Qanday qilib leverage bilan pozitsiya olgan yirik egasi aktivning eng katta xaridoridan uning eng katta xavfiga aylanadi

Bir ishtirokchi qarz mablag‘i hisobiga aktivning katta qismini ushlab tursa, bozorlar majburiy sotuv xavfini haqiqiy sotuv sodir bo‘lishidan ancha oldin narxga kirita boshlaydi. Bu barcha Bitcoinlarning qariyb 4 foizini ushlab turgan, avval MicroStrategy deb nomlangan Strategy kompaniyasi atrofidagi ayni paytdagi holat. Uning moliyalashtirish modeli endi narx ustida osilib turgan asosiy savol bo‘lib qoldi.

Nega jamlangan, leverage bilan moliyalashtirilgan egasi bozorga bosim bo‘ladi

Strategy o‘zining Bitcoin zaxirasining katta qismini imtiyozli aksiyalar orqali moliyalashtirgan. Bu aksiya har yili belgilangan to‘lovni talab qiladi. Bu majburiyat yiliga bir milliard dollardan ancha oshadi.

Uning ortidagi dasturiy ta’minot biznesi bundan faqat kichik bir qismini ishlab topadi. Shunday qilib, dividendlar Bitcoin pozitsiyasining barqaror saqlanishiga va kapital bozorlarining ochiq qolishiga bog‘liq. Agar bu ikkisi bir vaqtning o‘zida tebransa, aktivning eng katta xaridori uning eng katta sotish bosimi manbaiga aylanib ko‘rina boshlaydi.

Bu doimiy mexanizmdir. Leverage o‘sish bosqichida pozitsiyani kattalashtiradi. Xuddi shu leverage pasayish paytida unga xavf tug‘dirishi mumkin. Treyderlar hisob-kitoblarni ko‘rib, xavfni oldindan narxga kiritadilar.

Nega Bitcoin narxining tushishi moliyalashtirish hisob-kitoblariga bosim qiladi

Bitcoin may oyidan beri qariyb beshdan biriga arzonlashdi. Hozir Strategy’ning imtiyozli aksiyalari nominal qiymatidan ancha past narxda savdolanmoqda. Uning oddiy aksiyalari so‘nggi ikki yillik eng past darajaga yaqinlashmoqda.

Bularning hech biri ertagayoq majburiy sotuvga olib kelmaydi. Ma’lumotlarga ko‘ra, naqd pul zaxiralari majburiyatlarni taxminan 10–14 oy davomida qoplay oladi. Biroq, qat’iy to‘lovlar va operatsion daromad o‘rtasidagi tafovut hammaning e'tiborini tortayotgan nozik nuqtadir.

Ripple rahbari Brad Garlinghouse iyun oyi oxiridagi intervyusida imtiyozli aksiya modelini barqaror bo‘lmagan moliyaviy muhandislik deb ataganida, bu tanqid omma yuzini ko‘rdi. So‘ngra Grayscale tadqiqotlar bo‘limi rahbari Zach Pandl 28-iyun kuni 3 milliard dollarlik shaffof Bitcoin sotuvi vahima qo‘zg‘atish o‘rniga noaniqlikni bartaraf etishi mumkinligini ta'kidladi.

Majburiy sotuv doim bozorni qulatadimi?

Yo‘q va tarix bunga aniq ikkita misol keltiradi. Xuddi shunday vaziyat ikki xil yakun topgan.

2022-yilda Three Arrows Capital qisqa muddatli majburiyatlar hisobidan moliyalashtirilgan leverage bilan olingan pozitsiyaga ega edi. Garov qiymatlari pasaygani sayin, u pozitsiyalarini yopishga majbur bo‘ldi. Bu sotuvlar kreditorlar orasida zanjir reaksiyasini keltirib chiqardi va Bitcoin narxini 30 000 dollarning yuqori qismidan 15 000 dollar atrofiga tortib tushirishga sabab bo‘ldi.

O‘sha yilning dekabr oyida MicroStrategy soliq sabablariga ko‘ra 704 Bitcoin sotdi — bu uning tarixidagi ilk sotuvi edi, so‘ngra bir necha kundan keyin yana ko‘proq xarid qildi. Bozor bunga deyarli e’tibor bermadi, chunki sotuv kichik, oshkora va izohlangan edi. Birinchi holatdagi yopilish vahima edi. Ikkinchisi esa shunchaki rejalashtirilgan ish edi.

Pasayish ssenariysi va nimalar izdan chiqishi kerak

Pasayish ssenariysi majburiy sotuv yaqinligini taxmin qiladi. Biroq dalillar yaqin orada vahima kelib chiqishini tasdiqlamaydi.

Strategy’ning zaxirasi kunlarga emas, oylarga yetadi. U tangalarni sotish o‘rniga, bir necha bor yangi kapital jalb qildi. Grayscale g‘oyasi bir voqea emas, shunchaki maslahatdir. Nazorat qilinadigan sotuv, 2022-yildagi kabi, hatto xavotirlarni tinchlantirishi ham mumkin.

Pasayish ssenariysi faqat bir nechta omil bir vaqtning o‘zida mos kelsagina to‘g‘ri chiqadi: Bitcoin pasayishda davom etishi, kapital bozorlari Strategy uchun yopilishi va qayta moliyalashtirishdan oldin dividend to‘lovlari imkoniyati izdan chiqishi kerak. Shunday qilib, haqiqiy ishora biror pasayishning hajmida emas. Bu moliyalashtirish eshiklarining ochiq qolish yoki qolmasligidadir.

Nimalarni kuzatish kerak

• Bitcoin bahsli bo‘lgan ~$60,000 darajasini saqlab qoladimi yoki yo‘qotadimi.
• Strategy tomonidan may oyi oxiridagi kichik savdodan tashqari har qanday haqiqiy Bitcoin sotuvi haqidagi e'lonlar.
• Imtiyozli aksiyalar nominal qiymatidan yanada pastga tushishi yoki har qanday o‘tkazib yuborilgan yoxud qoldirilgan dividendlar.
• Strategy’ning maqbul shartlarda yangi oddiy yoki imtiyozli aksiyalar chiqarish orqali kapital jalb qilish imkoniyati.
• Oddiy aksiyalarning so‘nggi ikki yillik eng past darajadan ham tushib ketishi.

Ushbu saboq bu vaziyatdan ham uzoqroq ahamiyatga ega. Bajarilishi majburiy bo‘lgan va’dalar hisobidan moliyalashtirilgan yirik pozitsiya egasi, boshqalar uchun ham xavf manzarasini o‘zgartirib yuboradi. Kriptovalyutalar bozori o‘zgaruvchandir va bu sharh ta’limiy maqsadda, savdo bo‘yicha tavsiya emas.