Lực cầu từ ETF đã đưa Bitcoin trở lại trên $77,000 trong tuần này đang đụng đầu trực tiếp với lực bán mà nó được kỳ vọng sẽ hấp thụ. Tám phiên giao dịch liên tiếp có dòng tiền vào spot ETF, tổng cộng $2,1 tỷ, đã đẩy Bitcoin tăng khoảng 12% so với mức đáy tháng 4 — và đưa nó đến một vùng giá mà dữ liệu on-chain cho thấy các nhà nắm giữ ngắn hạn trong lịch sử thường chốt lời thay vì mua thêm. Đó là câu hỏi đặt ra cho đà tăng này. Không phải là liệu nhu cầu từ tổ chức có quay trở lại hay không — dòng tiền đã trả lời điều đó — mà là liệu nó có xuất hiện đủ sớm để hấp thụ lực phân phối, hay xuất hiện quá muộn để cung cấp thanh khoản thoát lệnh cho các nhà giao dịch đã mua ở mức giá thấp hơn.

Chuỗi tám ngày thay đổi cục diện thị trường

Spot Bitcoin ETF ghi nhận dòng tiền vào ròng $223 triệu vào ngày 23 tháng 4, kéo dài chuỗi dòng tiền vào dài nhất kể từ chuỗi chín ngày vào tháng 10 năm 2025 — chuỗi đã đưa Bitcoin lên mức cao nhất mọi thời đại $126,000. Tổng dòng tiền vào ròng tích lũy kể từ khi ra mắt hiện đã vượt $58 tỷ, với tổng tài sản ở mức khoảng $102 tỷ — tương đương khoảng 6,5% vốn hóa thị trường của Bitcoin. IBIT của BlackRock đã thống trị lực cầu gần đây, thu hút gần 75% dòng tiền trong ngày thứ Năm. FBTC của Fidelity là sản phẩm duy nhất ghi nhận dòng tiền ra đáng kể. Bitcoin đã tăng từ khoảng $68,000 lên $77,650 trong suốt chuỗi này, một diễn biến gần như phản ánh hoàn hảo sự trở lại của nhu cầu ETF sau nhiều tuần đà tăng không đều trong đầu tháng 4. Sự tập trung đó rất quan trọng. Khi dòng tiền tập trung nặng vào một phương tiện duy nhất như vậy, người mua cận biên trở nên hẹp, và bất kỳ sự chậm lại nào từ nguồn đơn lẻ đó đều có thể nhanh chóng thay đổi tâm lý thị trường.

Tại sao $78,100 là mức giá mà các nhà giao dịch đang theo dõi

Dữ liệu từ Glassnode cho thấy Bitcoin đã lấy lại mức True Market Mean tại $78,100 — mức giá vốn trung bình của nguồn cung được giao dịch tích cực. Mức này chưa được lấy lại kể từ giữa tháng 1, và trong lịch sử, nó phân tách các giai đoạn mà nhà nắm giữ ngắn hạn đang lỗ với các giai đoạn họ đang có lãi. Một cụm on-chain thứ hai nằm gần $80,100, mà Glassnode xác định là mức giá vốn của nhà nắm giữ ngắn hạn trong chu kỳ này. Các nhà phân tích đã đánh dấu cả hai mức này là vùng mà các đợt tăng giá trước đó trong năm 2026 đã bị chặn lại. Hàm ý: 3–5% tiếp theo mang trọng lượng kỹ thuật không cân xứng, vì nó xác định liệu nhóm nhà đầu tư đã mua trên $80,000 đầu năm nay có đang quay về điểm hòa vốn hay không — và liệu họ có bán khi đạt được mức đó. Một số nhà phân tích cho rằng lực cầu ETF có thể đang đóng vai trò là thanh khoản thoát lệnh cho các nhà nắm giữ ngắn hạn thay vì là nhu cầu mới ròng. Những người khác lập luận rằng hồ sơ dòng tiền trông có cấu trúc khác so với các đợt tăng giá do nhà đầu tư bán lẻ dẫn dắt trước đây, với sự thống trị của IBIT phản ánh vị thế do các nhà phân bổ vốn dẫn dắt — vốn có thể ít phản ứng hơn với biến động giá ngắn hạn.

