130 yil ichidagi ikkinchi eng qimmat bozor va bu nimani anglatadi
S&P 500 rekord darajaga yaqin savdo qilinmoqda, biroq uning Shiller CAPE nisbati 130 yil ichidagi ikkinchi eng yuqori darajada. Bunday baholash darajalarida xarid qilish avval nimani anglatgan.
Deriv tahririyati · 15-iyul, 2026 · 4 daqiqa o'qish
Yuqori narx siz qancha to‘lashingizni ko‘rsatadi. Baholash esa siz nimaga ega bo‘lishingizni ko‘rsatadi. S&P 500 rekord darajasiga yaqin turibdi, biroq Shiller CAPE nisbati bo‘yicha u 130 yildan ortiq tarixdagi ikkinchi eng qimmat darajada, undan faqat 1999-yil dekabrdagi dot-com cho‘qqisi yuqoriroq bo‘lgan.
Bu yagona fakt ikki xil yo‘nalishni ko‘rsatadi. Indeks kuchli. Kelajakdagi daromadlar uchun boshlang‘ich nuqta esa sust. Ikkalasi ham bir vaqtning o‘zida to‘g‘ri, va ular orasidagi tafovut butun hikoyani tashkil qiladi.
Narx rekordga yaqin, qiymat esa ekstremumga yaqin
2026-yil 14-iyul holatiga ko‘ra, S&P 500 7 500 lar atrofida savdo qilinmoqda, ya’ni 2026-yildagi eng yuqori darajasidan biroz pastda. Impuls hali ham saqlanib turibdi.
Shiller CAPE nisbati esa boshqacha manzarani ko‘rsatadi. Ushbu oyga oid ma’lumotlarga ko‘ra, u 41,4 atrofida. 130 yildan ortiq ma’lumotlar ichida undan faqat bitta ko‘rsatkich yuqori bo‘lgan: 1999-yil dekabrida 44,19. To‘xtab o‘ylashga arziydigan noyob holat shunda. Bu shunchaki “qimmat” degani emas, balki bir asrda atigi bir marta kuzatilgan darajadagi qimmatlikdir.
Rekord narx va tarixiy baholash ekstremumi bir xil narsa emas, va ular odatda bir paytda paydo bo‘lmaydi. Hozir esa shunday bo‘ldi.
CAPE aslida nimani o‘lchaydi
CAPE bugungi narxni o‘n yillik inflyatsiyaga moslashtirilgan daromadlar bilan taqqoslaydi. U yaxshi va yomon yillarni tekislab, barqaror foyda oqimi uchun siz qancha to‘layotganingizni ko‘rsatadi.
Buni butun bozor uchun ijara-daromad nisbatini tekshirish deb tasavvur qiling. Yuqori ko‘rsatkich narxlar ertaga tushadi degani emas. Bu har bir dollar daromad uchun siz ko‘proq to‘layotganingizni anglatadi, demak yaxshi xabarlarning katta qismi allaqachon narxga kiritilgan bo‘ladi.
Oxirgi safar bu darajada xarid qilish nimani anglatgan edi
Eng yaqqol taqqoslash 1999-yil bilan bog‘liq. CAPE cho‘qqiga chiqqach, S&P 500 2000-yilda cho‘qqiga chiqdi va keyin 2002-yil oktabrdagi eng past nuqtasigacha taxminan 49% ga tushdi. Texnologiya ulushi yuqori bo‘lgan Nasdaq esa taxminan 78% yo‘qotdi. S&P 500ga eski yuqori darajani qayta tiklash uchun yillar kerak bo‘ldi.
Boshqa ekstremumlar ham shunga o‘xshash. 1929-yil sentabrida CAPE taxminan 32 bo‘lgani Buyuk Depressiya inqirozidan oldin kuzatilgan. 2018-yil boshida 33 dan yuqori va 2021-yil oxirida qariyb 38 atrofidagi ko‘rsatkichlar esa keskin volatillik oshishi va taxminan 25% lik 2022-yilgi ayirbosh bozoridan oldin kelgan.
Naqsh shundan iboratki, yuqori CAPE bozor cho‘qqisini aniq ko‘rsatmaydi. Biroq yuqori CAPEdan boshlab yo‘lga chiqish uzoq muddatda ingichkaroq daromadlar va kayfiyat oxir-oqibat o‘zgarganda chuqurroq pasayishlar bilan yakunlangan.
