AI pufagini va bozor tendensiyalarini tushunish

AI + “bubble” kontent mashinasiga aylandi. Har kuni bir xil ikkita savolni beradigan yangi videolar va maqolalar paydo bo‘ladi: AI bilan qizigan rally pufakmi, va agar shunday bo‘lsa, u qachon yoriladi? Birinchi savolga odatda ehtiyotkorona “bo‘lishi mumkin” degan javob beriladi; ikkinchisiga esa deyarli har doim taxmin javob bo‘ladi.

2008-yildagi global moliyaviy inqiroz va 90-yillarning oxiridagi dot-com pufagini ko‘rganlar uchun bu hazil ham, yengil mavzu ham emas. Ko‘pchiligimiz hozir COVID-19 ga chidamli bo‘lsak-da, global iqtisodiyot bunday emas.  Pandemiya keltirib chiqargan uzilishlar hanuzgacha ayrim aks sado ta’sirlarini bermoqda; bu ta’sirlar global ta’minot zanjirlariga haddan tashqari bog‘liqlikni kamaytirishga qaratilgan iqtisodiy modelni tubdan o‘zgartirish urinishlari ko‘rinishida namoyon bo‘lmoqda. Aynan shu zanjirlardan biri hozir AI kengayishining dvigateli bo‘lib turibdi, bunda AQSh, Niderlandiya, Tayvan va boshqa davlatlar sanoatning apparat tayanchini — chiplarni — ishlab chiqarishda ishtirok etmoqda. 

Nega hamma pufak haqida gapiryapti

Bu pufak emas, deb bahslashish juda qiyin. AI ga investitsiya, xoh yirik texnologiya kompaniyalari tomonidan bo‘lsin, xoh aksiyalariga pul tikayotgan investorlar tomonidan bo‘lsin, matematik jihatdan maqbul kontekstga sig‘dirish qiyin. O‘tgan yil boshida, AQSh iqtisodchisi Jeyson Furman xabar bergan ediki, 2025-yilning birinchi yarmida YAIM o‘sishining 92% i axborotni qayta ishlash uskunalari va dasturiy ta’minotga investitsiyadan (ya’ni, data-markazlar va AI bizneslaridan) kelgan, hamda bu toifalarsiz YAIM birinchi yarim yillikda yillik 0,1% sur’atda o‘sgan.

2026-yil boshida Xalqaro hisob-kitoblar banki (BIS) AI xarajatlariga nisbatan ancha ehtiyotkorona ohangni tanladi. 120-byulletenda u AI/data-markazlar qurilishi hozirda kengroq iqtisodiyot uchun ahamiyatli darajaga yetganini va bu tobora ko‘proq qarz hisobiga — jumladan, tez o‘sayotgan private credit orqali — moliyalashtirilayotganini ta’kidlaydi. Uning hisob-kitobiga ko‘ra, 2025-yil o‘rtalariga kelib AQShda data-markazlar va ular bilan bog‘liq IT ishlab chiqarish ob’ektlari (qurilish va uskunalar) YAIMning taxminan 1% ini tashkil etgan, kengroq IT bilan bog‘liq investitsiyalar esa YAIMning qariyb 5% iga teng bo‘lgan, bu dot-com cho‘qqisidan ham yuqori. Shuningdek, ayrim kompaniyalarning kapital xarajatlari ularning pul oqimi yaratilishidan oldinda ketayotgani, shu sababli ular tashqi moliyalashtirishga ko‘proq tayanayotganini qayd etadi.

BIS mumkin bo‘lgan narxlash nomutanosibligiga e’tibor qaratadi: aksiya bozorlarida AI dan keladigan kelajakdagi daromadlar juda kuchli bo‘ladi degan taxmin bor, biroq qarz bozorlari (jumladan, private credit) AI riskiga boshqa qarz oluvchilarga nisbatan sezilarli darajada yuqori spreadlar qo‘ymayapti. Bu kreditorlar riskni past baholayotganini yoki aksiyadorlar kelajakdagi pul oqimlarini haddan tashqari yuqori baholayotganini anglatishi mumkin. BIS private creditning AI bilan bog‘liq tarmoqlarga ta’sirini 200 milliard dollardan oshiq (bozorning qariyb 8%) deb baholaydi va loyiha natijalari kutilganidan past bo‘lsa yoki talab umidsiz chiqsa, bu ko‘rsatkich 2030-yilga borib 300–600 milliard dollarga yetishi mumkinligini aytadi, bu esa xavf darajasini yanada oshiradi.

Masalaning eng muhim tomonida esa, ya’ni boshqa tarozida, o‘tgan may oyida chop etilgan S&P Global tahlili shuni ko‘rsatdiki, 1,000 dan ortiq Shimoliy Amerika va Yevropa respondentlari o‘rtasidagi so‘rov natijalariga ko‘ra, kompaniyalarning 42% i AI tashabbuslarining ko‘p qismini bekor qilayotganini bildirgan, bu o‘tgan yildagi 17% ga nisbatan ancha yuqori. 

