Quando o ouro desafia uma Fed agressiva

O ouro atingiu máximos de várias semanas, mesmo com o aumento das probabilidades de uma subida das taxas da Fed em setembro, antes de recuar na sessão mais recente. A regra clássica diz que taxas mais altas deveriam fazer baixar o ouro. Mas não se moveu apenas por causa das taxas, porque as taxas não eram a força dominante.

Porque é que taxas mais altas normalmente prejudicam o ouro

Uma regra geral descreve um fator. A ideia de que «taxas mais altas equivalem a ouro mais baixo» mantém-se válida enquanto as taxas de juro forem a pressão dominante sobre o metal. O ouro não paga rendimento. Quando as taxas sobem, manter ativos em dólares que pagam juros torna-se mais rentável, pelo que o custo de oportunidade de deter ouro aumenta. Esta é a dinâmica habitual.

A regra funciona até que uma força maior assuma o controlo. Quando isso acontece, o mesmo ativo pode simplesmente ignorar a regra.

Porque é que as taxas reais e as expectativas de inflação importam mais do que a taxa nominal

A taxa nominal não conta toda a história. O que pesa sobre o ouro é a taxa real, ou seja, a taxa nominal menos a inflação esperada. Se as taxas sobem, mas as expectativas de inflação sobem mais rapidamente, a taxa real desce, e o problema do custo de oportunidade do ouro diminui. Assim, uma notícia sobre uma postura agressiva pode coincidir com uma subida do ouro quando os investidores duvidam que a subida das taxas vá superar a inflação.

Preste atenção à diferença entre as taxas e as expectativas de inflação, e não apenas à taxa isoladamente.

A força que se sobrepõe à Fed

Três pressões podem superar as taxas de juro. A procura por ativos de refúgio, quando os investidores querem um ativo que nenhum governo possa imprimir, tende a disparar em períodos de tensão geopolítica e choques na oferta que ameaçam o crescimento. O medo da desvalorização da moeda, quando a preocupação é o valor do dólar, e não o seu rendimento. E as compras intensas por parte dos bancos centrais, uma procura constante que não se preocupa com as probabilidades de taxas do dia. Desta vez, essa combinação superou o sinal de postura agressiva.

A tarefa é identificar qual força está realmente a conduzir o mercado. Quando o ouro sobe apesar do aumento das probabilidades de subida das taxas, as taxas não são a verdadeira história. Algo maior está a ser o motor.

Porque é que o dólar e o ouro normalmente se movem em direções opostas

O ouro é cotado em dólares, por isso um dólar mais fraco tende a impulsionar o ouro, enquanto um dólar mais forte tende a travá-lo. Quando o dólar perde valor, são necessários mais dólares para comprar a mesma onça, e o ouro cotado noutras moedas torna-se mais barato para os compradores estrangeiros. Essa relação inversa é o padrão habitual. Esta quebra-se quando ambos caem em simultâneo, o que acontece quando os investidores desconfiam da própria moeda e procuram, em alternativa, uma reserva de valor. Essa desconfiança é o medo de desvalorização que está a impulsionar esta subida.

Porque é que os bancos centrais estão a comprar quantidades recorde de ouro

Os bancos centrais estão a comprar ouro para diversificar as reservas e reduzir a dependência do dólar, e essa procura constante não reage às probabilidades de taxas do dia. As reservas que antes estavam maioritariamente concentradas em obrigações do Tesouro dos EUA distribuem-se agora também pelo ouro, em parte como proteção contra o risco de sanções e a concentração em dólares. Ao contrário de um fundo, um banco central compra ao longo de todo o ciclo. Essa procura estrutural cria um piso para o metal que as oscilações das taxas a curto prazo dificilmente conseguem quebrar.

O que o gráfico do ouro está a indicar agora

O gráfico assinala uma recuperação frágil que está a testar um suporte fundamental após uma forte correção. O suporte situa-se entre os 4 370 e os 4 400, o piso que a subida tem de manter. A resistência limita a recuperação perto dos 4 500. Uma vela de queda acentuada na sessão mais recente fez recuar o preço em direção a esse suporte. A recuperação mantém-se enquanto o piso se mantiver.

O que observar a partir de agora

A leitura inclina-se neste sentido: enquanto a procura por ativos de refúgio e pelos bancos centrais continuar a dominar, as probabilidades de taxas importam menos do que as notícias sugerem. Eis o próximo passo concreto. Marque a zona de suporte entre os 4 370 e os 4 400 como a linha que decide a tendência. Um fecho diário abaixo desse nível, com as taxas de novo em destaque, sinaliza que a regra antiga voltou a fazer-se sentir. Uma manutenção nesse nível, enquanto o ouro ignora as probabilidades de subida das taxas, indica que a força maior continua a dominar. Isto pode mudar rapidamente, por isso acompanhe a diferença entre as taxas reais e o nível de referência.