Nega qimmat degani sotish signali emas
Samimiy ikkinchi tomoni shuki, CAPE so‘nggi o‘n yilning katta qismida “qimmat” signallarini bergan bo‘lsa-da, bozor baribir o‘sishda davom etdi. Vaqtni aniqlash vositasi sifatida u samarasiz bo‘lib chiqdi.
Bulllar bugungi indeks sifat jihatidan boshqacha, deb hisoblaydi. U kapitali kam talab qilinadigan, yuqori marjali texnologiya va AI yetakchilariga tayanadi, CAPE esa dastlab aynan sanoat kompaniyalarini o‘lchash uchun yaratilgan edi. Aksiyalarni qayta sotib olish va nomoddiy aktivlarni hisobga olish ham bu ko‘rsatkichni tarixga nisbatan yuqoriroq qiladi. Shu nuqtai nazardan qaraganda, tez foyda o‘sishi bozorning baholash darajasini narx tuzatishisiz “yeb yuborish” imkonini berishi mumkin.
Bu fikr asosli. Biroq u juda yuqori boshlang‘ich multiplikatordan boshlab, xatoga deyarli o‘rin qoldirmay, foyda yetarlicha tez o‘sishda davom etishiga garov hamdir.
Endi nimalarga e’tibor berish kerak
Qisqa muddatda bir nechta aniq belgilarga e’tibor qaratiladi.
- Yangi cho‘qqiga aniq chiqish yoki rad etilish natijasida indeksning 7 500 lar atrofida qolib ketishi.
- 13-iyuldagi 7 515,84 atrofidagi pasayish minimumi qo‘llab-quvvatlash darajasi sifatida; uning ustidan qat’iy yorib o‘tilishi kayfiyat o‘zgarayotganidan darak berishi mumkin.
- Yirik kapitalli AI va chip yetakchilari daromad bo‘yicha kutilganidan yaxshiroq natija ko‘rsatishda davom etadimi yoki xatolar boshlanadimi.
- 10 yillik Treasury yield, u oshganda yuqori multiplikatordagi aksiyalarga bevosita bosim qiladi.
Dalillar bir yo‘nalishga og‘moqda. Bu darajadagi baholash sotish signali emas, biroq xavfsizlik zaxirasi kichikroq ekanini anglatadi. Boshlang‘ich narx yuqori bo‘lsa, bozor hamma narsa to‘g‘ri ketishini talab qiladi, va agar unday bo‘lmasa, xato uchun joy kamroq bo‘ladi.
Tez-tez so'raladigan savollar
U iqtisodchi Robert Shiller tomonidan ommalashtirilgan, shuning uchun u ko‘pincha Shiller CAPE deb ataladi. U qisqa muddatli foyda tebranishlarini tekislash va baholash bo‘yicha yanada barqaror ko‘rsatkich berish uchun o‘n yillik inflyatsiyaga moslashtirilgan daromadlarning o‘rtacha qiymatini oladi.
O‘zi yetarli emas. CAPE yillar davomida yuqori bo‘lib turgan, shu bilan birga bozorlar o‘sgan. Shuning uchun u vaqtni aniqlash uchun yomon vosita hisoblanadi. U kelajakdagi uzoq muddatli daromad va pastga tushish xavfiga taalluqli, keyingi hafta yoki keyingi oyda nima bo‘lishiga emas.
U bir xil usulda o‘lchanadi, biroq tanqidchilar u kapitali kam talab qilinadigan, yuqori marjali texnologik firmalar uchun baholashni haddan tashqari yuqori ko‘rsatishi mumkin, deb hisoblaydi. Aksiyalarni qayta sotib olish va nomoddiy aktivlar kabi hisob-kitob o‘zgarishlari ham eski, sanoat davridagi bozorlar bilan solishtirganda ko‘rsatkichni yuqoriroq qilishi mumkin.
Odatda forward price-to-earnings ratio, price-to-sales va earnings yieldni 10-year Treasury yield bilan taqqoslash ko‘riladi. Hech bir ko‘rsatkich yakka o‘zi hal qiluvchi emas; treyderlar odatda bir nechtasini birgalikda tahlil qiladi.