S&P Global ning bu qorong‘i manzarasidan ikki oy o‘tib, yana biri Gartner tomonidan e’lon qilindi: yomon ma’lumot sifati, yetarli bo‘lmagan risk nazorati, oshib borayotgan xarajatlar yoki noaniq biznes qiymati tufayli generativ AI loyihalarining kamida 30% i 2025-yil oxirigacha proof of concept bosqichidan keyin tark etiladi, deb prognoz qilindi. Bu bashorat Reuters tomonidan keltirilgan Gartnerning yana bir prognozidan bir necha kun o‘tib yangradi: unga ko‘ra, agentic AI loyihalarining 40% dan ortig‘i 2027-yilgacha bekor qilinadi.

Vaziyatni to‘g‘ri tasavvur qilish uchun aytish mumkinki, AI investitsiyalaridagi bum yangi texnologiya ulkan o‘sish dvigateli bo‘ladi, deb taxmin qilishga asoslangan va bu sohada yetakchi pozitsiyani egallagan har kim sezilarli foyda oladi. Biroq bu katta yutuq ikki muhim omilga bog‘langan: birinchidan, hozirgi investitsiyalarni oqlaydigan kelajakdagi iqtisodiy o‘sish; ikkinchidan, ayniqsa bizneslar tomonidan AI mahsulotlariga bo‘lgan portlovchi talab. Yuqoridagilar shuni ko‘rsatadiki, ulardan biri to‘xtab qolgan, ikkinchisi esa orqaga qaytayotgan. Demak, ha, bu ehtimol pufak, deb aytish o‘rinli. 

Pufakni qanday aniqlash mumkin?

Nasdaq Composite ko‘rsatkichiga qarasak, dot-com portlashi 2000-yil boshida sodir bo‘lgan vaqtni aniq belgilash mumkin: fevraldan maygacha uning taxminan $4,700 bo‘lgan cho‘qqisidan $3,400 gacha keskin tushish kuzatilgan, so‘ng avgustda vaqtinchalik $4,200 gacha qaytish bo‘lgan, keyin esa pasayish davom etib, 2002-yil sentabriga kelib $1,170 lik tub darajaga tushgan va 2000-yildagi cho‘qqini faqat 2014-yil avgustida qayta tiklagan.

Bahs uchun shuni faraz qilaylik: ikkita iqtisodchi bor edi — biri 1999-yil yanvarida, Nasdaq Composite taxminan $2,500 atrofida savdo qilayotgan paytda, dot-com pufagi haqida ogohlantirdi; ikkinchisi esa 1999-yil dekabrida, Nasdaq Composite taxminan $4,070 atrofida savdo qilayotganida, xuddi shu fikrni aytdi. 

Shu bilan birga, bu ogohlantirishlarni eshitib, mos ravishda harakat qilgan ikki investor bor edi. Birinchisi yanvar ogohlantirishiga quloq soldi va bozor cho‘qqiga chiqqan paytga kelib 80% dan ortiq ehtimoliy foydani qo‘ldan boy berdi; ustiga-ustak, uning zarar holatidan chiqishi uchun 2 yildan ko‘proq vaqt kerak bo‘lardi.

Ikkinchi investor esa dekabr ogohlantirishiga amal qildi va 6 oy ichida qariyb 17%, bir yilda 40% hamda 2002-yil sentabriga kelib 70% dan ortiq yo‘qotishlardan qochdi.

Pufak haqida juda erta gapirish, aslida, pufak haqida gapirish degani emas. Bu shunchaki bozorning tabiiy siklini, ya’ni uning to‘rt bosqichini: accumulation, markup, distribution va markdown ni qayta ta’kidlashdir. Pufak qachon yorilishini aniqlay olmaslik esa, biz qaysi bozor sikli bosqichida ekanimizni aniqlashdan iborat xolos, ammo uning qachon tugashini belgilamaydi. Qisqasi, bu amaliy foyda bermaydigan ma’lumotdir. 

AI atrofidagi optimizm kelajakning bir nuqtasida pasayishi sir emas va hozirgi AI poygasidagi ko‘plab da’vogarlar bir necha yil ichida deyarli unutilib ketadi (kripto hamjamiyatidan FTX va Terra haqida so‘rab ko‘ring). Biroq dot-com bumini keltirib chiqargan internet ixtirosi singari, uzoq muddatli foydalar, ehtimol, baribir ro‘yobga chiqadi. Dot-com pufagi yorilganda bir necha oy ichida butun kompaniyalar yo‘q bo‘lib ketgan bo‘lsa-da, boshqalari g‘olib sifatida chiqdi; ularning ayrimlari bugungi kundalik hayotimizning bir qismi bo‘lib, iqtisodiyotning asosiy tayanchini tashkil etadi, masalan, Google, Apple va Microsoft.

