S&P 500 падает, поскольку вероятность рецессии приближается к критической точке
Лучший бычий нарратив Уолл-стрит — устойчивые прибыли, рост, обусловленный AI, сила потребителя — сталкивается лицом к лицу с худшим макроэкономическим фоном за последние годы. S&P 500 падает уже пять недель подряд — это самая длинная серия потерь с момента вторжения России в Украину в 2022 году, однако стратеги по-прежнему расходятся во мнениях: стоит ли рассматривать это падение как возможность для покупки или это только начало чего-то более серьезного.
На этот вопрос пока нет однозначного ответа. И данные, которые поступят на этой неделе, могут только усилить противоречие.
Рынок под осадой
Индекс закрылся в пятницу на минимуме за семь месяцев, потеряв 1,7% за сессию. Dow Jones Industrial Average упал на ту же величину и вошел в зону коррекции, снизившись более чем на 10% от февральского пика. Nasdaq 100 снизился на 1,9% и также перешел в коррекцию, теперь более чем на 10% ниже октябрьского максимума. Общий ущерб глубже, чем показывают движения индексов: многие компании из Nasdaq потеряли 30% и более от своих максимумов. Индекс волатильности CBOE вновь поднялся в диапазон 30, что сигнализирует о том, что опционные трейдеры платят повышенные премии для хеджирования от дальнейшего снижения.
Продажи обусловлены тремя нарастающими факторами давления. Brent резко вырос с начала конфликта с Ираном 28 февраля, что увеличивает издержки компаний и возрождает инфляционные риски, которые большинство инвесторов считали сдержанными. Федеральная резервная система, сохранившая ключевую ставку на уровне 3,50–3,75% 18 марта, сталкивается с сокращающимся пространством для маневра: снижение ставок может еще больше разогнать инфляцию, а повышение ставок — вероятность которого, по данным CME, теперь существенно оценивается трейдерами на фьючерсном рынке — окажет дополнительное давление на уже перегретые оценки. В феврале число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 92 000 — значительно ниже ожиданий — что повысило уровень безработицы до 4,4%.
Экономисты все чаще отмечают, что сочетание роста цен на энергоносители и ослабления рынка труда начинает напоминать стагфляционный сценарий.
Техническая картина
С технической точки зрения ситуация ухудшается. S&P 500 торгуется значительно ниже своей 200-дневной скользящей средней. Аналитики отмечают краткосрочную поддержку чуть ниже текущих уровней, а некоторые указывают на более глубокий уровень коррекции по Фибоначчи в районе 5 980 как следующий значимый уровень, если продажи усилятся. Ширина рынка подтверждает слабость: только меньшинство акций с большой капитализацией торгуется выше своих 200-дневных скользящих средних. Доходность 10-летних Treasury в ходе пятничной сессии поднималась к середине диапазона 4%, прежде чем немного снизиться. Доходность 30-летних облигаций кратковременно приближалась к психологически важному уровню 5%, после чего откатилась назад.
Быки против медведей
Разделение мнений на Уолл-стрит резко выражено. Стратеги Morgan Stanley в записке, опубликованной в понедельник, утверждают, что коррекция может приближаться к финальной стадии, ссылаясь на исторические аналогии с предыдущими периодами страха замедления роста, которые не переросли в рецессии или циклы повышения ставок.
JPMorgan, однако, снизил свой целевой уровень S&P 500 на конец года, отмечая, что инфляция, вызванная ростом цен на нефть, и перебои в Ормузском проливе могут одновременно затормозить глобальный рост и корпоративные прибыли. В стрессовом сценарии аналитики JPMorgan моделируют возможность значительно более глубокого падения от текущих уровней.
Другие крупные дома также заняли более оборонительную позицию по американским акциям, ссылаясь на повышенные макроэкономические и геополитические риски. Энергетика остается одним из немногих секторов S&P 500, находящихся в плюсе с начала войны.
