L’IPO di SpaceX non riguarda solo i razzi

Si prevede che SpaceX prezzarà la sua offerta pubblica iniziale questa sera e inizi a negoziare domani, venerdì 12 giugno, sul Nasdaq con il ticker SPCX. I numeri non hanno precedenti. L’azienda viene offerta a circa 135 $ per azione, con una valutazione di circa 1,77 trilioni di $ e una raccolta nell’ordine di 75 miliardi di $ — la più grande IPO di sempre, comodamente più del doppio del record stabilito da Saudi Aramco nel 2019. La domanda dichiarata ha superato i 250 miliardi di $, diverse volte l’offerta disponibile, e una quota insolitamente ampia dell’operazione — vicina a un terzo — si dice sia destinata agli investitori retail, contro il solito cinque-dieci percento.

Questa operazione finirà quindi in molti portafogli ordinari. Prima che accada, è utile essere chiari su ciò che si sta realmente acquistando. Nonostante il nome, non si tratta davvero di una scommessa sui razzi.

Che cosa sta realmente acquistando

A febbraio, SpaceX ha assorbito la società di IA di Elon Musk, xAI — che a sua volta aveva già inglobato X, la piattaforma precedentemente nota come Twitter — in un’operazione interamente in azioni che ha valutato il gruppo combinato a circa 1,25 trilioni di $. Questa riorganizzazione societaria è l’intera storia. Quando domani acquista un’azione SPCX, sta acquistando quattro business uniti tra loro: l’attività di lancio e Starship; Starlink, la rete internet satellitare con più di nove milioni di abbonati che genera gran parte della liquidità del gruppo; xAI e i suoi modelli Grok; e X stesso. Due di questi quattro — xAI e X — oggi generano perdite.

La logica che li lega non sono i razzi. È l’infrastruttura dell’intelligenza artificiale. Il piano dichiarato è abbinare la rete a maglia satellitare di Starlink ai modelli di xAI per portare il calcolo dell’IA in orbita, dove l’energia solare è costante e il freddo dello spazio gestisce il raffreddamento. Che questa visione venga mai realizzata completamente o meno, è su questo che si basa la valutazione. SpaceX viene presentata al mercato come una società di infrastruttura per l’IA che possiede, per inciso, i razzi migliori del mondo — non il contrario.

Perché la scarsità è tornata nei mercati pubblici

Per comprendere l’appetito, basta guardare la compagnia che questa quotazione sta seguendo. Per gran parte dell’ultimo decennio, la tecnologia più preziosa è stata costruita e detenuta privatamente. OpenAI, Anthropic e la stessa SpaceX sono cresciute di valore restando fuori dai mercati pubblici, quindi gli investitori comuni non avevano modo di entrarvi. Un asset realmente scarso che arriva sul mercato pubblico è raro — e la scarsità è ciò che muove il prezzo. Questa è l’ultima e la più grande di una serie di mega-quotazioni che si sta costruendo da anni.

Il compute è il nuovo petrolio

Ogni prodotto di IA si basa su una pila. In cima ci sono le app che le persone usano; sotto, i modelli — Claude, GPT, Gemini, Grok; e sotto ancora, la parte che quasi nessuno vede: il compute, i data centre, il raffreddamento e l’energia. Addestrare un modello è costoso, e il costo aumenta a ogni generazione: l’istituto HAI di Stanford ha stimato il costo di compute per addestrare GPT-4 a circa 78 milioni di $ e quello di Gemini Ultra di Google a circa 191 milioni di $. Ma un ciclo di addestramento è una tantum. Il costo più grande e duraturo è eseguire quei modelli per centinaia di milioni di persone ogni giorno — e i data centre, l’energia e il raffreddamento che rendono possibile tutto ciò. Chi controlla quell’infrastruttura controlla l’economia dell’intero settore.

La vera soglia è l’energia

Il vincolo decisivo per l’IA non sono i chip — è l’elettricità. L’Agenzia internazionale dell’energia stima che i data centre abbiano consumato circa 415 terawattora nel 2024 e possano arrivare a circa 945 terawattora entro il 2030, mentre Goldman Sachs prevede che la domanda di energia dei data centre aumenti dell’ordine del 165 percento nel decennio. Questo è il collo di bottiglia che rende «energia solare gratuita» in orbita più di uno slogan nel pitch: se l’energia è il limite a terra, spostare il compute dove il sole non tramonta mai è un vero vantaggio strategico, per quanto lontano nel tempo.

