Cái bẫy IPO được thổi phồng: vì sao ngày đầu tiên thường là mức giá tồi tệ nhất
Anthropic có thể nộp hồ sơ lên sàn trong thời gian tới. SpaceX cho thấy vì sao ngày mở cửa của một IPO được thổi phồng thường là thời điểm tham gia tồi tệ nhất, và cần đọc gì thay vì chỉ nhìn vào quy mô gọi vốn.
Nhóm biên tập Deriv · 24 tháng 8, 2026 · 4 phút đọc
Tham gia sớm không giống như tham gia với giá rẻ. Ngày một IPO nóng mở cửa là ngày câu chuyện của nó đối mặt với bảng điểm, và những lần ra mắt được mong chờ nhất thường là nơi hy vọng và giá cả phân ly nhanh nhất.
Anthropic được cho đang chuẩn bị nộp hồ sơ niêm yết công khai trong vài tuần tới, theo sát kỷ lục gọi vốn của SpaceX. Lần đầu tiên, nhà giao dịch thông thường có thể mua trực tiếp cổ phiếu của một công ty AI hàng đầu. Đó là sức hấp dẫn. Nhưng đây là vấn đề.
SpaceX cho chúng ta biết gì về những lần ra mắt lập kỷ lục
SpaceX đã lên sàn sớm năm nay với đợt gọi vốn lớn nhất từ trước đến nay. Hiện cổ phiếu giao dịch quanh mức 134 USD, thấp hơn khoảng 40% so với mức cao sau IPO gần 226 USD. Một lần ra mắt mang tính bước ngoặt, nhưng vẫn quay về điểm xuất phát khi sự hưng phấn ban đầu phai nhạt.
Những biến động hàng ngày cũng kể cùng một câu chuyện. Đây là cổ phiếu có thể biến động hơn 11 USD trong một phiên giao dịch. Giá giao dịch công khai ban đầu biến động mạnh vì thị trường vẫn đang tranh luận về giá trị thực của công ty. Một IPO bom tấn là một điểm tham gia, không phải một bảo chứng.
Vì sao sự tăng giá ngày đầu tiên hiếm khi giúp được người mua lẻ
Quy luật này lặp lại trong suốt thập kỷ qua với những lần niêm yết được thổi phồng. Vào tháng 12 năm 2020, Airbnb và DoorDash đã tăng hơn gấp đôi ngay trong ngày giao dịch đầu tiên. Phần thưởng đó thuộc về những người nội bộ nắm giữ cổ phiếu được phân bổ, không phải những người mua đuổi tại giá mở cửa. Cả hai sau đó đều trả lại phần lớn những khoản lợi nhuận đó.
Uber định giá ở mức 45 USD vào tháng 5 năm 2019, giảm ngay trong ngày ra mắt, và giao dịch dưới giá niêm yết suốt hơn một năm. Rivian lên sàn vào tháng 11 năm 2021 với định giá cao hơn các nhà sản xuất ô tô lâu đời dù gần như không có doanh thu, sau đó mất hơn 80% khi sản xuất và khoản lỗ bắt đầu đuổi kịp. Giá mở cửa thường là mức giá tồi tệ nhất mà người mua công khai sẽ thấy trong một thời gian dài.
Giá phát hành và giá mở cửa không giống nhau
Có hai mức giá đằng sau mỗi lần ra mắt, và khoảng cách giữa chúng chính là cốt lõi vấn đề. Giá phát hành được xác định vào tối hôm trước bởi công ty và các ngân hàng bảo lãnh. Đó là mức giá mà người mua được phân bổ thanh toán trước khi giao dịch bắt đầu.
Giá mở cửa là mức giá mà giao dịch công khai đầu tiên ghi nhận vào sáng hôm sau, khi nhu cầu gặp gỡ lượng cổ phiếu lưu hành hạn chế. Khi một lần niêm yết trở nên nóng, mức giá đầu tiên có thể vượt xa giá phát hành. Những người được phân bổ nắm bắt được khoản tăng đó. Người mua lẻ tại giá mở cửa phải trả mức giá đã bị đẩy lên và gánh chịu rủi ro giảm. Khía tăng giá thưởng cho những người đã tham gia trước khi thị trường mở cửa, không phải sau đó.
