Quando o ouro desafia uma Fed hawkish

O ouro atingiu máximos de várias semanas, mesmo com o aumento das probabilidades de uma subida das taxas da Fed em setembro, antes de recuar na sessão mais recente. A regra clássica diz que taxas mais altas deveriam fazer cair o ouro. Mas não se moveu apenas por causa das taxas, porque estas não eram a força dominante.

Porque é que as taxas mais altas normalmente prejudicam o ouro

Uma regra geral descreve um fator. «Taxas mais altas equivalem a ouro mais baixo» mantém-se válida enquanto as taxas de juro forem a pressão dominante sobre o metal. O ouro não paga rendimento. Quando as taxas sobem, deter ativos em dólares que rendem juros torna-se mais compensador, pelo que o custo de oportunidade de deter ouro aumenta. Esta é a dinâmica habitual.

A regra funciona até que uma força maior assuma o controlo. Quando isso acontece, o mesmo ativo pode simplesmente ignorar a regra.

Porque é que as taxas reais e as expectativas de inflação importam mais do que a taxa nominal

A taxa nominal não conta toda a história. O que pesa sobre o ouro é a taxa real, ou seja, a taxa nominal menos a inflação esperada. Se as taxas sobem mas as expectativas de inflação sobem mais depressa, a taxa real desce, e o problema do custo de oportunidade do ouro atenua-se. Assim, uma notícia hawkish pode coincidir com uma subida do ouro quando os traders duvidam que o aumento vá superar a inflação.

Preste atenção à diferença entre as taxas e as expectativas de inflação, e não apenas à taxa isoladamente.

A força que se sobrepõe à Fed

Três pressões podem superar as taxas. A procura por ativos de refúgio, quando os traders querem um ativo que nenhum governo consiga imprimir, tende a disparar perante tensões geopolíticas e choques de oferta que ameaçam o crescimento. O receio de desvalorização da moeda, quando a preocupação é o valor do dólar, e não o seu rendimento. E as compras maciças dos bancos centrais, uma procura constante que não se importa com as probabilidades de taxas do dia. Desta vez, esta combinação superou o sinal hawkish.

A tarefa consiste em identificar qual a força que está realmente a determinar o mercado. Quando o ouro sobe apesar do aumento das probabilidades de uma subida das taxas, as taxas não são a explicação. Algo maior está em jogo.

Porque é que o dólar e o ouro normalmente se movem em direções opostas

O ouro é cotado em dólares, pelo que um dólar mais fraco tende a impulsionar o ouro e um dólar mais forte tende a fazê-lo cair. Quando o dólar perde valor, é necessário mais dólares para comprar a mesma onça, e o ouro cotado noutras moedas fica mais barato para os compradores estrangeiros. Esta relação inversa é o padrão habitual. Quebra-se quando ambos caem em conjunto, o que acontece quando os traders desconfiam da própria moeda e procuram uma reserva de valor em alternativa. Essa desconfiança é o receio de desvalorização que está a impulsionar esta subida.

Porque é que os bancos centrais estão a comprar quantidades recorde de ouro

Os bancos centrais estão a comprar ouro para diversificar as reservas e reduzir a dependência do dólar, e esta procura constante não reage às probabilidades de taxas do dia. As reservas, antes concentradas sobretudo em obrigações do Tesouro dos EUA, distribuem-se agora também pelo ouro, em parte como proteção contra o risco de sanções e a concentração em dólares. Ao contrário de um fundo, um banco central compra ao longo de todo o ciclo. Esta procura estrutural cria um piso sob o metal que os movimentos de taxas de curto prazo dificilmente conseguem quebrar.

O que o gráfico do ouro está a sinalizar agora

O gráfico sinaliza uma recuperação frágil que está a testar um suporte fundamental após um recuo acentuado. O suporte situa-se perto de 4 370 a 4 400, o piso que a subida tem de manter. A resistência limita a recuperação perto de 4 500. Uma vela de queda acentuada na sessão mais recente fez recuar o preço em direção a esse suporte. A recuperação mantém-se enquanto o piso se mantiver.

O que observar a partir daqui

A leitura aponta neste sentido: enquanto a procura por ativos de refúgio e dos bancos centrais mantiver o controlo, as probabilidades de taxas importam menos do que as notícias sugerem. Eis o próximo passo concreto. Marque a zona de suporte entre 4 370 e 4 400 como a linha que decide a tendência. Um fecho diário abaixo desse nível, com as taxas novamente na liderança, sinaliza que a velha regra voltou a impor-se. Uma manutenção nesse nível, com o ouro a ignorar as probabilidades de subida das taxas, indica que a força maior continua a comandar. Isto pode mudar rapidamente, por isso acompanhe a diferença entre as taxas reais a par deste nível.