Tại sao quý kỷ lục của Alphabet vẫn khiến cổ phiếu sụt giảm

Alphabet ghi nhận một quý kỷ lục nhưng cổ phiếu vẫn giảm. Giá cổ phiếu biến động dựa trên khoảng cách giữa kết quả và những gì đã được phản ánh vào giá (priced in), chứ không phải việc tin tức tốt đến mức nào.

Đây thực sự là một quý tăng trưởng mạnh mẽ. Doanh thu của Google Cloud tăng mạnh và lợi nhuận mảng này đạt mức kỷ lục. Dù vậy, cổ phiếu vẫn sụt giảm sâu.

Các nhà đầu tư vốn đã kỳ vọng vào một báo cáo khả quan. Vì vậy, họ đã bỏ qua kết quả vượt trội đó và tập trung vào hai yếu tố: chi tiêu tăng vọt và sự chậm trễ của mô hình Gemini. Kết quả tốt và cổ phiếu tăng giá không phải lúc nào cũng đi đôi với nhau.

Tại sao kết quả vượt kỳ vọng vẫn có thể khiến cổ phiếu sụt giảm

Giá cổ phiếu là một vụ cá cược vào tương lai. Đến ngày công bố báo cáo thu nhập, thị trường đã dự đoán được kết quả và trả giá cho nó. Mức giá mà bạn thấy trước khi có báo cáo phản ánh chính dự đoán đó.

Vì vậy, báo cáo không được đánh giá từ con số 0. Nó được đánh giá so với kỳ vọng đã được tính vào giá. Vượt qua những lời đồn đoán và xua tan nỗi sợ, cổ phiếu sẽ tăng. Vượt qua những con số chính nhưng bỏ lỡ những gì mọi người thực sự quan tâm, nó vẫn có thể giảm.

Sức mạnh đám mây của Alphabet là có thật, nhưng đó không phải là sự bất ngờ. Bất ngờ nằm ở các khoản chi. Dự báo chi phí vốn (Capex) cho năm 2026 rơi vào khoảng 180 đến 190 tỷ USD. Các báo cáo cho thấy dòng tiền tự do đã chuyển sang mức âm trong quý. Đó chính là những gì thị trường đã định giá lại.

Khi chi tiêu mạnh tay làm nhà đầu tư lo sợ

Capex gây ra nhiều ý kiến trái chiều là có lý do chính đáng. Chi tiêu để đáp ứng nhu cầu thực tế sẽ tạo ra đà tăng trưởng tiếp theo. Nhưng chi tiêu mà không có bằng chứng mang lại lợi nhuận thì chỉ làm tiêu hao dòng tiền.

Các con số của Alphabet cho thấy nhu cầu là có thật. Ban quản lý đã chỉ ra số lượng đơn đặt hàng dịch vụ đám mây tồn đọng vượt xa toàn bộ doanh thu dịch vụ đám mây của cả một năm trước đó, và cho biết giới hạn công suất đã cản trở doanh số. Đó là cả một hàng dài khách hàng sẵn sàng trả tiền, chứ không phải là suy đoán.

Điều đáng lo ngại là thời điểm và quy mô. Lợi nhuận từ khoản chi đó vẫn chưa được chứng minh, trong khi hóa đơn thì khổng lồ. Quan điểm giá xuống không phải là do thị trường đã bỏ lỡ một món hời. Đó là việc mức giá thấp hơn là một phản ứng hợp lý trước những rủi ro chưa được chứng minh.

Những đợt bán tháo của các công ty công nghệ lớn trong quá khứ cho chúng ta biết điều gì

Mô hình này lặp lại trong các báo cáo thu nhập của nhóm công ty vốn hóa lớn. Vào cuối năm 2022, Meta đã bị trừng phạt do chi tiêu cho các vụ cá cược trong tương lai trong khi tăng trưởng tổng thể chậm lại. Cổ phiếu đã giảm mạnh, sau đó phục hồi mạnh mẽ trong suốt năm 2023 khi câu chuyện về chi tiêu trở nên rõ ràng hơn.

Amazon đã dành nhiều năm để báo cáo doanh thu mạnh mẽ trong khi các khoản đầu tư lớn lại kìm hãm lợi nhuận và đôi khi là cả giá cổ phiếu. Về sau, khi khoản đầu tư đó chuyển hóa thành biên lợi nhuận, cổ phiếu đã được định giá cao hơn.

Phản ứng đầu tiên của thị trường không phải là phán quyết cuối cùng. Các khoản chi tiêu từng gây e ngại có thể mang lại quả ngọt sau này, nếu chúng tạo ra lợi nhuận. Nhưng điều đó không được đảm bảo và nó không bao giờ đến theo một lịch trình cố định.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

Các bằng chứng nghiêng về việc đây là sự định giá lại rủi ro, chứ không đơn thuần là phản ứng thái quá. Liệu điều này có đảo ngược hay không còn phụ thuộc vào những con số đằng sau nỗi sợ hãi đó.

• Liệu dự báo Capex có tiếp tục tăng trong các quý tới hay không.
• Quỹ đạo dòng tiền tự do sau bước ngoặt được báo cáo trong quý này.
• Tốc độ chuyển đổi đơn hàng dịch vụ đám mây tồn đọng thành doanh thu; ban quản lý hướng tới mục tiêu chuyển đổi hơn một nửa trong vòng 24 tháng.
• Dòng thời gian của Gemini và liệu Google có duy trì được sức cạnh tranh trên các sản phẩm AI hay không.

Triển vọng tăng giá sẽ củng cố nếu lượng đơn đặt hàng tồn đọng chuyển hóa theo đúng kế hoạch và biên lợi nhuận được giữ vững. Nó sẽ suy yếu nếu tăng trưởng đám mây chậm lại trong khi chi tiêu không ngừng tăng. Dù thế nào, bài học ở đây là: hãy kiểm tra xem một cổ phiếu được kỳ vọng sẽ làm gì trước khi bạn đánh giá cách nó phản ứng.