Sự phân kỳ của Ethereum

Trong khi Bitcoin ETF kéo dài chuỗi của mình, spot Ethereum ETF đã phá vỡ chuỗi dòng tiền vào 10 ngày vào ngày 23 tháng 4 với dòng tiền ra $75,9 triệu. Ether đã hoạt động kém hơn trong cùng khoảng thời gian đó, trượt xuống khoảng $2,317 sau khi mở phiên châu Á gần $2,375. Dominance của Bitcoin đã leo trở lại khoảng 60%. Đó là tín hiệu rõ ràng nhất mà các nhà giao dịch có được rằng dòng vốn đang xoay vòng vào BTC cụ thể, chứ không phải vào crypto nói chung. Các chu kỳ trước đã chứng kiến những đợt tăng dominance tương tự ở cả đầu và cuối các đợt tăng BTC lớn, đó là lý do tại sao chỉ số này đang gây tranh cãi thay vì cho thấy một hướng đi rõ ràng.

Đáo hạn quyền chọn và bức tranh vĩ mô

Gần $10 tỷ giá trị danh nghĩa quyền chọn BTC và ETH sẽ đáo hạn vào ngày 24 tháng 4, trong đó khoảng $8,5 tỷ liên quan đến BTC và $1,3 tỷ liên quan đến ETH. Các đợt đáo hạn có quy mô này thường nén biến động trước sự kiện và giải phóng nó ngay sau đó, mang lại cho các nhà giao dịch một chất xúc tác biến động ngắn hạn tách biệt với câu chuyện dòng tiền cơ bản. Bối cảnh vĩ mô vẫn chưa được giải quyết. Các cuộc đàm phán Mỹ–Iran ít tiến triển, vận chuyển qua Eo biển Hormuz vẫn bị gián đoạn nghiêm trọng, và dầu đang giao dịch gần $100 sau một đợt tăng mạnh. Sức mạnh hiện tại của Bitcoin là bất thường trong bối cảnh đó — dòng tiền trú ẩn an toàn phần lớn đã chảy vào vàng và đồng đô la, trong khi BTC đang được mua dựa trên một câu chuyện ít liên quan đến địa chính trị. Sự tách rời này hoặc là dấu hiệu của sự tham gia ngày càng trưởng thành của các tổ chức, hoặc là cảnh báo rằng dòng tiền ETF đang không nhạy cảm với các rủi ro vĩ mô đáng lẽ phải được quan tâm.

Những gì các nhà giao dịch đang theo dõi tiếp theo

Bài kiểm tra ngắn hạn là liệu Bitcoin có thể đóng cửa dứt khoát trên $80,100 và giữ vững hay không. Một cú phá vỡ rõ ràng sẽ báo hiệu rằng nhóm nhà nắm giữ ngắn hạn đã được hấp thụ thay vì bị kích hoạt bán ra. Một cú từ chối sẽ cho thấy lực cầu ETF, dù kiên trì đến đâu, vẫn chưa đủ lớn để giải phóng nguồn cung phía trên. Ngoài ra, ngày thứ chín liên tiếp có dòng tiền vào ETF sẽ bằng với chuỗi tháng 10 năm 2025 — một cột mốc mang tính biểu tượng mà các nhà giao dịch sẽ theo dõi để xem liệu đà tăng có tiếp tục hay đã kiệt sức. Sự ổn định dòng tiền Ethereum, hoặc sự mở rộng thêm của phân kỳ BTC/ETH, có thể định hình việc liệu đây được đọc là một sự kiện đặc thù của Bitcoin hay là sự khởi đầu của một đợt xoay vòng crypto rộng hơn. Điều mà diễn biến thị trường chưa thể trả lời là liệu lực cầu tổ chức đến sớm hay muộn trong đợt tăng này — và đó là câu hỏi mà vài phiên giao dịch tới sẽ định giá.