Il secondo mercato più costoso in 130 anni e cosa ha significato
L'S&P 500 è vicino ai massimi storici, ma il suo rapporto CAPE di Shiller è il secondo più alto in 130 anni. Ecco cosa ha significato in passato acquistare a queste valutazioni.
Dal team Deriv · 15 luglio 2026 · 4 min di lettura
Un prezzo elevato indica ciò che si paga. La valutazione indica ciò che si ottiene. L'S&P 500 è vicino ai massimi storici, ma secondo il rapporto CAPE di Shiller è al suo secondo livello più alto in oltre 130 anni, superato solo dal picco delle dot-com del dicembre 1999.
Questo singolo dato tira in due direzioni. L'indice è forte. Il punto di partenza per i rendimenti futuri è sfavorevole. Entrambe le cose sono vere allo stesso tempo, e il divario tra loro è la vera storia.
Prezzo vicino a un record, valore vicino a un estremo
Al 14 luglio 2026, l'S&P 500 viene scambiato intorno a quota 7.550, poco sotto i massimi del 2026. Lo slancio sembra intatto.
Il rapporto CAPE di Shiller racconta una storia diversa. Si aggira intorno a 41,4, secondo i dati di questo mese. In oltre 130 anni di dati, solo un valore lo ha superato: 44,19 nel dicembre 1999. Questa è la rarità su cui vale la pena soffermarsi. Non "costoso", ma costoso su una scala vista solo una volta in un secolo.
Un prezzo record e un estremo storico di valutazione non sono la stessa cosa, e raramente si presentano insieme. In questo momento, però, è successo.
Cosa misura realmente il CAPE
Il CAPE confronta il prezzo odierno con un decennio di utili corretti per l'inflazione. Livella le annate positive e negative per mostrare quanto si paga per un flusso di profitti costante.
Lo si può considerare come un controllo del rapporto tra affitto e reddito sull'intero mercato. Un numero elevato non significa che i prezzi scenderanno domani. Significa che si sta pagando di più per ogni dollaro di utili, quindi gran parte delle buone notizie è già inclusa nel prezzo.
Cosa ha significato l'ultima volta acquistare a questo livello
Il confronto con il 1999 è quello più calzante. Dopo il picco del CAPE, l'S&P 500 ha raggiunto il massimo nel 2000 per poi crollare di circa il 49% toccando il minimo nell'ottobre 2002. Il Nasdaq, a forte connotazione tecnologica, ha perso circa il 78%. Ci sono voluti anni affinché l'S&P 500 recuperasse i massimi precedenti.
Altri estremi seguono dinamiche simili. Un CAPE vicino a 32 nel settembre 1929 ha preceduto il crollo della Grande Depressione. Valori superiori a 33 all'inizio del 2018 e vicini a 38 alla fine del 2021 hanno preceduto un picco di volatilità e il mercato ribassista del 2022 di circa il 25%.
Il modello non è che un CAPE elevato indichi il massimo del mercato. È che partire da un CAPE elevato ha significato rendimenti più magri a lungo termine e una caduta più profonda quando il sentiment alla fine cambia.
Perché costoso non significa vendere
L'altro lato della medaglia è questo: il CAPE ha segnalato il livello "costoso" per gran parte dell'ultimo decennio, mentre il mercato continuava a salire. Come strumento di timing, è stato inutile.
I rialzisti sostengono che l'indice di oggi è diverso per natura. Si basa su aziende tecnologiche leader a bassa intensità di capitale e ad alto margine, e sui leader dell'IA, non sulle aziende industriali per cui il CAPE è stato concepito. Anche i buyback e la contabilizzazione dei beni immateriali aumentano il rapporto rispetto ai dati storici. Secondo questa lettura, una rapida crescita degli utili potrebbe consentire al mercato di allinearsi alla propria valutazione senza una correzione dei prezzi.
Questa tesi è reale. È anche una scommessa sul fatto che gli utili continuino a crescere abbastanza velocemente, da un multiplo di partenza molto alto, con poco margine di errore.
Cosa osservare da qui in poi
Il breve termine si riduce ad alcuni chiari indicatori.
- Una rottura netta verso un nuovo massimo rispetto a un rifiuto che lascia l'indice bloccato intorno a quota 7.550.
- Il minimo del 13 luglio a circa 7.515,84 come supporto; una rottura decisa al di sotto suggerisce che il sentiment sta cambiando.
- Se i leader a grandissima capitalizzazione dei settori IA e chip continueranno a superare le stime sugli utili o inizieranno a deluderle.
- Il rendimento dei Treasury a 10 anni, che, quando sale, esercita una pressione diretta sulle azioni ad alto multiplo.
Le prove propendono in una direzione. Una valutazione a questo livello non è un segnale di vendita, ma rappresenta un cuscinetto di sicurezza ridotto. Quando il prezzo di partenza è alto, il mercato ha bisogno che tutto vada per il verso giusto e c'è meno margine di errore in caso contrario.
Domande frequenti
È stato reso popolare dall'economista Robert Shiller, motivo per cui viene spesso chiamato CAPE di Shiller. Fa la media di un decennio di utili corretti per l'inflazione per livellare le oscillazioni dei profitti a breve termine e offrire una lettura più stabile della valutazione.
Non da solo. Il CAPE è rimasto elevato per anni mentre i mercati salivano, quindi è uno strumento scarso per il timing. Riguarda i rendimenti attesi a lungo termine e il rischio di ribasso, non ciò che accadrà la prossima settimana o il prossimo mese.
Viene misurato allo stesso modo, ma i critici sostengono che potrebbe sovrastimare i costi per le aziende tecnologiche a bassa intensità di capitale e ad alto margine. Anche i cambiamenti contabili, come i buyback e le attività immateriali, possono aumentare la lettura rispetto ai mercati più vecchi dell'era industriale.
Tra quelle più comuni vi sono il rapporto prezzo/utili (P/E) forward, il rapporto prezzo/vendite e i confronti tra il rendimento degli utili e il rendimento dei Treasury a 10 anni. Nessuna singola misura è decisiva; gli investitori di solito ne analizzano diverse insieme.