La parte meno glamour: il calore

L’altro limite fisico è il calore. Inserire i chip con densità sufficiente per addestrare grandi modelli significa che il vecchio approccio di soffiare aria fredda in una stanza non basta più; gli operatori si stanno spostando verso il raffreddamento liquido che scorre direttamente sull’hardware. È l’angolo meno glamour della storia dell’IA, ed è esattamente il tipo di problema fisico e infrastrutturale attorno a cui SpaceX si sta posizionando — energia e raffreddamento, non prompt e chatbot.

Un reality check sul prezzo

Tutto ciò spiega l’ambizione — ma non se il prezzo sia ragionevole. A circa 1,77 trilioni di $ su forse 18-19 miliardi di $ di ricavi, SPCX viene valutata a un multiplo degli utili parecchie volte più ricco di Meta, Alphabet o Nvidia, e ben al di sopra persino di Tesla nel momento di massima valutazione. La valutazione è quintuplicata circa in dodici mesi, da circa 350 miliardi di $ nel maggio 2025 a 1,25 trilioni di $ alla fusione di febbraio fino agli attuali circa 1,77 trilioni di $. Sta inoltre pagando per due attività in perdita all’interno del pacchetto, in una struttura di governance in cui Musk controlla circa l’85 percento dei voti e ora dirige contemporaneamente due società da migliaia di miliardi di dollari. Gli analisti l’hanno definita l’IPO più divisiva del decennio.

Niente di tutto questo significa che il titolo non salirà. Significa che il margine di errore è ridotto: il prezzo già presume che la storia dell’IA in orbita funzioni.

La domanda da 1 trilione a 5 trilioni di $

L’ingresso nel club dei trilioni è quasi confermato a questo prezzo. Rimanerci è più difficile. Arrivare a 5 trilioni di $ — un livello toccato solo da Nvidia nella memoria recente — richiederebbe una leadership di categoria e profitti sufficientemente grandi da giustificarlo, sostenuti per anni anziché dimostrati in una sola forte prima giornata. È la differenza tra una pietra miliare e una garanzia.

Come pensarci

Anziché fare previsioni, è utile tenere a mente alcuni scenari in modo flessibile. In uno scenario più debole, il tema infrastrutturale impiega più tempo di quanto il prezzo presupponga, i titoli in perdita restano in perdita e un’apertura sovrasottoscritta si sgonfia — i rialzi del primo giorno nelle quotazioni molto hype spesso fanno così. In uno scenario base, la liquidità di Starlink e la leadership nel lancio sostengono la valutazione mentre la storia del compute in orbita si sviluppa lentamente sullo sfondo. In uno scenario più forte, SpaceX diventa la strada a pedaggio per lo strato fisico dell’IA — energia, lancio e rete satellitare — e oggi il prezzo appare economico col senno di poi. Persone ragionevoli pesano questi scenari in modo molto diverso, ed è proprio per questo che il titolo è divisivo.

Per gli investitori retail, alcuni aspetti pratici contano quanto il tema di fondo. Le allocazioni nelle IPO molto richieste vengono regolarmente ridotte, quindi potrebbe ricevere molte meno azioni di quante ne chieda. Il primo trade può collocarsi ben al di sopra del prezzo di offerta. La volatilità iniziale tende a essere elevata, e la pressione di «flipping» del primo giorno può andare in entrambe le direzioni.

La conclusione

Il titolo parla di razzi. La valutazione parla di infrastruttura per l’IA. La descrizione onesta è che SPCX è una scommessa ad alta convinzione e ad alto prezzo sul fatto che una società possiederà una quota significativa dello strato fisico su cui si basa l’era dell’IA — compute, energia, raffreddamento e rete satellitare per collegare tutto — con sotto un business redditizio di razzi e internet a finanziare l’attesa. Potrebbe rivelarsi visionaria oppure semplicemente costosa. L’apertura di domani dirà cosa sente il mercato, non se il tema sia corretto.

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Questo articolo contiene commenti di mercato ed è destinato esclusivamente a fini didattici. Non costituisce consulenza finanziaria né una raccomandazione o sollecitazione ad acquistare o vendere alcun titolo.

Tutti i dati si basano su informazioni pre-quotazione e stime di mercato e possono cambiare quando verrà confermato il prezzo finale nel prospetto. Il trading e l’investimento comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale.