Традиционная взаимосвязь между золотом и доходностью казначейских облигаций США заметно ослабла. Рост доходности, как правило, снижает привлекательность металла — однако Золото удерживается вблизи многомесячных максимумов, даже несмотря на то что доходность 30-летних Treasury стремится к уровням, не наблюдавшимся около двух лет.

Изменился источник давления. Решение Moody's в начале этого месяца снизить последний высший кредитный рейтинг Соединённых Штатов — с Aaa до Aa1 — поставило структурный вопрос, на который одни лишь движения доходности не могут дать ответа: если часть инвесторов больше не рассматривает государственный долг США как бесспорный эталон безопасного актива, куда тогда направляется капитал?

Почему доходность и Золото движутся в одном направлении

В нормальных условиях более высокая доходность повышает альтернативные издержки владения активами без дохода, такими как Золото. Нынешняя динамика опровергает эту логику. Доходность 30-летних Treasury в течение недели достигала около 5,1% — максимального значения с начала 2023 года, тогда как индекс доллара США (DXY) за тот же период снизился примерно на 0,8%, опустившись чуть выше отметки 99. Золото при этом удерживалось в диапазоне, в целом превышающем $3 200 за унцию.

Расхождение свидетельствует о том, что часть инвесторов больше не воспринимает US Treasuries как рефлекторный защитный актив, каким они прежде являлись. Moody's сослалось на более чем десятилетие роста государственного долга и процентных расходов, существенно превышающих аналогичные показатели суверенных эмитентов с сопоставимым рейтингом, как на основание для понижения. Такая формулировка важна: она позиционирует бюджетное ухудшение как структурное, а не циклическое, и многие аналитики утверждают, что Рынки начинают закладывать это в цены.

Более широкий контекст усиливает тревогу. Министр финансов Скотт Бессент предупредил, что тарифы могут быть сброшены до прежних, более высоких уровней, если торговые Партнеры не вступят в конструктивные переговоры. Сочетание бюджетных опасений и возобновившейся неопределённости торговой политики сохраняло хрупкость настроений в преддверии праздника День памяти в США, когда американские Рынки были закрыты в понедельник.

Слабость доллара добавляет технический аспект

Ослабление доллара обеспечило дополнительную Поддержку Золоту, которое котируется в долларах США и становится относительно дешевле для держателей других валют при ослаблении американской валюты. Снижение DXY ниже 100 в ходе последних сессий обозначает значимый порог — уровень, который ранее в мае ограничивал движение вниз.

Аналитики отмечают, что слабость доллара отражает нечто большее, чем позиционирование в связи с тарифами. Ряд стратегов описывает нынешнюю динамику как постепенное снижение доверия к американским активам, а не исключительно как следствие сближения торговой политики США и других крупных экономик. Если такая интерпретация верна, слабость доллара может сохраняться независимо от того, как разрешатся отдельные тарифные переговоры.

Доходность 10-летних Treasury удерживалась на уровне около 4,48% — повышенном, но ниже недельных максимумов после первоначальной Volatility, последовавшей за понижением рейтинга. Спред между краткосрочной и долгосрочной доходностью привлёк внимание как потенциальный сигнал обеспокоенности Рынка длинным концом кривой, где бюджетные риски и риски срочной премии, как правило, закладываются в цены наиболее остро.

Что показывает техническая картина

Устойчивость Золота выше $3 200 сохранила среднесрочную техническую структуру в целом конструктивной. Аналитики следят за сопротивлением вблизи недавних максимумов, тогда как прежний диапазон около $3 200 теперь выполняет функцию пола, который покупатели защищали на протяжении нескольких сессий.

Более широкое ралли в этом году — Золото выросло более чем на 20% с начала 2025 года — было обусловлено серией макроэкономических потрясений: неопределённостью торговой политики в начале года, накоплением резервов центральными банками и теперь опасениями относительно суверенного кредитного рейтинга. Каждый эпизод привлекал новую группу покупателей и способствовал установлению пола на более высоком уровне.

За чем следят трейдеры

Курс Федеральной резервной системы остаётся ключевой переменной. Представители ФРС придерживаются осторожного тона, при этом некоторые из них указывают на растущие риски стагфляции — сценария, при котором замедление роста и устойчивая инфляция оставляют центральному банку ограниченное пространство для манёвра. Любое изменение риторики ФРС, более явно открывающее дверь к более раннему снижению ставок, вероятно, станет дополнительным катализатором для Золота.

Предстоящие данные США по рынку жилья, заявкам на пособие по безработице и потребительским настроениям могут определить краткосрочное направление доллара. Трейдеры также будут следить за тем, продвинется ли Конгресс в принятии налогового законопроекта, который, по оценкам аналитиков, может существенно увеличить федеральный дефицит — событие, которое вписывается в акцент Moody's на структурном бюджетном ухудшении и способно поддержать базовый спрос на Золото.