Почему такая прибыльная компания, как Nvidia, продолжает занимать миллиарды?

Когда прибыльная компания берет деньги в долг, это обычно выбор в пользу стоимости капитала, а не признак нехватки денежных средств. Nvidia генерирует огромную прибыль, но при этом продала облигации на 25 млрд долларов. Это не признак слабости. Долг — это инструмент, и побеждает тот, у кого самый дешевый капитал.

Зачем брать в долг, когда у вас полно денег?

Денежные средства не бесплатны. Они зарезервированы под определенные цели, облагаются налогом при перемещении, а их трата на долгосрочные проекты истощает вашу подушку безопасности. Долг решает все три проблемы.

Процентные выплаты в большинстве случаев уменьшают налогооблагаемую базу. Дивиденды по акциям — нет. Поэтому, если учитывать налоги, брать в долг может быть дешевле, чем тратить собственные средства.

Главное преимущество — свобода выбора. Займите под фиксированную ставку сегодня, и ваши деньги останутся свободными для любых будущих событий: поглощения, спада или внезапной возможности действовать быстро. Компания, которая держит порох сухим, имеет больше возможностей, чем та, которая просто все потратила.

Повторение сценария Apple

Это старый урок. Начиная с 2013 года, компания Apple, имея горы наличности, все равно выпускала облигации на десятки миллиардов для финансирования обратного выкупа акций и выплаты дивидендов. Репатриация зарубежных средств привела бы к налогам, поэтому брать в долг было просто дешевле.

Кредитный рейтинг Apple оставался безупречным, и эту стратегию скопировали многие компании с «голубыми фишками». В 2020 и 2021 годах фирмы спешили зафиксировать рекордно низкие купоны. Те, кто взял в долг до цикла повышения ставок 2022 года, получили ценовое преимущество, которое длилось годами.

Схема остается прежней: занимайте дешево, пока можете, и сохраняйте гибкость в управлении денежными средствами.

Переподписка на облигации — это вотум доверия

Вот то, что трейдеры часто упускают. Выпуск облигаций Nvidia на 25 млрд долларов собрал заявки на сумму более 85 млрд долларов. Кредиторы хотели дать компании более чем в три раза больше денег, чем было предложено.

Когда институциональные инвесторы борются за право дать компании деньги в долг при узких спредах — это показатель доверия, который легко читается. Они делают ставку на то, что долг будет без проблем погашен. Книга заявок — это живой показатель того, как умные деньги оценивают будущие денежные потоки заемщика.

Nvidia не одинока. По данным JPMorgan, в этом году выпуск долговых обязательств, связанных с ИИ и дата-центрами, превысил 300 млрд долларов. Весь сектор выбирает долг для финансирования инфраструктуры.

Почему акции Nvidia упали на этих новостях?

Акции Nvidia просели примерно на 1,5% в день продажи облигаций и с тех пор немного снизились. Это нормально. Новый долг добавляет фиксированные обязательства, и акционеры закладывают это в цену.

Это не является приговором стратегии. Dell раскрывает вторую половину истории: рекордный портфель заказов на ИИ-серверы на 51,3 млрд долларов и стремительно растущие акции. Спрос на оборудование реален, и долг финансирует мощности для его удовлетворения.

Когда инструмент становится ловушкой

Долг работает только в том случае, если поступает выручка. И в этом заключается реальный риск.

Четыре крупнейших гиперскейлера в США прогнозируют капитальные затраты в размере от 700 до 725 млрд долларов в 2026 году, что примерно на 75% больше, чем в предыдущем. Большая часть этих средств финансируется за счет заемного капитала. Если выручка от ИИ отстанет от этих вложений, дешевый долг превратится в фиксированные счета на фоне ослабленных денежных потоков.

Бум оптоволокна в конце 1990-х годов служит поучительным примером. Телекоммуникационные компании брали крупные займы на строительство, опережая спрос. Когда спрос пришел с опозданием, несколько чрезмерно закредитованных компаний рухнули во время кризиса 2000–2002 годов.

Goldman Sachs и другие кредитные аналитики сейчас задаются одним вопросом: не опережают ли капитальные затраты выручку от ИИ? Данные указывают на то, что это разумное управление капиталом, пока спрос на облигации остается высоким, а спреды узкими. Тревожным сигналом, который может изменить эту оценку, станет расширение спредов инвестиционного уровня и сокращение книг заявок на будущие продажи облигаций, связанных с ИИ. Следите за LQD, чтобы заметить первые признаки снижения интереса.

Эта информация предоставляется исключительно в образовательных целях и не является рекомендацией. Рост за счет заемных средств вознаграждает за уверенность, когда появляется выручка, и наказывает, когда ее нет.