Thị trường đắt đỏ thứ hai trong 130 năm qua và ý nghĩa của điều đó

Mức giá cao cho biết số tiền bạn phải trả. Định giá cho biết những gì bạn nhận được. S&P 500 đang ở gần mức kỷ lục, nhưng theo tỷ lệ Shiller CAPE, đây là mức đắt đỏ thứ hai trong hơn 130 năm qua, chỉ đứng sau đỉnh điểm bong bóng dot-com vào tháng 12/1999.

Sự thật duy nhất đó kéo theo hai hướng. Chỉ số này đang mạnh. Điểm khởi đầu cho lợi nhuận trong tương lai lại kém. Cả hai điều này đều đúng cùng một lúc và khoảng cách giữa chúng chính là toàn bộ câu chuyện.

Giá gần mức kỷ lục, giá trị gần mức cực đại

Tính đến ngày 14/07/2026, S&P 500 giao dịch ở vùng giữa 7.500, chỉ thấp hơn một chút so với mức cao nhất năm 2026. Động lực có vẻ vẫn còn nguyên vẹn.

Tỷ lệ Shiller CAPE lại kể một câu chuyện khác. Tỷ lệ này ở gần mức 41,4, theo các báo cáo trong tháng này. Trong hơn 130 năm dữ liệu, chỉ có một mức duy nhất vượt qua nó: 44,19 vào tháng 12/1999. Đó là một sự hiếm hoi đáng để chúng ta dừng lại suy ngẫm. Không phải là "đắt", mà là đắt ở mức độ chỉ mới thấy một lần trước đây trong cả thế kỷ.

Mức giá kỷ lục và mức định giá cực đại trong lịch sử không giống nhau, và chúng hiếm khi xuất hiện cùng lúc. Nhưng ngay lúc này thì có.

CAPE thực sự đo lường điều gì

CAPE so sánh giá hôm nay với thu nhập đã điều chỉnh theo lạm phát trong một thập kỷ. Tỷ lệ này làm phẳng các năm tốt và xấu để cho thấy bạn đang phải trả bao nhiêu cho một dòng lợi nhuận ổn định.

Hãy coi nó như một bài kiểm tra tỷ lệ chi phí thuê nhà trên thu nhập đối với toàn bộ thị trường. Một con số cao không có nghĩa là giá sẽ giảm vào ngày mai. Điều đó có nghĩa là bạn đang trả nhiều hơn cho mỗi đô la thu nhập, vì vậy phần lớn tin tức tốt đã được phản ánh vào giá.

Việc mua ở mức này trước đây có ý nghĩa gì

Sự so sánh với năm 1999 là rõ ràng nhất. Sau khi CAPE đạt đỉnh, S&P 500 đã lập đỉnh vào năm 2000 và sau đó giảm khoảng 49% xuống mức thấp nhất vào tháng 10/2002. Chỉ số Nasdaq với nhiều cổ phiếu công nghệ đã giảm khoảng 78%. S&P 500 đã mất nhiều năm mới có thể lấy lại mức cao cũ.

Các mức cực đại khác cũng có nét tương đồng. Tỷ lệ CAPE ở gần mức 32 vào tháng 09/1929 xuất hiện ngay trước đợt sụp đổ của cuộc Đại suy thoái. Các mức trên 33 vào đầu năm 2018 và gần 38 vào cuối năm 2021 đã xảy ra trước một đợt tăng vọt về biến động và thị trường giá xuống năm 2022 với mức giảm khoảng 25%.

Khuôn mẫu ở đây không phải là chỉ báo CAPE cao đồng nghĩa với việc tạo đỉnh. Mà là xuất phát từ một mức CAPE cao đồng nghĩa với lợi nhuận dài hạn sẽ mỏng hơn và cú giảm sâu hơn khi tâm lý thị trường cuối cùng cũng thay đổi.

Tại sao đắt không có nghĩa là bán

Mặt khác, sự thật là thế này. CAPE đã phát tín hiệu "đắt" trong phần lớn thập kỷ qua trong khi thị trường vẫn tiếp tục leo dốc. Do đó, xét như một công cụ xác định thời điểm, nó không mang lại tác dụng.

Những người có quan điểm giá lên lập luận rằng chỉ số hiện nay có bản chất khác biệt. Nó dựa vào những cổ phiếu dẫn dắt ngành công nghệ và AI với mức độ sử dụng vốn ít và tỷ suất lợi nhuận cao, thay vì các công ty công nghiệp mà CAPE vốn được thiết kế để đo lường. Hoạt động mua lại cổ phiếu và cách hạch toán tài sản vô hình cũng làm tăng tỷ lệ này so với lịch sử. Theo cách giải thích này, tăng trưởng thu nhập nhanh có thể giúp thị trường bắt kịp với mức định giá của nó mà không cần đến sự điều chỉnh giá.

Lập luận đó là thực tế. Nó cũng là một sự đặt cược rằng thu nhập sẽ tiếp tục tăng trưởng kép đủ nhanh, từ một hệ số khởi điểm rất cao, với rất ít dư địa cho những sai sót.

Những điều cần theo dõi từ thời điểm này

Trong ngắn hạn, vấn đề phụ thuộc vào một số dấu mốc rõ ràng.

• Khả năng bứt phá rõ ràng lên mức cao mới so với việc bị từ chối khiến chỉ số mắc kẹt ở vùng giữa 7.500.
• Mức đáy của đợt giảm ngày 13/07 quanh mức 7.515,84 đóng vai trò là ngưỡng hỗ trợ; một cú phá vỡ dứt khoát xuống dưới mức này báo hiệu tâm lý thị trường đang đảo chiều.
• Liệu các công ty dẫn dắt ngành công nghệ AI và chip vốn hóa siêu lớn tiếp tục vượt qua kỳ vọng thu nhập hay bắt đầu sụt giảm.
• Lợi suất kỳ hạn 10 năm, vốn sẽ gây áp lực trực tiếp lên các cổ phiếu có hệ số định giá cao khi lợi suất này tăng.

Bằng chứng đang nghiêng về một hướng. Định giá ở mức này không phải là tín hiệu bán, nhưng nó là một vùng đệm nhỏ hơn. Khi giá khởi điểm ở mức cao, thị trường cần mọi thứ diễn ra tốt đẹp và sẽ có ít dư địa hơn cho sai lầm nếu điều đó không xảy ra.