Cách đọc bản cáo bạch thay vì quy mô gọi vốn
Bỏ qua quy mô gọi vốn trên trang đầu và đi thẳng đến bốn con số trong hồ sơ S-1. Tìm số cổ phiếu pha loãng hoàn toàn và nhân với giá phát hành để có định giá thực tế. Chia con số đó cho doanh thu trailing 12 tháng để xem hệ số giá trên doanh thu mà bạn đang phải trả. Sau đó đọc các số liệu hoạt động để xem khoản lỗ đang mở rộng hay thu hẹp, và kiểm tra điều khoản khóa để biết khi nào cổ phiếu của người nội bộ có thể tràn ra thị trường.
Tăng trưởng của Anthropic là có thật: doanh thu sơ bộ được báo cáo vượt 11,5 tỷ USD và tốc độ doanh thu được cho là đã tăng gấp bảy lần trong năm. Nhưng công ty cũng được báo cáo đã ghi nhận khoản lỗ ròng gần 1 tỷ USD trong năm 2025. Câu hỏi là liệu doanh thu đó có chuyển hóa thành biên lợi nhuận bền vững trước khi các đối thủ có cùng tiềm lực tài chính đuổi kịp hay không. Hệ số giá trên doanh thu cực cao không để lại nhiều dư địa cho sai lầm.
Luận cứ tăng giá và điều gì sẽ chứng minh nó đúng
Việc nêu rõ mặt tích cực cũng đáng giá. AI có thể thực sự là một nền tảng mới mẻ, và các công ty dẫn đầu có thể gia tăng doanh thu trong nhiều năm. Những người hoài nghi đã bác bỏ các lần niêm yết sớm của Amazon và Google đã bỏ lỡ lợi nhuận khổng lồ. Việc trả giá cao bây giờ có thể tỏ ra rẻ sau này.
Luận cứ đó vẫn đứng vững nếu Anthropic biến tốc độ doanh thu thành biên lợi nhuận thực và bảo vệ được vị thế. Nó sẽ sụp đổ nếu cổ phiếu được định giá cho sự hoàn hảo và tăng trưởng chững lại. SpaceX là thước đo thực tế: hãy xem thị trường đối xử với một lần ra mắt AI lập kỷ lục như thế nào khi cơn sốt ban đầu phai nhạt.
Tất cả những điều này không phải là lời khuyên mua hay tránh. Đây là lời nhắc rằng sự hưng phấn và giá cả là hai thứ khác nhau, và khoảng cách giữa chúng lớn nhất vào ngày đầu tiên.
Câu hỏi thường gặp
Thường là không. Giá IPO được dành cho các tổ chức và cổ đông nội bộ được phân bổ. Người giao dịch thông thường thường chỉ mua khi cổ phiếu bắt đầu giao dịch công khai, mức giá này thường cao hơn rất nhiều so với giá niêm yết đối với những đợt IPO được kỳ vọng cao.
Thời gian khóa cấm cổ đông nội bộ bán cổ phiếu của họ trong một khoảng thời gian nhất định sau khi niêm yết, thường là 90 đến 180 ngày. Khi hết thời gian này, làn sóng bán cổ phiếu từ cổ đông nội bộ có thể gây áp lực lên giá, do đó bạn nên tìm hiểu ngày hết hạn trước khi mua.
Nó so sánh giá trị thị trường của một công ty với doanh thu hàng năm của công ty đó. Hệ số rất cao có nghĩa là người giao dịch đang trả rất nhiều cho mỗi đồng doanh thu, điều này không để lại nhiều dư địa nếu tốc độ tăng trưởng chậm lại.
Trong bản cáo bạch, được gọi là S-1 tại Mỹ. Nó liệt kê doanh thu, khoản lỗ, số lượng cổ phiếu, định giá và các yếu tố rủi ro. Đây là nguồn tài liệu chính để đánh giá một đợt niêm yết ngoài mức vốn huy động được công bố.