Tradycyjna zależność między złotem a rentownościami amerykańskich obligacji skarbowych wyraźnie osłabła. Rosnące rentowności zazwyczaj ograniczają atrakcyjność tego metalu — a jednak złoto utrzymuje się blisko wielomiesięcznych szczytów, nawet gdy rentowności 30-letnich obligacji skarbowych zbliżają się do poziomów nienotowanych od około dwóch lat.

Zmieniło się źródło presji. Decyzja Moody's z początku tego miesiąca o obniżeniu ostatniego najwyższego ratingu kredytowego Stanów Zjednoczonych — z Aaa do Aa1 — postawiła pytanie o charakterze strukturalnym, na które same ruchy rentowności nie mogą odpowiedzieć: jeśli część inwestorów nie postrzega już długu rządu USA jako niekwestionowanego benchmarku bezpiecznej przystani, gdzie zamiast tego trafia kapitał?

Dlaczego rentowności i złoto poruszają się w tym samym kierunku

W normalnych warunkach wyższe rentowności zwiększają koszt alternatywny posiadania aktywów nieprzynoszących dochodu, takich jak złoto. Obecna dynamika przeczy tej logice. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych osiągnęła w ciągu tygodnia poziom około 5,1% — najwyższy od początku 2023 roku — podczas gdy US Dollar Index (DXY) spadł w tym samym okresie o około 0,8%, do poziomu nieco powyżej 99. Złoto tymczasem utrzymywało się w przedziale zdecydowanie powyżej 3 200 USD za uncję.

Rozbieżność ta sugeruje, że część inwestorów przestała traktować amerykańskie obligacje skarbowe jako odruchową transakcję bezpieczeństwa, jaką kiedyś były. Moody's wskazało na ponad dekadę rosnącego długu publicznego oraz koszty odsetkowe znacznie wyższe niż u emitentów o podobnym ratingu jako podstawę obniżki. To ujęcie ma znaczenie: pozycjonuje pogorszenie sytuacji fiskalnej jako strukturalne, a nie cykliczne, a wielu analityków twierdzi, że rynki zaczynają to wyceniać w ten właśnie sposób.

Szerszy kontekst potęguje niepokój. Sekretarz skarbu Scott Bessent ostrzegł, że cła mogą zostać zresetowane do wcześniejszych, wyższych poziomów, jeśli partnerzy handlowi nie podejmą konstruktywnych rozmów. Połączenie obaw fiskalnych i odnowionej niepewności polityki handlowej utrzymało nastroje rynkowe w stanie kruchości przed długim weekendem Memorial Day w USA, gdy amerykańskie rynki były zamknięte w poniedziałek.

Słabość dolara dodaje wymiaru technicznego

Słabszy dolar zapewnił dodatkowe wsparcie dla złota, które jest wyceniane w dolarach amerykańskich i staje się relatywnie tańsze dla posiadaczy innych walut, gdy dolar się osłabia. Spadek DXY poniżej 100 w ostatnich sesjach stanowi istotny próg — poziom, który wcześniej w maju ograniczał ruchy spadkowe.

Analitycy zauważają, że słabość dolara odzwierciedla coś więcej niż pozycjonowanie pod kątem ceł. Niektórzy stratedzy opisują obecną dynamikę jako stopniowe przesunięcie zaufania do aktywów amerykańskich, a nie wyłącznie funkcję konwergencji polityki handlowej między USA a innymi głównymi gospodarkami. Jeśli ta interpretacja jest trafna, słabość dolara może utrzymywać się niezależnie od tego, jak rozstrzygną się poszczególne negocjacje celne.

Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych utrzymała się na poziomie około 4,48% — podwyższonym, lecz poniżej tygodniowych szczytów po początkowej Volatility po obniżce ratingu. Spread między krótko- a długoterminowymi rentownościami przyciągnął uwagę jako potencjalny sygnał obaw rynku dotyczących długiego końca krzywej, gdzie ryzyka fiskalne i premia terminowa są zazwyczaj najostrzej wyceniane.

Co pokazuje obraz techniczny

Odporność złota powyżej 3 200 USD utrzymała średnioterminową strukturę techniczną w ogólnie konstruktywnym układzie. Analitycy obserwują opór w pobliżu ostatnich szczytów, podczas gdy poprzedni zakres wokół 3 200 USD pełni teraz funkcję podłogi, którą kupujący bronili przez wiele sesji.

Szerszy rajd w tym roku — złoto wzrosło o Over 20% od początku 2025 roku — był napędzany sekwencją makroekonomicznych wstrząsów: niepewnością polityki handlowej na początku roku, akumulacją przez banki centralne, a teraz obawami o rating kredytowy suwerena. Każdy epizod przyciągał nową grupę nabywców i pomagał zresetować podłogę na wyższym poziomie.

Na co zwracają uwagę traderzy

Ścieżka Rezerwy Federalnej pozostaje kluczową zmienną. Urzędnicy Fed utrzymują ostrożny ton, przy czym niektórzy sygnalizują rosnące ryzyko stagflacji — scenariusza, w którym spowalniający wzrost i utrzymująca się inflacja pozostawiają bankowi centralnemu ograniczone pole manewru. Każda zmiana języka Fed, która wyraźniej otwiera drzwi do wcześniejszych obniżek stóp, prawdopodobnie stanowiłaby dodatkowy katalizator dla złota.

Nadchodzące dane z USA dotyczące rynku nieruchomości, wniosków o zasiłek dla bezrobotnych i nastrojów konsumentów mogą kształtować krótkoterminowy kierunek dolara. Traderzy będą również monitorować, czy Kongres posuwa naprzód projekt ustawy podatkowej, który analitycy szacują mógłby znacząco powiększyć federalny deficyt — co wpisywałoby się w nacisk Moody's na strukturalne pogorszenie sytuacji fiskalnej i mogłoby pomóc utrzymać bazowy popyt na złoto.