Faiz Beklentileri Değiştiğinde Daha Güçlü Bir Dolar Neden En Çok Gümüşü Vurur

Gümüşün en büyük hareketleri kendi hikayesinden değil, dolar ve faiz beklentilerinden kaynaklanmaktadır. Bu hafta gümüş %14'e varan bir düşüşle 56 $ civarında yedi ayın en düşük seviyesine geriledi. Tetikleyici gümüş değildi. Yükselen dolar ve piyasanın Eylül ayında bir Fed faiz artırımı ihtimalini daha yüksek fiyatlamasıydı.

Güçlü dolar gümüşü neden aşağı çeker?

Gümüş getiri sağlamaz. Buradaki bütün sorun da budur. Faizler ve dolar yükseldiğinde, getiri sağlamayan bir metali elde tutmanın maliyeti artar, çünkü nakit ve tahviller beklemeniz için size aniden ödeme yapar.

Böylece fırsat maliyeti sıçrar. Gümüşte durmaktan memnun olan para, başka yerlerde daha iyi bir getiri bulur. Metalin spot temel verileri bu hafta değişmedi; onu elde tutmanın fiyatı değişti.

Buna güvenli liman talebini eriten azalan Orta Doğu gerilimlerini de eklediğinizde hızlı bir çıkış elde edersiniz. Treasury yields yükseldi, dolar güçlendi ve gümüş aylarca süren kazançlarını günler içinde geri verdi.

Kalabalık bir ralli nasıl oluştuğundan daha hızlı çözülür?

Gümüş, bu haftadan önce bildirilen yıllık %170'in üzerindeki kazançlarla güçlü bir çıkış yapmıştı. Bu boyuttaki bir hareket, kalabalık bir uzun pozisyon oluşturur. Kaldıraç birikir. Herkes aynı yöne eğilim gösterir.

Makro hikaye tersine döndüğünde, bu kalabalık aynı anda tek bir kapıya yönelir. 23 Haziran'daki düşüş keskindi, ardından Temmuz vadeli işlemleri 24 Haziran'da Aralık 2025'ten bu yana ilk kez 60 $'ın altına düştü. Gümüş şu anda Ocak ayındaki 121 $ civarındaki en yüksek seviyesinin yarısından daha azından işlem görmektedir.

Bu eski bir kalıptır. Nisan 2011'de gümüş 50 $'a yaklaştı, ardından marj artışları ve dolar duyarlılığındaki bir dönüşten sonraki günler içinde yaklaşık %30 değer kaybetti. On yılı aşkın bir süre bu yüksek seviyeleri bir daha göremedi. 2013'teki taper tantrum dönemi de aynı hikayeyi anlattı: Kendi arz veya taleplerinde hiçbir değişiklik olmamasına rağmen faiz beklentileri arttı, reel getiriler sıçradı ve metaller düştü.

Çöküşün abartılı olduğuna dair görüş

Bunun faiz kaynaklı bir silkelenme olduğu net bir şekilde görülüyor. Dürüst bir karşıt görüş ise pozisyonlanmanın bunu abartmış olabileceğidir.

Gümüş, güneş panelleri ve elektronikte altının sahip olmadığı gerçek bir endüstriyel talebe sahiptir. %170'ten fazla bir yükselişin ardından gelen %14'lük düşüş, yapısal bir zirveden ziyade kaldıraçlı uzun pozisyonların çözülmesi gibi görünmektedir. Çöküşe yol açan aynı kaldıraç, makro baskı hafiflediğinde hızlı bir toparlanmayı tetikleyebilir.

Eylül ayındaki faiz artırımı enflasyon verilerinden sonra gerçekleşmezse veya dolar düşüşe geçerse, gümüş 60 $'a doğru toparlanabilir. Bu hafta 66 civarında olan altın/gümüş rasyosu, gümüşün altına göre daha düşük bir performans gösterdiğine işaret ediyor, bu da hızla tersine dönebilecek bir stres işaretidir.

Bundan sonra izlenmesi gerekenler

• ABD PCE enflasyon verisi ve bunun Eylül ayındaki faiz artırımı ihtimallerini artırıp artırmayacağı veya azaltıp azaltmayacağı.
• Dolar endeksi ile Treasury yields ve reel faizlerin izleyeceği yol.
• 56 $'lık düşük seviyenin korunup korunmayacağı veya gümüşün bazılarının beklediği gibi 60 $ civarında istikrar kazanıp kazanmayacağı.
• Güvenli liman talebini değiştirecek şekilde Orta Doğu'daki gerilimin azalması veya yeniden tırmanması.

Çıkarılacak ders bu haftadan çok daha uzun ömürlüdür. Fed ve dolar piyasayı yönlendirdiğinde, getiri sağlamayan varlık, kendi hikayesi değişmemiş olsa bile çoğu zaman en çok hareket eden varlık olur. Gümüşün endüstriyel talebi, onun bu farklılaşmasını sağlayabilecek tek etkendir.