợ mang lại phần thưởng cho sự tự tin khi có doanh thu và sẽ trừng phạt khi doanh thu không đến.