Что отслеживают трейдеры
Предстоящая неделя принесет несколько катализаторов, которые могут либо разрешить, либо усугубить неопределенность. Данные по потребительскому доверию и открытым вакансиям JOLTS выйдут во вторник. ISM Manufacturing PMI и данные по занятости от ADP ожидаются в середине недели.
Наиболее значимым станет отчет по занятости вне сельского хозяйства за март, который выйдет в Страстную пятницу, когда фондовые рынки США будут закрыты. Экономисты ожидают умеренного восстановления роста занятости после февральского сокращения, однако торговать по этим данным можно будет только в следующий понедельник. Эта сессия также последует за дедлайном Трампа 6 апреля для переговоров с Ираном, что объединяет два крупных риска событий в один торговый день. Опционные трейдеры все активнее занимают позиции на случай возможных гэпов.
Является ли пятинедельное падение S&P 500 позднециклической коррекцией или началом более глубокого спада, возможно, станет ясно только после того, как эти события дадут более четкие сигналы. Пока же индекс находится в состоянии реального напряжения между структурной устойчивостью прибыли и макроэкономической обстановкой, которую стратеги уже перестали называть временной.
Приведённые показатели доходности относятся к прошлому, и прошлые результаты не гарантируют будущих результатов и не являются надежным ориентиром для будущей доходности.
Häufig gestellte Fragen
Продолжительное снижение S&P 500 отражает совокупность факторов: рост цен на нефть, связанный с войной в Иране и сокращением трафика через Ормузский пролив, политика Федеральной резервной системы, сохраняющей ставки на прежнем уровне на фоне растущих рисков рецессии, а также ослабление данных по рынку труда. В феврале количество рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 92 000 — значительно ниже ожиданий — что усилило опасения, что экономика замедляется быстрее, чем предполагалось. В совокупности эти факторы привели к снижению оценок акций и подорвали доверие инвесторов.
Коррекция определяется как снижение на 10% или более от недавнего пика. Вход Dow Jones Industrial Average в зону коррекции сигнализирует о том, что давление на продажу носит широкий характер и не ограничивается только акциями роста или технологическими акциями. Коррекции относительно часто встречаются на фондовых рынках и не обязательно указывают на рецессию или начало затяжного медвежьего рынка, хотя они действительно отражают существенное ухудшение настроений инвесторов.
Индекс волатильности CBOE (VIX) измеряет подразумеваемую волатильность для S&P 500 на ближайшие 30 дней. Закрытие выше 30 указывает на то, что трейдеры опционов закладывают повышенную неопределённость и платят значительные премии за защиту от снижения. Некоторые аналитики трактуют устойчивые уровни VIX выше 30 как сигнал страха, а не паники, отмечая, что настоящая капитуляция — обычно сопровождающаяся очень высокими объёмами и резкими внутридневными потерями — пока не наблюдается.
Bureau of Labor Statistics планирует опубликовать данные по занятости вне сельского хозяйства за март 4 апреля, в то время как фондовые рынки США будут закрыты в связи со Страстной пятницей. Это означает, что трейдеры не смогут отреагировать до понедельника, 7 апреля — создавая риск ценового разрыва, когда процесс формирования цены сжимается в одну торговую сессию. Эта сессия также последует за крайним сроком, установленным Трампом на 6 апреля для переговоров с Ираном, что означает, что два крупных бинарных события могут объединиться и привести к значительным движениям на рынке при возобновлении торгов.
Команда Morgan Stanley утверждает, что текущая коррекция напоминает прошлые периоды опасений по поводу роста, которые завершались без рецессии или повышения ставок, что говорит о том, что индекс может приближаться к своему дну. Аналитики JPMorgan, несмотря на более высокий целевой уровень на конец года, смоделировали негативный сценарий с падением до 6 000–6 200, если инфляция, вызванная ростом цен на нефть, сохранится и глобальный рост замедлится. Такое расхождение отражает реальную неопределённость в данных: рынок труда ослаб, но не рухнул, а корпоративные прибыли оказались устойчивее, чем можно было бы ожидать, исходя только из макроэкономических условий.
