A IPO da SpaceX não se resume apenas a foguetões

Espera-se que a SpaceX fixe o preço da sua oferta pública inicial esta noite e comece a negociar amanhã, sexta-feira, 12 de junho, na Nasdaq, sob o ticker SPCX. Os números não têm precedentes. A empresa está a ser oferecida a cerca de 135 USD por ação, o que a avalia em cerca de 1,77 biliões USD e deverá angariar à volta de 75 mil milhões USD — a maior IPO de sempre, muito acima do recorde estabelecido pela Saudi Aramco em 2019, que ficou confortavelmente mais do dobro. A procura reportada já ultrapassou 250 mil milhões USD, várias vezes o volume de ações disponível, e uma fatia invulgarmente grande do negócio — perto de um terço — deverá ser destinada a investidores de retalho, face aos habituais cinco a dez por cento.

Assim, uma boa parte desta operação acabará em muitas carteiras comuns. Antes disso, importa esclarecer o que está realmente a ser vendido. Apesar do nome, isto não é propriamente uma aposta em foguetões.

O que está realmente a comprar

Em fevereiro, a SpaceX absorveu a empresa de IA de Elon Musk, a xAI — que já tinha, por sua vez, absorvido a X, a plataforma anteriormente conhecida como Twitter — numa operação integralmente paga em ações que avaliou o grupo combinado em cerca de 1,25 biliões USD. Essa reorganização empresarial conta toda a história. Quando compra uma ação da SPCX amanhã, está a comprar quatro negócios unidos: a operação de lançamentos e Starship; a Starlink, a rede de internet via satélite com mais de nove milhões de subscritores que gera a maior parte do caixa do grupo; a xAI e os seus modelos Grok; e a própria X. Dois desses quatro — a xAI e a X — dão prejuízo atualmente.

A lógica que os liga não são os foguetões. É a infraestrutura de inteligência artificial. O plano declarado é combinar a malha de satélites da Starlink com os modelos da xAI para levar a computação de IA para a órbita, onde a energia solar é constante e o frio do espaço trata da refrigeração. Quer essa visão venha ou não a concretizar-se plenamente, é nela que está assente a avaliação. A SpaceX está a ser vendida ao mercado como uma empresa de infraestrutura de IA que, por acaso, possui os melhores foguetões do mundo — e não o contrário.

Porque é que a escassez voltou aos mercados públicos

Para perceber o apetite, observe a companhia que esta cotação acompanha. Durante a maior parte da última década, a tecnologia mais valiosa foi construída e mantida em privado. A OpenAI, a Anthropic e a própria SpaceX valorizaram-se enquanto permaneciam fora dos mercados públicos, pelo que os investidores comuns não tinham acesso. Um ativo genuinamente escasso a chegar ao mercado público é raro — e é a escassez que mexe com o preço. Esta é a mais recente e a maior de uma vaga de mega-entradas em bolsa que se tem vindo a formar ao longo de anos.

A computação é o novo petróleo

Cada produto de IA assenta numa pilha. No topo estão as aplicações com que as pessoas interagem; abaixo delas, os modelos — Claude, GPT, Gemini, Grok; e por baixo destes, a parte que quase ninguém vê: a computação, os centros de dados, o arrefecimento e a energia. Treinar um modelo é caro, e o custo aumenta a cada geração: o instituto HAI de Stanford estimou a fatura de computação para treinar o GPT-4 em cerca de 78 milhões USD e o Gemini Ultra da Google em cerca de 191 milhões USD. Mas uma sessão de treino é um evento único. O custo mais elevado e mais duradouro é executar esses modelos para centenas de milhões de pessoas todos os dias — e os centros de dados, a energia e o arrefecimento que tornam tudo isso possível. Quem controla essa infraestrutura controla a economia de toda a indústria.

A energia é o verdadeiro limite

O constrangimento que realmente limita a IA não são os chips — é a eletricidade. A Agência Internacional de Energia estima que os centros de dados consumiram cerca de 415 terawatts-hora em 2024 e poderão atingir aproximadamente 945 terawatts-hora até 2030, enquanto a Goldman Sachs projeta que a procura de energia dos centros de dados aumente na ordem de 165 por cento ao longo da década. Esse é o estrangulamento que faz com que a energia solar “gratuita” em órbita seja mais do que um slogan na proposta: se a energia é o limite em terra, deslocar a computação para um local onde o sol nunca se põe é uma verdadeira via estratégica, por mais distante que esteja.

