Merkez bankaları 20 ay boyunca altın satın aldı, peki neden düştü?

Yapısal talep ve günlük fiyat hareketleri iki farklı saate göre ilerler. Sabırlı bir alıcı, fiyatın düştüğü bir günde bile bir varlığın altında bir taban oluşturabilir.

Çin merkez bankası, Haziran 2026'da altın rezervlerine ekleme yaptı. Bu, üst üste 20'nci aydı. Ancak, haberin geldiği gün altın daha düşük bir seviyeden işlem gördü. Her iki gerçek de doğrudur ve bunun nedenini anlamak asıl meseledir.

İstikrarlı merkez bankası alımları neden bugünkü fiyatı etkilemez?

Çin Halk Bankası (PBoC) yavaş ve planlı bir şekilde altın biriktiriyor. Gelecek haftanın mum grafiğine bahis oynamıyor, rezervlerini çeşitlendiriyor. Bu fiyata duyarsız bir taleptir: Altın yükselse de düşse de alım yapar.

Bu tür bir alıcı son derece sabırlıdır. Ancak günlük bant (daily tape) sıcak para tarafından belirlenir. Spekülatörler ve borsa yatırım fonları (ETF'ler) tek bir seansta, bir merkez bankasının bir ayda eklediğinden çok daha fazla hacim oluşturur.

Dolayısıyla, yapısal teklifler yıllar içinde bir taban oluştururken bugünkü fiyatı taktiksel akışlar belirler. Haziran raporunun açıklandığı gün, satıcıların sesi daha çok çıkıyordu. Bu durum size uzun vadeli tez hakkında hiçbir şey söylemez.

Altın için aslında ne taban oluşturur?

Yavaş ve istikrarlı bir akarsuyla dolan bir rezervuar düşünün. Su seviyesi günden güne yağmur ve buharlaşma ile değişir. Ancak akarsu hiç durmaz ve zamanla taban seviyesi yükselir.

Merkez bankalarının altın alımları işte bu akarsudur. Belirli bir seansta düşen bir fiyatı yakalayacak kadar hızlı değildir. Fiyatın yıllar içinde yerleşebileceği seviyeyi değiştirecek kadar kalıcıdır.

2022-2023 dönemi bunu açıkça gösterdi. Fed (Federal Reserve), normalde altın üzerinde baskı oluşturan faiz oranlarını sert bir şekilde artırdı. Bunun yerine altın sağlam durdu ve rekor seviyelere ulaştı. Dünya Altın Konseyi, merkez bankalarının 2022'de 1.000 tondan fazla alım yaptığını bildirdi ve bu yapısal teklif genel olarak taban seviyesi olarak kabul ediliyor.

Yavaş gerçekleşen resmi alımlar altının yükseleceği anlamına mı gelir?

Tek başına değil ve sizin zaman diliminizde değil. İşte iki farklı saatin en çok önem kazandığı yer burasıdır.

Çin, 2018'in sonlarında açıkladığı alımlarına yeniden başladığında, altın 2019 ve 2020 boyunca uzun yıllara dayanan bir aralıktan çıktı. Ancak alımlar tetikleyici değil, sadece arka plandı. Asıl büyük etkiyi düşen reel getiriler yaptı.

Yavaş ilerleyen yapısal talep, uzun vadeli bir tezdir; bir zamanlama aracı değildir. "Merkez bankaları alım yapıyor" şeklindeki yorumu bugün alım yapmak için bir sinyal olarak okumak, rezervuarın taban seviyesi ile yarının hava durumunu karıştırmak anlamına gelir.

Bunu yükseliş eğilimli olarak okumaya karşı olan argüman

Dürüst bir karşı argüman oldukça basittir. Merkez bankası alımları, günlük altın işlem hacminin yanında düşük hacimlidir ve açıkçası raporun açıklandığı gün altının düşmesini engelleyememiştir.

ETF ve spekülatif para, PBoC'nin birikiminden daha hızlı çıkarsa, taban seviyesi mevcut fiyatların oldukça altında kalabilir. Altın, ana hareketli ortalamalarının altında işlem görüyor. Yükselen bir ABD doları veya artan reel getiriler, resmi talepten bağımsız olarak altın üzerinde baskı yaratacaktır.

Çin alım serisine ara verirse yapısal okuma zayıflar. Mayıs 2024'te ara verildiğinde, yükseliş trendi yeniden başlamadan önce altın kısa süreli bir dalgalanma yaşadı. Ara vermek bir kırılma değildir, ancak piyasa genellikle önce satar ve sonra durumu kontrol eder.

Sırada izlenmesi gerekenler

• PBoC'nin bir sonraki aylık rezerv güncellemesinde seriyi uzatıp uzatmayacağı veya ara verip vermeyeceği.
• ABD doları ve ABD reel getirileri: Merkez bankaları ne yaparsa yapsın, bunlardan herhangi birinin yükselmesi altın üzerinde baskı yaratır.
• Resmi birikimden çok daha hızlı hareket eden ETF ve spekülatif pozisyonlama.
• Altının kısa vadeli destek seviyesini koruyup koruyamayacağı veya bu seviyenin altına inip inmeyeceği.

Buradan çıkarılacak sonuç altının mutlaka yükseleceği değildir. Yavaş bir alıcı ve hızlı bir bandın aynı anda zıt yönlere çekebileceği ve hiçbirinin diğerini iptal etmediğidir. İşlem yapmak risklidir; yapısal bir teklif tabana saygı duymak için bir nedendir, trendi göz ardı etmek için asla bir neden değildir.