엔화는 Fed와 BOJ의 금리 격차에 좌우됩니다

통화의 추세는 한 국가의 강세만으로 결정되지 않습니다. 이는 두 중앙은행의 예상 금리 경로 간 격차에 좌우되며, 현재 엔화의 경우 이 격차가 좁혀지고 있습니다.

USD/JPY는 올해 고점에서 상당히 후퇴했습니다. 단순한 해석은 일본이 강세를 보이고 있다는 것입니다. 하지만 더 유용한 해석은 엔화의 약세나 강세가 Fed와 일본은행(BOJ)이 다음에 취할 것으로 예상되는 조치의 차이에 따라 결정된다는 것입니다. 일본의 최근 데이터가 중요한 이유는 오직 이러한 예상을 변화시키기 때문입니다.

통화가 하나가 아닌 두 중앙은행에 의해 가격이 결정되는 이유

자금은 수익률을 쫓습니다. 미국 금리가 일본보다 훨씬 높을 때는 달러 자산을 보유하는 것이 엔화 자산을 보유하는 것보다 수익이 더 크므로, 자본이 달러로 흘러가고 엔화는 하락합니다. 이 격차가 바로 원동력입니다.

이 원동력은 오늘의 금리가 아니라 예상 경로에 따라 움직입니다. 시장이 BOJ가 금리를 인상하는 동안 Fed는 동결하거나 완화할 것이라고 믿기 시작하면, 격차는 축소될 것으로 예상되며, 양측이 실제로 아무 조치도 취하기 전에 엔화는 강세를 보입니다.

일본의 데이터가 금리 격차를 좁히는 방식

일본의 강력한 데이터는 BOJ의 금리 인상 가능성을 높여 일본의 예상 금리 경로를 Fed 쪽으로 끌어올림으로써 격차를 좁힙니다. 데이터 자체는 아무런 영향을 미치지 않으며, 예상의 변화가 영향을 미칩니다.

최근 발표된 지표들은 모두 이러한 방향을 가리킵니다. 일본의 서비스업 활동은 8월에 5개월 만에 최고치를 기록했습니다. 판매 가격은 2007년 말 통계 작성 이후 가장 빠른 속도로 상승했습니다. BOJ 정책위원인 Hajime Takata는 신속한 금리 인상을 촉구했으며, 시장은 9월 회의에서의 금리 인상 가능성을 거의 완전히 반영하는 쪽으로 움직였습니다.

이 중 어느 것도 그 자체로 엔화를 강세로 만들지는 않습니다. 이는 BOJ가 취할 것으로 예상되는 조치를 변화시키기 때문에 엔화를 강세로 만드는 것입니다. 강력한 데이터는 그것이 암시하는 중앙은행을 통해서만 통화를 움직입니다. 그 흐름을 읽어보십시오: 데이터가 견조해지고, 금리 인상 가능성이 높아지고, 예상 격차가 좁혀지고, 엔화가 강세를 보입니다.

실제 금리 인상이 생각보다 중요하지 않을 수 있는 이유

역사는 사건 자체에 베팅하는 것에 대해 경고합니다. 2024년 3월 BOJ는 8년간의 마이너스 금리를 종료했으며, 이는 2007년 이후 첫 금리 인상이었습니다. 그럼에도 엔화는 몇 달간 계속 약세를 보였습니다. Fed가 높은 금리를 유지하면서 격차는 여전히 넓게 유지되었고, 단 한 번의 금리 인상으로는 이를 좁힐 수 없었습니다.

격렬한 움직임은 그 이후에 나타났습니다. 2024년 7월과 8월, BOJ의 깜짝 금리 인상과 Fed의 예상 완화 기조 전환이 동시에 발생했습니다. 양측이 동시에 움직이면서 격차가 급격히 좁혀졌고, 엔 캐리 트레이드 청산이 급증하면서 USD/JPY는 급락했으며 글로벌 주식시장도 매도세를 보였습니다.

2022년 말에도 비슷한 패턴이 있었습니다. Fed가 강하게 금리를 인상하고 BOJ가 동결을 유지하면서 USD/JPY는 수십 년 만의 최고치를 기록했습니다. 이는 미국 인플레이션이 완화되고 Fed의 금리 인상 기대가 정점에 달했을 때에만 반전되었습니다. 그 전환은 일본이 아니라 예상 격차에서 비롯된 것이었습니다.

격차가 다시 넓어질 수 있는 요인

엔화 강세에 대한 베팅은 양측이 계속 수렴할 것이라는 전제에 기반합니다. 이는 불안정한 전제입니다. 최근 달러 약세는 다소 덜 매파적인 Fed와 중동 리스크 완화에 기대고 있으며, 이 두 가지 모두 빠르게 반전될 수 있습니다.

일본 자체의 데이터도 부담을 드러내고 있습니다. 신규 수출 주문은 5개월 연속 감소했으며, 이는 2020년 11월 이후 가장 가파른 하락입니다. 엔화 강세는 이미 수출업체에 부담을 주고 있으며, 이는 BOJ의 금리 인상을 억제할 수 있습니다. Fed가 다시 매파적으로 전환하거나 BOJ가 주춤하면, 격차는 다시 넓어지고 USD/JPY는 상승할 수 있습니다.

현재로서는 증거가 격차 축소 쪽에 무게를 두고 있습니다. 하지만 이 추세는 양측이 계속 그 방향으로 움직이는 동안에만 유지됩니다. 9월 BOJ 회의, 단기 금리 인상 가능성의 유지 여부, 그리고 미국 인플레이션 발표를 주시하십시오. 올해의 범위가 그 경계를 나타냅니다: 엔화 강세의 하한선은 152 부근이며, 엔화 약세의 고점은 164 부근입니다.