Второй самый дорогой рынок за 130 лет и что это значит
Индекс S&P 500 находится на рекордном уровне, но его коэффициент CAPE Шиллера достиг второго по величине значения за 130 лет. К чему раньше приводила покупка при таких оценках.
Редакция Deriv · 15 июля 2026 г. · 4 мин чтения
Высокая цена говорит о том, сколько вы платите. Оценка показывает, что вы получаете. S&P 500 находится около своего рекорда, однако по коэффициенту CAPE Шиллера он является вторым самым дорогим за более чем 130 лет, уступая лишь пику доткомов в декабре 1999 года.
Этот единственный факт указывает в двух направлениях. Индекс силен. Отправная точка для будущей доходности слабая. И то, и другое верно одновременно, и разрыв между ними объясняет всю картину.
Цена близка к рекорду, оценка — к экстремуму
По состоянию на 14 июля 2026 года S&P 500 торгуется в районе 7500 пунктов, немного не дотягивая до своего максимума 2026 года. Импульс сохраняется.
Коэффициент CAPE Шиллера говорит о другом. В этом месяце его значение составляет около 41,4. За более чем 130 лет наблюдений только один показатель был выше: 44,19 в декабре 1999 года. На этой редкости стоит остановиться подробнее. Рынок не просто «дорогой», он дорогой в масштабах, которые ранее встречались лишь раз в столетие.
Рекордная цена и исторический экстремум оценки — это не одно и то же, и они редко совпадают. Но именно это происходит сейчас.
Что на самом деле измеряет CAPE
Коэффициент CAPE сравнивает текущую цену с прибылью за десятилетие, скорректированной на инфляцию. Он сглаживает хорошие и плохие годы, показывая, сколько вы платите за стабильный поток прибыли.
Относитесь к этому как к проверке соотношения аренды к доходу для всего рынка. Высокое значение не означает, что цены упадут завтра. Это значит, что вы платите больше за каждый доллар прибыли, поэтому большая часть хороших новостей уже заложена в цену.
Что означала покупка на этом уровне в прошлый раз
Сравнение с 1999 годом наиболее показательно. После достижения максимума CAPE, индекс S&P 500 достиг пика в 2000 году, а затем упал примерно на 49% до своего минимума в октябре 2002 года. Высокотехнологичный индекс Nasdaq потерял около 78%. Индексу S&P 500 потребовались годы, чтобы вернуть старый максимум.
Другие экстремумы развивались по похожему сценарию. Значение CAPE около 32 в сентябре 1929 года предшествовало краху во время Великой депрессии. Показатели выше 33 в начале 2018 года и около 38 в конце 2021 года предшествовали всплеску волатильности и медвежьему рынку 2022 года с падением примерно на 25%.
Закономерность не в том, что высокий показатель CAPE предсказывает пик. Она в том, что старт с высокого значения CAPE означает более низкую долгосрочную доходность и более глубокое падение, когда настроения на рынке в конечном итоге меняются.
Почему дорогой рынок не означает сигнал к продаже
Однако есть и обратная сторона медали. На протяжении большей части последнего десятилетия индикатор CAPE сигнализировал о том, что рынок «переоценен», тогда как цены продолжали расти. В качестве инструмента для выбора времени входа он оказался бесполезен.
Быки утверждают, что сегодняшний индекс принципиально иной. Он опирается на высокомаржинальных технологических лидеров и компании в сфере ИИ, не требующих больших капитальных вложений, а не на промышленные компании, для измерения которых создавался CAPE. Обратный выкуп акций и учет нематериальных активов также повышают коэффициент по сравнению с историческими данными. Согласно такой трактовке, быстрый рост прибыли может позволить рынку дорасти до своей оценки без коррекции цен.
Этот аргумент имеет право на жизнь. Но это также ставка на то, что прибыль продолжит расти достаточно быстро с очень высокого стартового мультипликатора, оставляя мало права на ошибку.
На что обратить внимание дальше
В краткосрочной перспективе все сводится к нескольким четким маркерам.
- Уверенный прорыв к новому максимуму по сравнению с откатом, который оставит индекс застрявшим на уровне около 7500.
- Минимум 13 июля около отметки 7515,84 в качестве уровня поддержки; уверенный пробой ниже намекает на изменение настроений.
- Продолжат ли технологические гиганты в сфере ИИ и микрочипов превосходить ожидания по прибыли или начнут сдавать позиции.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций, рост которой напрямую давит на акции с высокими мультипликаторами.
Факты склоняются в одну сторону. Оценка на таком уровне не является сигналом к продаже, но это меньшая подушка безопасности. Когда стартовая цена высока, рынку нужно, чтобы все шло по плану, и остается меньше права на ошибку, если это не так.
Часто задаваемые вопросы
Он был популяризирован экономистом Робертом Шиллером, поэтому его часто называют коэффициентом CAPE Шиллера. Он усредняет прибыль за десятилетие с поправкой на инфляцию, чтобы сгладить краткосрочные колебания прибыли и дать более стабильную оценку.
Сам по себе — нет. Коэффициент CAPE оставался высоким в течение нескольких лет на фоне растущих рынков, поэтому это плохой инструмент для выбора времени сделки. Он говорит об ожидаемой долгосрочной доходности и риске снижения, а не о том, что произойдет на следующей неделе или в следующем месяце.
Он измеряется так же, но критики утверждают, что он может преувеличивать дороговизну для высокомаржинальных технологических компаний с небольшим капиталом. Изменения в бухгалтерском учете, такие как обратный выкуп акций и нематериальные активы, также могут повысить показатель по сравнению со старыми рынками индустриальной эпохи.
К числу распространенных относятся форвардный коэффициент цена/прибыль (forward P/E), отношение цены к объему продаж (P/S), а также сравнение доходности прибыли с доходностью 10-летних казначейских облигаций. Ни один показатель не является решающим; инвесторы обычно оценивают несколько индикаторов в совокупности.