130 yılın en pahalı ikinci piyasası ve bunun anlamı

Yüksek bir fiyat ne ödediğinizi gösterir. Değerleme ise ne aldığınızı gösterir. S&P 500 rekor seviyesine yakın bir noktada seyrediyor; ancak Shiller CAPE oranına göre 130 yılı aşkın sürenin en pahalı ikinci seviyesinde ve yalnızca Aralık 1999 dot-com zirvesinin gerisinde.

Bu tek gerçek iki farklı yöne işaret ediyor. Endeks güçlü. Gelecekteki getiriler için başlangıç noktası zayıf. Her ikisi de aynı anda doğru ve aralarındaki fark tüm hikayeyi özetliyor.

Fiyat rekora, değerleme ise uç noktaya yakın

14 Temmuz 2026 itibarıyla S&P 500, 2026'daki en yüksek seviyesinin hemen altında, 7.500'lerin ortalarında işlem görüyor. Momentum korunuyor gibi görünüyor.

Shiller CAPE oranı ise farklı bir hikaye anlatıyor. Bu ayki verilere göre 41,4 seviyelerine yakın bir değer gösteriyor. 130 yılı aşkın verilerde, bunu yalnızca tek bir değer aşabildi: Aralık 1999'daki 44,19. Bu, üzerinde durulmaya değer bir nadirlik durumu. Sadece "pahalı" değil, aynı zamanda yüzyılda sadece bir kez görülen bir ölçekte pahalı.

Rekor bir fiyat ve tarihi bir değerleme uç noktası aynı anlama gelmez ve nadiren birlikte görülürler. Ancak şu anda ikisi bir arada.

CAPE aslında neyi ölçer?

CAPE, bugünkü fiyatı on yıllık enflasyona göre düzeltilmiş kazançlarla karşılaştırır. Düzenli bir kâr akışı için ne kadar ödediğinizi göstermek adına iyi ve kötü yılları dengeler.

Bunu tüm piyasa için bir kira-gelir kontrolü olarak düşünün. Yüksek bir sayı, fiyatların yarın düşeceği anlamına gelmez. Bu, kazandığınız her bir dolar için daha fazla ödediğiniz anlamına gelir; yani iyi haberlerin çoğu zaten fiyatlanmıştır.

Bu seviyeden alım yapmak geçen sefer ne anlama geliyordu?

En net karşılaştırma 1999 yılındakidir. CAPE zirve yaptıktan sonra, S&P 500 2000 yılında en yüksek seviyesine ulaştı ve ardından Ekim 2002'deki en düşük seviyesine doğru yaklaşık %49 düştü. Teknoloji ağırlıklı Nasdaq yaklaşık %78 değer kaybetti. S&P 500'ün eski zirvesini geri alması yıllar sürdü.

Diğer uç noktalar da benzerlik gösteriyor. Eylül 1929'da 32 civarındaki CAPE değeri Büyük Buhran çöküşünden önce görülmüştü. 2018 başlarında 33'ün üzerindeki ve 2021 sonlarında 38 civarındaki değerler, bir volatilite artışının ve yaklaşık %25'lik 2022 ayı piyasasının habercisiydi.

Bu model, yüksek bir CAPE'nin zirveyi işaret ettiği anlamına gelmez. Bunun anlamı, yüksek bir CAPE ile başlamanın daha zayıf uzun vadeli getiriler ve nihayetinde piyasa duyarlılığı değiştiğinde daha derin bir düşüş anlamına gelmesidir.

Pahalı olması neden satış anlamına gelmez?

İşin açık bir diğer boyutu da şu: CAPE, son on yılın büyük bölümünde piyasa yükselmeye devam ederken "pahalı" sinyali verdi. Dolayısıyla, bir zamanlama aracı olarak işlevsiz kalmıştır.

Boğalar günümüz endeksinin tür olarak farklı olduğunu savunuyor. Endeks, CAPE'nin ölçmek için tasarlandığı sanayi firmalarına değil; düşük sermayeli, yüksek kâr marjlı teknoloji ve yapay zeka liderlerine dayanıyor. Hisse geri alımları ve maddi olmayan duran varlıkların muhasebeleştirilmesi de oranı tarihsel verilere kıyasla yükseltiyor. Bu okumaya göre hızlı kazanç büyümesi, fiyat düzeltmesi olmadan piyasanın değerlemesine ulaşarak büyümesini sağlayabilir.

Bu senaryo gerçektir. Aynı zamanda, kazançların çok yüksek bir başlangıç çarpanından, hataya çok az yer bırakacak şekilde yeterince hızlı bileşik getiri sağlamaya devam edeceğine dair bir iddiadır.

Buradan sonra ne izlenmeli?

Kısa vade birkaç net göstergeye dayanıyor.

• Yeni bir yüksek seviyeye net bir kırılım veya endeksi 7.500'lerin ortalarında sıkışmış halde bırakan bir geri çekilme.
• Destek noktası olarak 13 Temmuz'da 7.515,84 civarında görülen dip seviyesi; bu seviyenin altına kararlı bir kırılım piyasa duyarlılığının değiştiğine işaret eder.
• Mega-cap yapay zeka ve çip liderlerinin beklentileri aşan kazançlar sağlamaya devam edip etmeyeceği veya hedeflerin gerisinde kalıp kalmayacağı.
• Yükseldiğinde yüksek çarpanlı hisse senetleri üzerinde doğrudan baskı yaratan 10 yıllık getiri.

Bulgular tek bir yöne işaret ediyor. Bu seviyedeki değerleme bir satış sinyali değildir; ancak daha küçük bir güvenlik marjıdır. Başlangıç fiyatı yüksek olduğunda, piyasanın her şeyin yolunda gitmesine ihtiyacı vardır ve işler istenildiği gibi gitmezse hata payı çok daha azdır.