S&P 500 đã vượt trở lại vùng lãnh thổ kỷ lục trên 7.100 điểm, nhưng đà tăng mới nhất trông mong manh hơn so với những gì con số tiêu đề cho thấy. Bên dưới bề mặt, các chiến lược gia chỉ ra sự dẫn dắt tập trung, mức độ tham gia yếu ớt và sự phụ thuộc nặng nề vào các diễn biến tin tức từ Trung Đông — tất cả những yếu tố này khiến thị trường dễ bị tổn thương nếu dòng tin tức xấu đi.

Chỉ số chuẩn đã có một đợt phục hồi mạnh mẽ kể từ đáy cuối tháng Ba. Một hãng thông tấn lớn ghi nhận chỉ số tăng gần 9% trong tháng Tư, khiến đây trở thành một trong những tháng tăng mạnh nhất trong những năm gần đây. Một hãng khác cho biết S&P 500 lần đầu tiên vượt mốc 7.000 điểm vào cuối tháng Giêng, được thúc đẩy bởi sự hào hứng xung quanh các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo, và sau đó lần đầu tiên đóng cửa trên 7.000 điểm vào giữa tháng Tư khi thiết lập một loạt mức cao kỷ lục mới. Đợt tăng mới nhất diễn ra ngay cả khi cuộc chiến đang diễn ra liên quan đến Iran ban đầu khiến giá dầu tăng vọt và tạm thời đẩy cổ phiếu Mỹ vào vùng điều chỉnh hồi đầu năm.

Cú vấp cuối tuần sau khi căng thẳng tại Hormuz tái bùng phát

Sự lạc quan gần đây đã bị rung chuyển vào cuối tuần vừa qua, khi căng thẳng giữa Washington và Tehran lại bùng phát xung quanh Eo biển Hormuz — tuyến đường huyết mạch cho các chuyến hàng dầu toàn cầu. Theo một bản tin được trích dẫn rộng rãi, lực lượng Mỹ đã bắt giữ một tàu hàng mang cờ Iran, và Iran đáp trả bằng những lời đe dọa mới làm tăng nguy cơ tái áp đặt các hạn chế đối với lưu thông tàu chở dầu qua tuyến đường thủy này. Điều đó làm dấy lên lo ngại rằng eo biển — vốn mới được mở lại cho vận tải thương mại — có thể bị gián đoạn một lần nữa.

Vào thứ Hai, ngày 20 tháng Tư, cổ phiếu Mỹ đã nhường lại một phần nhỏ trong đà tăng phá kỷ lục. S&P 500 giảm khoảng 0,2%–0,3%, Nasdaq Composite giảm biên độ tương tự, và Dow Jones Industrial Average kết thúc phiên thấp hơn nhẹ, khi giá dầu tăng vọt và bất ổn địa chính trị mới khiến một số nhà đầu tư chốt lời.

Brent crude tăng mạnh theo các tin tức mới nhất, leo lên khoảng 5%–6% lên vùng giữa 90 USD/thùng, trong khi các chỉ số dầu chuẩn của Mỹ cũng tăng theo. Điều đó khiến giá vẫn thấp hơn các đỉnh ba chữ số ghi nhận ở giai đoạn đỉnh điểm của các đợt gián đoạn trước đó, nhưng diễn biến này nhấn mạnh rằng kênh truyền dẫn năng lượng vào lạm phát vẫn là một rủi ro đang hiện hữu đối với thị trường.

Đà tăng kỷ lục được dẫn dắt bởi một vài gã khổng lồ

Điều khiến các chuyên gia thị trường lo ngại không phải là mức giảm trong một ngày mà là cấu trúc của đà tăng trước đó. Một tờ báo tài chính lớn mô tả đợt phá kỷ lục mới nhất mang nhiều đặc điểm của một đợt tăng "không được yêu thích", dẫn chứng sự dẫn dắt hẹp, khối lượng giao dịch thấp và tâm lý nhà đầu tư yếu ớt ngay cả khi S&P 500 liên tục lập đỉnh mới.

Phân tích của tờ báo cho thấy khoảng 45% mức phục hồi từ đáy cuối tháng Ba được thúc đẩy bởi chỉ năm cổ phiếu vốn hóa lớn, làm nổi bật mức độ tập trung của tiến trình thị trường vào một nhóm nhỏ các cổ phiếu chiến thắng. Các thước đo về độ rộng thị trường cho thấy chưa đến một nửa số thành phần của S&P 500 đang giao dịch trên đường trung bình động 200 ngày — một đặc điểm điển hình hơn của một đợt phục hồi giữa chu kỳ điều chỉnh hơn là giai đoạn đầu của một thị trường tăng giá diện rộng, theo các chiến lược gia được trích dẫn trong các báo cáo này.

Mảng công nghệ và AI đã gánh vác phần lớn công việc nặng nhọc. Một chỉ số theo dõi rổ các cổ phiếu công nghệ Mỹ lớn nhất đã tăng khoảng 20% từ đáy cuối tháng Ba, đảo ngược mức sụt giảm đáng kể so với đỉnh đạt được năm ngoái. Đợt phục hồi đó là động lực chính đưa S&P 500 lên mức cao mới. Trong nhóm này, các cổ phiếu dẫn đầu riêng lẻ đã trở thành biểu tượng của sự đảo chiều, phục hồi mạnh mẽ sau các đợt giảm trước đó.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng khi một nhóm nhỏ các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn chiếm tỷ trọng lớn như vậy trong mức tăng của chỉ số, độ bền của đà tăng phụ thuộc nhiều vào việc các công ty đó tiếp tục vượt kỳ vọng lợi nhuận và duy trì mức định giá cao. Nếu bất kỳ cổ phiếu dẫn đầu nào vấp ngã, sự thiếu tham gia rộng rãi bên dưới có thể khuếch đại chiều giảm.

Lợi nhuận và định giá: hỗ trợ kèm theo điều kiện

Các dấu hiệu ban đầu từ mùa báo cáo quý I đã giúp củng cố luận điểm tăng giá. Các hãng thông tấn lớn cho biết lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ dự kiến tăng trưởng vững chắc trong năm nay, với công nghệ và các lĩnh vực liên quan đóng vai trò dẫn đầu, và nhóm các công ty trong S&P 500 đã báo cáo cho đến nay phần lớn đã vượt dự báo của các nhà phân tích. Một số ngân hàng lớn của Mỹ đã công bố kết quả tốt hơn kỳ vọng và nhấn mạnh sức chi tiêu tiêu dùng vẫn kiên cường, ngay cả sau nhiều tháng lãi suất cao và rủi ro địa chính trị leo thang.

Đồng thời, các chỉ số định giá cho thấy dư địa cho sự thất vọng là rất hạn chế. Với S&P 500 trở lại mức cao nhất mọi thời đại, tỷ lệ giá trên lợi nhuận kỳ vọng đã leo trở lại gần các đỉnh hồi đầu năm, khiến cổ phiếu giao dịch ở mức cao hơn so với mức trung bình dài hạn, theo các chiến lược gia được trích dẫn trong các báo cáo gần đây. Một số nghiên cứu được nêu bật trên báo chí tài chính cũng lưu ý rằng các điều chỉnh tăng đối với ước tính lợi nhuận kể từ khi xung đột Iran bùng nổ tập trung vào một nhóm tương đối nhỏ các công ty, thay vì được phân bổ rộng rãi trên toàn chỉ số.

Đối với các nhà đầu tư, sự kết hợp đó — định giá cao, sự dẫn dắt lợi nhuận tập trung và bất ổn địa chính trị — có nghĩa là ngay cả những thất vọng khiêm tốn về lợi nhuận hoặc triển vọng, đặc biệt từ các cổ phiếu công nghệ và AI lớn, cũng có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh mạnh hơn.

Những gì thị trường đang theo dõi tiếp theo

Diễn biến của xung đột và tình trạng của Eo biển Hormuz vẫn là trọng tâm của triển vọng ngắn hạn đối với các tài sản rủi ro. Các bài viết thị trường gần đây nhấn mạnh mức độ nhạy cảm của cổ phiếu với từng diễn biến trong câu chuyện Hormuz, với Wall Street tăng mạnh khi Iran mở lại eo biển và giá dầu giảm, rồi lại nhường lại một phần lợi nhuận khi căng thẳng mới làm tăng nguy cơ gián đoạn trở lại.

Nếu bế tắc được giải quyết một lần nữa và lưu thông tàu chở dầu qua Hormuz tiếp tục thông suốt, điều đó sẽ giảm áp lực lên giá năng lượng, kỳ vọng lạm phát và chính sách của ngân hàng trung ương, có khả năng tạo thêm dư địa cho phe tăng giá cổ phiếu. Ngược lại, nếu đàm phán đổ vỡ hoặc leo thang thêm, điều đó có thể đẩy giá dầu thô trở lại gần các mức cao gần đây và buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại các giả định về tăng trưởng, lợi nhuận và chính sách lãi suất.

Trong khi đó, các chỉ số độ rộng và xu hướng dẫn dắt sẽ được theo dõi chặt chẽ. Nếu đà tăng bắt đầu mở rộng ra ngoài một nhóm nhỏ các cổ phiếu vốn hóa siêu lớn — với nhiều thành phần S&P 500 hơn lấy lại các đường trung bình động chủ chốt và các lĩnh vực ngoài công nghệ đóng góp nhiều hơn vào lợi nhuận — các chiến lược gia cho rằng điều đó sẽ củng cố luận điểm cho một thị trường tăng giá bền vững hơn. Ngược lại, nếu các mức cao mới tiếp tục đứng trên nền tảng hẹp trong khi rủi ro địa chính trị vẫn ở mức cao, vùng 7.000–7.100 điểm có thể đóng vai trò như một ngưỡng trần hơn là một sàn mới cho chỉ số.