Hikoya bilan emas, sikl bilan savdo qilish savdo strategiyalari

Bu AI pufagi, kichik pufak yoki shunchaki uzoqroq o‘sish trendi ichidagi haddan tashqari qizigan bosqich bo‘ladimi, amaliy xulosa uncha o‘zgarmaydi. Bozorlar aslida aniqlikni mukofotlamaydi — ular tayyorgarlikni mukofotlaydi, va kuchli hikoyani kafolatlangan natija bilan adashtirganlarni jazolaydi.

Uzoq muddatli ishtirokchilar uchun bu odatda har bir siklda muhim bo‘lgan zerikarli, ammo zarur intizomga rioya qilishni anglatadi: diversifikatsiya, oqilona pozitsiya hajmi va bitta mavzu — qanchalik qiziqarli bo‘lmasin — portfelning butun hikoyasiga aylanishiga yo‘l qo‘ymaslik. Buning sababi “AI baribir yakun topadi” degani ham emas, “bugun tushdan keyin inqiroz keladi” degani ham emas; shunchaki konsentratsiya oddiy volatillikni tiklanishi qiyin bo‘lgan holatga aylantiradi.

Hedging ham shu toifaga kiradi. Bu bashorat emas, va u dramatik bo‘lishi shart ham emas — bu faqat narrativlar eyforiyadan pushaymongacha va yana ortga tebranayotgan paytda bozorda qolish usulidir. Baholar katta kutilmalar sabab oldinga tortilayotgan bo‘lsa, “haq bo‘lish”dan ko‘ra bardoshlilik muhimroq bo‘ladi, va og‘ir davrlar uchun reja bo‘lishi eng yomon pallada shoshma-shosharlik bilan qaror qabul qilishdan saqlaydi.

Treyderlar uchun urg‘u boshqacha. Pufaklar baland ovozda bo‘ladi, ammo narx harakati undan ham balandroq gapiradi. Hatto siklning oxirgi bosqichidagi jo‘shqinlik paytida ham bozorlar qisqa, savdoga mos to‘lqinlarda harakat qiladi — rotatsiyalar, pullbacklar, squeeze lar, momentum portlashlari, mean reversion — va bu ritm hamma internetda top yuqoridami yoki butun hikoya firibgarlikmi, deb bahslashayotgan bo‘lsa ham to‘xtamaydi.

Shuning uchun xavf faqat noto‘g‘ri trade ochishda emas; balki katta hikoyadan qo‘rqib, har hafta paydo bo‘ladigan kichik imkoniyatlarni ham qo‘ldan boy berib qo‘yishdadir. AI ga “ishonish” yoki “ishonmaslik” shart emas — sizning oldingizda turgan imkoniyat bilan ishlash uchun bunga ehtiyoj yo‘q. Sizga faqat aniq framework, belgilangan risk va har bir setup ga bashorat emas, balki ehtimol sifatida qarash intizomi kerak — bozor sizning taxmingizni tasdiqlashni to‘xtatgan zahoti esa tezda chekinish kerak.

Shu sababli pufak haqidagi gaplar foydali kontekst, ammo savdo signali sifatida ancha sustdir. Ko‘p odamlar “pufak” degan so‘zni eshitib, buni “hech narsa qilma” deb talqin qiladi, boshqalar esa uni short tomonga to‘liq kirish uchun signal deb qabul qiladi. Ikkalasi ham qimmatga tushishi mumkin, chunki vaqtni to‘g‘ri tanlash o‘yinning o‘zi — va vaqtni ideal darajada ushlash hech kimning qo‘lidan kelmaydi, hatto uning yuzlab chartlari va juda ishonchli ohangi bo‘lsa ham.

Kun oxirida, bu pufakmi yoki shunchaki haddan tashqari qizigan bosqichmi — bu noaniqlik davomida uni qanday boshqarishingizdan kamroq muhim. Odatda yaxshiroq ishlaydigan yondashuv — riskni boshqariladigan darajada ushlash, bitta mavzuga haddan tashqari bog‘lanib qolmaslik va internetdagi eng baland ovozli fikrlardan ko‘ra, takrorlanadigan jarayonga tayanishdir. Agar harakat davom etsa, siz quvib yetishga majbur emassiz; agar u sovusa, vahimaga tushishga majbur emassiz. Qanday bo‘lmasin, maqsad — boshingizni sovuq tutish va moslashuvchan bo‘lish, shunda siz bozor nima qilayotganiga javob bera olasiz — sarlavhalar sizda qanday his uyg‘otmoqchi ekaniga emas.

‍