A parte pouco glamorosa: o calor

O outro limite físico é o calor. A concentração de chips em número suficiente para treinar grandes modelos significa que a abordagem antiga de soprar ar frio numa sala já não chega; os operadores estão a passar para refrigeração líquida que circula diretamente sobre o hardware. É o canto menos glamoroso da história da IA, e é precisamente o tipo de problema físico, ao nível da infraestrutura, em torno do qual a SpaceX se está a posicionar — energia e arrefecimento, não prompts e chatbots.

Uma verificação de realidade sobre o preço

Tudo isto explica a ambição — mas não explica se o preço faz sentido. Com cerca de 1,77 biliões USD para talvez 18 a 19 mil milhões USD de receita, a SPCX está a ser avaliada com um múltiplo de resultados várias vezes mais generoso do que o da Meta, da Alphabet ou da Nvidia, e bem acima até da Tesla no seu ponto mais esticado. A avaliação quintuplicou aproximadamente em doze meses, passando de cerca de 350 mil milhões USD em maio de 2025 para 1,25 biliões USD na fusão de fevereiro e para cerca de 1,77 biliões USD agora. Está também a pagar por dois negócios deficitários dentro do pacote, sob uma estrutura de governação em que Musk controla cerca de 85 por cento dos votos e agora lidera duas empresas de biliões de dólares ao mesmo tempo. Analistas chamaram-lhe a IPO mais divisiva da última década.

Isso não significa que a ação não possa subir. Significa que a margem para erro é reduzida: o preço já assume que a história da IA em órbita funciona.

A questão de 1 bilião USD a 5 biliões USD

Entrar no clube do bilião de dólares está praticamente confirmado a este preço. Manter-se lá é mais difícil. Chegar aos 5 biliões USD — um nível apenas tocado pela Nvidia na memória recente — exigiria domínio da categoria e lucros suficientemente grandes para o justificar, sustentados ao longo de anos e não apenas demonstrados num primeiro dia forte de negociação. É a diferença entre um marco e uma garantia.

Como pensar nisto

Em vez de prever, ajuda considerar alguns cenários de forma flexível. Num cenário mais fraco, a tese da infraestrutura demora mais do que o preço assume, os negócios deficitários continuam a dar prejuízo e uma abertura sobre-subscrita perde fôlego — algo que acontece muitas vezes em estreias muito mediáticas. Num cenário base, o caixa da Starlink e a dominância nos lançamentos sustentam a avaliação enquanto a história da computação orbital se desenvolve lentamente em segundo plano. Num cenário mais forte, a SpaceX torna-se a via pedonal cobrada para a camada física da IA — energia, lançamentos e malha de satélites — e o preço atual parece barato em retrospectiva. Pessoas razoáveis atribuem pesos muito diferentes a estes cenários, o que é precisamente a razão pela qual a ação é divisiva.

Para os investidores de retalho, alguns mecanismos são tão importantes quanto a tese. As alocações em IPOs muito procuradas são, regra geral, reduzidas, pelo que poderá receber muito menos ações do que as que pede. A negociação de abertura pode ficar bastante acima do preço de oferta. A volatilidade inicial tende a ser elevada, e a pressão de “flipping” no primeiro dia pode atuar em ambos os sentidos.

Em resumo

O título diz foguetões. A avaliação diz infraestrutura de IA. A descrição honesta é que a SPCX é uma aposta de elevada convicção e de preço elevado de que uma empresa vai deter uma parte significativa da camada física em que assenta a era da IA — computação, energia, arrefecimento e a rede de satélites para unir tudo — com um negócio lucrativo de foguetões e internet por baixo a financiar a espera. Isso pode vir a revelar-se visionário ou simplesmente caro. A abertura de amanhã dir-lhe-á o que o mercado sente, não se a tese está correta.

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Este artigo contém comentários sobre o mercado e destina-se apenas a fins educativos. Não constitui aconselhamento de investimento, nem uma recomendação ou solicitação para comprar ou vender qualquer valor mobiliário.

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