A relação tradicional entre o ouro e os rendimentos dos US Treasury enfraqueceu de forma notória. O aumento dos rendimentos normalmente reduz a atratividade do metal — no entanto, o ouro mantém-se perto de máximos de vários meses, mesmo quando os rendimentos dos Treasury a 30 anos se aproximam de níveis não vistos há cerca de dois anos.

O que mudou foi a origem da pressão. A decisão da Moody's, no início deste mês, de cortar a última notação de crédito de topo ainda remanescente dos Estados Unidos — de Aaa para Aa1 — introduziu uma questão estrutural à qual os movimentos dos rendimentos, por si só, não conseguem responder: se alguns investidores já não veem a dívida do governo dos EUA como a referência incontestada de refúgio seguro, para onde vai então o capital?

Porque é que os rendimentos e o ouro estão a mover-se na mesma direção

Em condições normais, rendimentos mais elevados aumentam o custo de oportunidade de deter ativos sem rendimento, como o ouro. A dinâmica atual desafia essa lógica. O rendimento do Treasury a 30 anos tocou cerca de 5,1% durante a semana, a sua leitura mais alta desde o início de 2023, enquanto o US Dollar Index (DXY) caiu aproximadamente 0,8% no mesmo período, para pouco acima de 99. O ouro, por sua vez, manteve-se num intervalo amplamente acima dos 3.200 dólares por onça.

A divergência sugere que alguns investidores já não estão a tratar os US Treasuries como a operação de segurança automática que outrora foram. A Moody's citou mais de uma década de aumento da dívida pública e de custos com juros significativamente acima dos de soberanos com classificação semelhante como fundamento para o downgrade. Este enquadramento é importante: posiciona a deterioração fiscal como estrutural, e não cíclica, e muitos analistas defendem que os mercados estão a começar a avaliá-la dessa forma.

O contexto mais alargado reforça o desconforto. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, alertou que as tarifas poderão ser Reiniciar para níveis anteriores, mais Higher, se os parceiros comerciais não se envolverem de forma construtiva nas negociações. A combinação de preocupação fiscal e renovada incerteza em matéria de política comercial manteve o sentimento de risco frágil à entrada para o fim de semana do feriado do Memorial Day nos EUA, com os mercados americanos encerrados na segunda-feira.

A fraqueza do dólar acrescenta uma dimensão técnica

Um dólar mais fraco proporcionou Suporte adicional ao ouro, que é cotado em dólares norte-americanos e se torna relativamente mais barato para os detentores de outras moedas quando o dólar enfraquece. A queda do DXY abaixo de 100 nas sessões recentes assinala um limiar importante — um nível que tinha limitado os movimentos em baixa no início de maio.

Os analistas observam que a fraqueza do dólar reflete mais do que o posicionamento em relação às tarifas. Alguns estrategas descrevem a dinâmica atual como uma mudança gradual de confiança em relação aos ativos dos EUA, em vez de ser puramente uma função da convergência da política comercial entre os EUA e outras grandes economias. Se esta interpretação estiver correta, a fraqueza do dólar poderá persistir independentemente da forma como forem resolvidas as negociações tarifárias individuais.

O rendimento do Treasury a 10 anos manteve-se em torno de 4,48% — elevado, mas abaixo dos máximos da semana após a Volatility inicial pós-downgrade. O diferencial entre os rendimentos de curto prazo e os de prazos mais longos tem atraído atenção como um potencial sinal de preocupação do mercado com a parte longa da curva, onde os riscos fiscais e de prémio de prazo tendem a ser avaliados de forma mais aguda.

O que mostra o quadro técnico

A resiliência do ouro acima dos 3.200 dólares manteve a estrutura técnica de médio prazo amplamente construtiva. Os analistas estão a acompanhar a resistência perto dos máximos recentes, enquanto o intervalo anterior em torno dos 3.200 dólares funciona agora como um piso que os compradores defenderam ao longo de múltiplas sessões.

A subida mais ampla este ano — o ouro acumula uma valorização superior a 20% até agora em 2025 — foi impulsionada por uma sequência de choques macroeconómicos: incerteza na política comercial no início do ano, acumulação por parte dos bancos centrais e, agora, preocupação com o crédito soberano. Cada episódio trouxe um novo grupo de compradores e ajudou a Reiniciar o piso para um nível mais elevado.

O que os traders estão a observar a seguir

A trajetória da Federal Reserve continua a ser uma variável-chave. As autoridades da Fed têm mantido um tom cauteloso, com algumas a sinalizar riscos crescentes de estagflação — um cenário em que o abrandamento do crescimento e a inflação persistente deixam o banco central com margem limitada de manobra. Qualquer mudança na linguagem da Fed que abra mais claramente a porta a cortes nas taxas mais cedo provavelmente forneceria um catalisador adicional para o ouro.

Os próximos dados dos EUA sobre habitação, pedidos de subsídio de desemprego e sentimento do consumidor poderão moldar a direção do dólar no curto prazo. Os traders também irão monitorizar se o Congresso avança com uma proposta fiscal que, segundo estimativas de analistas, poderá acrescentar significativamente ao défice federal — um desenvolvimento que estaria alinhado com a ênfase da Moody's na deterioração fiscal estrutural e que poderá ajudar a manter intacta a procura subjacente por ouro.